EVA指標在財務管理中的應用

戈良躍

摘要：投資決策對企業的價值創造意義重大，是企業管理中一項最為重要的工作， EVA為公司進行投資決策帶來了新的生機。本文從傳統投資評價指標的不足入手，引出EVA的淵源和發展等基本內容，最后，對EVA在投資決策中的應用進行了簡單的總結。

關鍵詞：EVA指標 傳統投資評價指標 凈現值 投資決策

一、傳統投資評價指標的不足

（一）投資回收期

靜態投資回收期忽視了資金的時間價值，將發生在不同年份的現金流量簡單相加，這并不能表示它們真正的價值。動態投資回收期雖然考慮了資金的時間價值，但是它忽略了投資回收期之后的現金流量的多少。

（二）會計報酬率

從公式上看，會計報酬率=年息稅前利潤/項目總投資額，它直接運用了會計信息，當會計報酬率大于基準投資報酬率時，項目可行，反之，項目不可行。它的主要缺陷是僅從利潤的角度來評價指標，如果僅以此指標作為評價標準，管理者很可能為了提高會計報酬率而忽視公司整體利益，從而損害股東利益。

（三）內含報酬率

內含報酬率是能夠使現金流入量的現值等于現金流出量現值的折現率。這一指標最大的缺陷是，只有當項目具有傳統模式的現金流量即初始的現金流出之后發生的一直都是現金流入的時候，用內含報酬率進行評估才是可行的。

（四）凈現值

凈現值是指先將一個項目的所有現金流量轉換為現值的等價物，然后將這些現值等價物相加，就得到一個直接測量某個項目的價值的指標。與投資回收期、內含報酬率相比，凈現值的使用更為廣泛。但是，凈現值也有其自身的缺陷：

（1）不能從動態角度直接反映項目的實際收益水平。

（2）當多個項目投資額不等時，僅用凈現值無法判斷投資項目的優劣。

（3）計算凈現值的折現率并沒有考慮留存收益的機會成本。

（4）現金流量的測量和折現率的確定比較困難。

綜合以上幾點原因，凈現值法的應用也存在不適當的一方面。

二、EVA的淵源和發展歷程

20世紀中期，有的專家學者提出剩余收益的概念和利用剩余收益定價的方法。EVA在其基礎上進行了發展，例如，在計算EVA時，需要對會計數據進行一系列的調整，而剩余收益的方法沒有作出相關的調整。1982年美國Stem-Stewart公司提出EVA概念，這標志著EVA管理體系的確立，Stem-Stewart公司提出EVA概念后大力推廣EVA模型，微軟、沃爾瑪等大型的國際化公司均已實施了EVA的業績考核并取得了一定的成效，推動了EVA 的廣泛使用。當前，經濟增加值已發展了四大體系：評價體系、管理體系、激勵機制、理念體系，簡稱4M體系。

在我國，國資委于2009年12月28日發布了《中央企業故責任經營業績考核暫行辦法》，規定從2010年開始對中央企業采用EVA指標進行業績考核。

國資委規定的EVA考核指標的計算公式如下：

經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后經營利潤-調整后資本成本*加權平均資本成本率；

稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項*50%）*（1-25%）；

調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

式中：利息支出是指企業財務報表中得“財務費用”項下的“利息支出”。研究開發費用調整項是指企業財務報表中“管理費用”項下的“研究與開發費”和當期確認為無形資產的研究開發支出。

三、EVA指標與NPV指標評價投資項目可行性的比較

凈現值指標雖然是常用評價指標，但是當實際現金流量與預算脫節時，投資項目實施過程缺乏有效的控制和監督，投資項目前后也沒有任何的評估。管理者往往會抓住這一點，在做預算時主觀臆斷。而EVA評價指標能夠將各階段的評估標準統一起來，并且貫穿整個投資項目始終，使得管理者在對投資項目做預算時能更加謹慎，提高了投資決策的科學性。

從原理上講，折現EVA與凈現值相同，只不過，凈現值法折現的是現金流量，而EVA折現的是每年的EVA值。而把單個投資項目所產生的未來EVA折現加總，得到的正是這個項目的凈現值，與凈現值法不同的是，在EVA的計算中，項目所需要的新增資本的成本被扣除，所以也就不需要從折現后的EVA值中減去投資額。但是，與凈現值法相比，折現EVA法更科學。這是因為，凈現值法下，在計算現金流量凈額時，只是將與項目有關的債務利息作為付現成本扣除，而權益資本的機會成本并沒有考慮，把它放在了企業的利潤當中，而EVA考慮了權益成本的機會成本。

四、結束語

在投資決策中，EVA指標全面考慮了股權資本成本和債務成本、風險和報酬，一方面克服了傳統指標沒有考慮股權資本成本的缺陷，挖掘出融資的真實成本，使企業更加注重資本成本，特別是權益資本成本，認識到權益資本也是有代價的，這是企業經營管理理念的一次重大突破；另一方面，EVA折現指標與凈現值指標有一定的相似性，基于EVA指標考慮了權益成本的機會成本、能夠動態評價投資等的優勢，EVA指標更具有科學性。但是，它也存在一定的局限性，在一定程度上制約了它的推廣和使用。由此，我們認為，在考慮投資項目是否有投資價值時，特別是面臨初始投資額不同的多個投資項目時，可以將凈現值指標與經濟增加值指標結合使用，這樣就可以彌補凈現值在這方面的缺點，使投資決策更加科學、謹慎，規避投資風險。

參考文獻：

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