利率套期融資管理

楊光

摘要：本文通過對利率套期保值思想的闡述，運用利率套期保值理論，結合發(fā)電企業(yè)的實際生產經營情況和外部融資環(huán)境，對比傳統(tǒng)短期財務融資策略思想，分四種情況來分析發(fā)電企業(yè)財務費用的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，為公司規(guī)避財務風險和經營風險敞開了另外一扇窗戶，同時為進一步相關理論研究做出了初步的鋪墊。

一、相關術語

利率套期保值是指在期貨市場上采取買賣利率期貨臨時替代買賣現貨的套期保值行為，其目的是旨在把利率波動所帶來的損失減少到最低限度。而與一般商品套期保值一樣，通過利率套期保值，把兩個市場的利率波動套在一起，以其中一個市場上所獲得的盈利，彌補另一個市場上所發(fā)生的虧損，來達到鎖住利率波動風險、實現利率保值的目的。而本文運用利率套期保值思想，一個是企業(yè)經營的不確定性，一個是貸款利率波動的不確定性，結合這兩種情況的不確定性套在一起，以企業(yè)經營上上所獲得的盈利，彌補貸款利率市場上所發(fā)生的虧損，來達到鎖住利率波動風險、實現規(guī)避企業(yè)財務風險和經營風險的目的。

二、套期保值思想運用

發(fā)電單位投入的資金巨大，而大量的資金依靠借款，大量借款就涉及利率的波動對公司整體財務費用的影響，而財務費用對公司的利潤影響幾乎占據半壁江山，直接關系公司的經營管理業(yè)績及資金的有效使用。隨著時間的推移，企業(yè)往往會出現資金冗余或短缺的情況發(fā)生，過多的資金冗余造成資金使用效率下降，但是若出現資金短缺的情況就有可能影響正常的生產經營。而企業(yè)往往是提前兩到三個月提前預測資金的使用情況，從而進行籌資規(guī)劃，來利用金融市場以及集團內部財務公司融資或歸還多余資金。而本文從一個發(fā)電單位角度出發(fā)，這樣的操作是不是真正充分利用了資金為企業(yè)創(chuàng)造價值？從長期來看，是不是有利于企業(yè)管理，接下來我們做淺顯的探討。

首先，我們來理解以下本文所指的利率套期融資管理。我們知道，我們一般向銀行的貸款利率一般為基準利率上浮或者下浮一定百分點，而基準利率一般為浮動利率，基準利率由中國人民銀行根據宏觀經濟形勢確定。對于企業(yè)來講，基準利率無法影響，而在基準利率上浮或下浮一定的百分點確可以通過企業(yè)內外部經營形勢討價還價來確定。而本文指的利率套期思想和定義有微小區(qū)別，這里的利率套期指的是這樣一種思想：企業(yè)和金融機構簽訂利率套期保值條約，轉嫁一部分風險給金融機構，在企業(yè)經營環(huán)境較好的時候，貸款利率較高；在企業(yè)經營環(huán)境較差的時候，貸款利率較低。這樣公司可以把一部分經營風險轉嫁給相應的金融機構，而短期內資金短缺的金融機構可以從企業(yè)的生產經營中得到急需的資金，使得企業(yè)和金融機構之間的資金更加高效的運行。對于企業(yè)，也避免經營形勢不好無法償還貸款或者財務費用的情況發(fā)生，同時也避免了企業(yè)破產給銀行帶來的損失。

我們知道，企業(yè)內部經營管理和外部融資市場存在一定的關系，間接影響了公司的融資成本。我們把公司經營情況和外部融資市場分為以下四類傳統(tǒng)短期策略：

情況一：公司經營形勢好，外部融資環(huán)境好。公司原則上無須向外部融資，但是公司有良好的投資項目及重大戰(zhàn)略性工程可向外部融資，但須控制融資風險，降低融資成本。

情況二：公司經營形勢好，外部融資環(huán)境不好。因外部融資環(huán)境差，融資成本高，公司無須向外部融資。

情況三：公司經營形勢不好，外部融資環(huán)境好。為控制經營風險，防止資金鏈斷裂，公司應更多的進行外部融資，并通過集團公司總體協(xié)調效應及信譽，盡量和金融機構溝通增加公司在金融系統(tǒng)的評級，降低融資成本。

情況四：公司經營形勢不好，外部融資環(huán)境不好。公司應更多的開源節(jié)流，自身減少成本費用開支，同時應積極向財務公司及外部金融機構爭取貸款，同時盡公司最大力量降低融資成本。

