利率市場化背景下的財務公司發展定位探討

陸榮博

內容摘要：利率市場化是中國經濟改革的重要舉措，本文在簡要介紹利率市場化理論淵源的基礎上，分析了我國現有財務公司特點與職能定位以及發達市場經濟國家的過往經驗，對財務公司未來的發展方向進行了展望，提出了財務公司面臨的挑戰與未來的生存方式以及解決問題的方法。

關鍵詞：利率市場化 財務公司 發展定位

利率市場化理論與中國國情

（一）金融自由化理論

金融自由化理論是在20世紀70年代針對發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的"干預綜合癥"而提出的具有新自由主義思想的理論。美國經濟學家羅納德·麥金農（R.J.Mckinnon）和愛德華·肖（E.S.Show）是這一理論的代表人物。他認為發展中國家的金融市場不同于發達國家的根本在于不完全的市場的存在。具體表現為當中小企業的擴張動機得不到金融市場的支持，不完整的金融市場無法提供資金的供給，企業只能依靠內部的留存收益。整個經濟體的增長受制于資金缺口而無法達到充分就業狀態，資金缺口的實質是人為地壓低市場名義利率，或者實際通貨膨脹率較高，最終都會導致實際利率與名義利率背離過多，甚至出現實際利率為負數的情況。政府通過干預力求解決這一問題，通常是以“配給”的方式向市場提供信貸。在信貸配給制下，獲得資金的企業幾乎等同于無償使用有限的社會資源，結果必然是投資效益低下，產出水平低，儲蓄率下降。政府干預所造成的低利率阻礙了新增收入向投資的轉化，儲蓄和投資的缺口進一步拉大，總需求和總供給的矛盾更加尖銳，經濟停滯不前；糟糕的經濟狀況迫使政府當局對利率實行更加嚴厲的管制，從而形成了惡性循環。針對上述情況，肖和麥金農提出了他們的“金融深化”理論。該理論的核心思想是，放松政府部門對金融體系的管制，尤其是對利率的管制，使實際利率提高，以充分反映資金供求狀況。

（二）中國金融市場的不完整性

當前中國的經濟增長已經不再單獨追求速度，而是更為重視產業升級和結構轉型。長期以來，嚴重過剩的產能一直在阻礙中國經濟的增長質量，企業部門、政府部門在金融危機后的政策刺激中負債過高，去杠桿化迫在眉睫。過去十年，中國的商業銀行在3%左右的固定利差幫助下，獲取了豐厚的利差收益，長此以往，機構改革也將失去動力；利率雙軌制催生了套利和尋租行為，銀行表外資產負債的擴張蘊藏金融危機的風險。國際熱錢的跨境套利行為加劇了資金和外匯的價格機制扭曲。

（三）利率市場化的推開

2013年7月20日，也就是人民幣匯率市場化改革近8年后，中國人民銀行決定全面開放金融機構的貸款利率管制，取消了金融機構利率0.7倍的下限，取消票據貼現利率管制，意味著人民銀行在利率市場化上又更進了一步。利率市場化是市場經濟完善的必備一環，利率代表著資金的價格，而利率市場化意味著金融改革的進一步深化，政府管制的取消有助于要素市場化改革，改變經濟運行中扭曲現象。廣大金融機構在確定金融產品的價格時面臨市場供求的影響，對于非金融類機構影響在于如何把握這一市場機遇，以求自身獲得更好的發展。

財務公司的特點與功能

財務公司又稱金融公司，是為企業技術改造、新產品開發及產品銷售提供金融服務，以中長期金融業務為主的非銀行機構。在中國的大型企業集團中都設有隸屬于集團公司的財務公司。

（一）財務公司特點分析

財務公司是一個獨立的法人企業，與集團內其他公司處于平等地位。發生的一切交易均遵從市場經濟交易原則；財務公司是經營部分銀行業務的非銀行金融機構，例如向集團內部公司提供貸款業務，日常資金營運的周轉業務。因此，它行使銀行的部分職能；財務公司承擔集團投資項目的監理人。在集團公司日常的資金籌集、資金調配和投資事務上，財務公司代表集團開展上述業務，但不僅限于有關投融資方面。在具體項目實施上，財務公司通過投入專項資金來獲取管理權，因而財務公司也行使對成員公司及投資項目資金使用的監控功能；集團公司對下屬公司的資金往來的控制通過財務公司來實現。財務公司對集團成員公司享有資金約束權，而且這種約束是建立在各自具有獨立經濟利益的基礎上的，這樣有利于集團公司整體的治理機制有效實現。

（二）財務公司的主要功能

融資功能。財務公司可以按照實際業務需要通過發行金融債券、同業拆借等從境內市場獲取資金，也可以在境外從事借款業務；投資功能。財務公司統籌辦理集團成員單位產品的消費信貸、融資租賃、買方信貸、有價證券投資、金融機構投資和集團成員單位股權投資等；中介功能。辦理成員單位委托投資和委托貸款，承銷成員單位企業債券、咨詢、代理、擔保、信用簽證等。由此可見，財務公司具備依法融資、投資、中介功能，作為一個非銀行金融機構依托于集團，為集團服務，支持企業集團發展。

（三）利率市場化對財務公司的影響

一般意義上，財務公司的優勢得益于與企業集團的隸屬關系和相對寬松的監管環境。其優勢主要表現在以下幾個方面：存款準備金的要求較傳統商業銀行更低，資金沉沒成本低；客服范圍相對穩定、信息對稱、信用風險可控；業務開拓成本低，管理人員數量低于商業銀行，經營管理成本低。