對于以上四類情況，我們利用利率套期融資管理作如下分析：

對于情況一：公司經營形勢好，外部融資環(huán)境好。這種情況往往企業(yè)由于生產經營形勢好，公司擁有大量的資金，這個時候，我們往往把資金劃歸至集團系統(tǒng)內財務公司，由集團內財務公司對資金進行統(tǒng)一管理。這個時候外部融資環(huán)境好，銀行存款需求量大，一般基準利率較低，一般來說，這個時候銀行會利用各種優(yōu)惠條件吸引企業(yè)資金。從短期來看，企業(yè)經營形勢好，但是發(fā)電企業(yè)的經營形勢很多靠客觀自然條件，特別是水力和風力發(fā)電，未來風險不確定性很大，若一旦出現經營形勢不好的時候，資金可能會出現短缺，影響正常的生產經營及融資成本。我們可以理解為，單個發(fā)電企業(yè)收益的波動性具有很大不確定性，風險波動很大。而財務費用每月都會平穩(wěn)發(fā)生，這樣加劇了利潤的不穩(wěn)定性以及按期還本付息的壓力。這時從單個企業(yè)來看，若這個時候企業(yè)和銀行簽訂利率套期保值條約，則有利于規(guī)避企業(yè)在經營業(yè)績下行時候的財務風險。

對于情況二：公司經營形勢好，外部融資環(huán)境不好。這個時候外部融資機構資金也較為充裕，貸款利率較高，企業(yè)也有多余資金，則企業(yè)無需向外部融資機構融資以及簽訂利率套期保值條約。因為此時企業(yè)若打算和外部融資機構簽訂利率套期保值條約，這樣在雙方經營情況都較好的情況下，企業(yè)簽訂利率套期保值條約的成本較高，不合適。但若企業(yè)預計未來很可能出現經營下行的風險，則企業(yè)應權衡簽訂利率套期保值條約的成本及經營下行所可能帶來的損失，來決定是否簽訂利率套期保值條約。

對于情況三：公司經營形勢不好，外部融資環(huán)境好。企業(yè)應該積極的向外部金融機構進行融資，同時積極和外部金融機構溝通簽訂利率套期保值條約。但是，因為這個時候企業(yè)經營較為困難，金融機構資金需求量大，這種情況相對于第一種情況，可能失去一些和金融機構談判的籌碼，若簽訂利率套期保值條約，則會變相的增加成本。則企業(yè)應根據當前經營情況及未來經營趨勢預測來考慮是否簽訂利率套期保值條約。

對于情況四：公司經營形勢不好，外部融資環(huán)境不好。這個時候屬于企業(yè)經營形勢不好，而金融機構也不缺資金，這個時候若公司和外部融資機構簽訂利率套期保值條約，則可能很大程度上增加合約的成本，除特殊情況下，盡量不應和金融機構簽訂利率套期保值條約。

從以上分析可以發(fā)現，簽訂利率套期保值條約從最有利到最不利時機排序為：情況一、情況二、情況三、情況四。情況一所帶來的效益是最大的。

三、結合發(fā)電企業(yè)實際情況

從理論上探討了發(fā)電企業(yè)和金融機構簽訂利率套期保值條約的合理性過后，我們縱觀我們的發(fā)電行業(yè)，發(fā)電行業(yè)除自身內部管理和原材料價格影響外，另外一方面還收國家宏觀電價政策影響。而發(fā)電企業(yè)從2011年電價和煤價調整以前，經營形勢較差，而經營形勢差在國資委的信用評級也差，而信用評級差相應的增加了發(fā)電企業(yè)的融資成本，從而可以看到很多發(fā)電企業(yè)嚴重虧損，甚至倒閉，不僅影響發(fā)電企業(yè)自身的生產經營，給社會也帶來很高的責任成本，而從2011年過后，隨著國家相關政策的傾斜，發(fā)電企業(yè)的經營形勢日見好轉，在國資委的信用評級也逐步提高，融資環(huán)境也日漸暖和，以前更多的是發(fā)電企業(yè)尋求銀行支持，現在更多的是銀行請求發(fā)電企業(yè)把資金存到開戶銀行。因為未來的不確定性的存在，發(fā)電企業(yè)也不能確保好的經營形勢一直持續(xù)下去，因而在這個時候，有必要和相關金融機構溝通，利用套期保值的思想，簽訂利率套期保值條約，防范未來的不確定性，從長遠來看，有助于維護企業(yè)經營的長盛不衰。

綜上所述，本文從一家發(fā)電企業(yè)的角度出發(fā)，運用套期保值的思想從戰(zhàn)略角度來分析公司融資策略。本文還有很多不足的地方，比如：金融機構是否有和利率相關的套期保值業(yè)務？同時，本文還有很多能進一步研究的地方，希望各位專家能批評指正并作進一步研究。比如：如何最大效益的降低簽訂套期保值條約成本？如何進行頂層設計來運用利率套期保值思想來對財務費用進行籌劃？這些都為我們運用套期保值的思想來思考融資打開了另外一扇窗戶，為企業(yè)創(chuàng)造價值。endprint