其不利因素緣于財務公司現有的較為單一的營運模式。首先，利率市場化將壓縮財務公司通過存貸利差獲取利潤的規模。鑒于財務公司的目前主要職能是為企業集團提供日常融資服務，利率市場化將使得銀行等企業外部金融機構在談判中掌握更大的操作空間，以更大的、更有效的折扣向有融資需求的集團內部企業提供資金。例如，商業銀行的競爭行為將迫使財務公司降低資金的收益率來獲取集團內部企業的相同的貸款合同。由于財務公司資金來源相對單一，來源于企業的內部留存收益，在EVA考核下，資金成本很高，因此財務公司的傳統主營業務將受到很大挑戰。其次，利率市場化將導致財務公司在集團內部的地位下降。財務公司在進行專業服務時必然與銀行展開直接競爭，但是結算系統依然受制于銀行系統，效率低下。在提供資金結算及投資方面，不具備競爭優勢。同時，近些年來集團公司在產業金融化的進程中出現了多金融機構并立的局面，陸續成立了一些與財務公司業務重疊的金融機構，如信托公司，投資管理公司。財務公司開展業務范圍受到很大局限，財務公司將逐漸被邊緣化。為了改變不利的形勢，財務公司需要在利率市場化新環境下需要進行改革、再定位。endprint

利率市場化的財務公司發展定位探討

（一）發達市場經濟國家財務公司的發展

以歐美為代表的金融市場高度發達的國家中，財務公司發展較為成熟，美國的GE金融、摩托羅拉財務公司和德國西門子的金融服務集團都是制造業部門中的典型代表。其職能定位主要圍繞企業價值鏈展開：一為大型集團的主營業務提供金融服務，由于資本密集型產品所需的要素投入量大但回收期較長，終端售價金額巨大的特點，制造業部門的財務公司為客戶與企業之間交易的順利進行提供諸如分期付款、保理等金融創新服務，以此支持上下游相關企業；但業務范圍并不局限于企業集團內部，財務公司的創新業務具有明顯的外向性和社會化特征，即財務公司以獨立法人的身份廣泛參與法律范圍許可的金融業務，在終端消費領域占有較大的優勢；二是在提供企業集團所需的融資、信貸、租賃等金融服務基礎上，還廣泛參與收購業務等資本運作和國際金融市場業務，由于對本行業的理解程度要好于單一的金融中介，因而有財務公司參與的資本運作活動會有效降低并購業務的整體風險；三是分支機構等服務網絡不斷擴張，在跨國化經營的國際趨勢下，財務公司根據不同的業務要求設立下屬分支機構；四是拓展集團外部業務市場，通過采用新技術、進入新領域，業務發展由專業化服務向綜合化服務延伸，向包括信用卡業務、在線金融服務等網絡化方向發展。

（二）我國財務公司發展定位思考

利率市場化的推行標志著金融市場更加趨向于完整，也意味著競爭更加激烈。我國財務公司未來發展應該圍繞著多元化、國際化、完備性這三點展開。

1.在組織結構上實現由單一財務公司向金融控股集團轉變，這是多元化的重要一步。現代市場經濟體系中資本的一切行為實現都需要依托股份制這一產權組織形式。財務公司要實現以資本營運為核心的范圍經濟，必須通過自身向金融控股公司轉變才能進一步推動產業資本與金融資本相融合。當前，各金融監管機構已在逐步放開金融創新業務，混業經營又是財務公司成為金融控股集團的重要途徑。通過與非銀行類金融機構的合作，豐富目前已有的業務范圍，以財務公司為平臺進而發展壯大為金融控股公司。

2.在業務品種上實現由傳統業務向創新業務為主轉變。我國財務公司主要是開展企業集團內部的存款、貸款等傳統業務，利潤也主要來源于存貸差，類銀行化中間業務僅占利潤的5%左右，國外財務公司在相同業務上比例要達到50%以上。發展中間業務是短期內各大財務公司的聚焦點。投資銀行業業務、外匯業務等創新業務必將成為未來發展的重點，為此財務公司應該提前進行人才儲備工作。特別是外匯市場業務，由于金融危機后全球匯市動蕩劇烈，對集團公司的海外項目投資構成巨大的市場風險，各集團財務公司紛紛加大了外匯業務的重視程度。但是財務公司許多創新業務的開展依賴于傳統業務，外匯業務也不例外，應該在發展資產證券化、外匯業務的同時，不斷鞏固和加強傳統業務與創新業務的聯系，并以傳統業務的發展帶動創新業務的發展，形成二者的互動和良性循環。

3.在主營業務上重點參與企業所處的產業鏈的上下游產業相關的金融業務合作，推進上下游產業協同。眾所周知，價值鏈理論的核心思想是企業與企業的競爭不只是某個環節的競爭，而是整個價值鏈的競爭，整個價值鏈的綜合競爭力決定企業的競爭力。集團公司設立的目的出于將部分交易環節內部化以此增加企業的競爭力。財務公司作為集團公司的組成部分針對其他環節通過設置合理交易價格和交易形式，為提供原材料的上游產業的應收賬款等項目提供融資業務，從加工原材料、制造產品的下游產業的應付賬款等項目獲得融資等，推進上下游產業鏈延伸有序。

4.在業務范圍上，實現由國內業務為主轉向國內國際兼備轉變。隨著經濟全球化和企業集團跨國經營的步伐加快，財務公司現有的業務已經不能滿足克服的多方位融資需求，設立境外分支機構加強境外資金管理，同時對于境外市場的市場機遇和風險事件能夠與其他部門共同做出及時反應，幫助集團公司實現跨國化經營的基本戰略。

5.法人治理結構上，實現國有資產控股向中外合資、中外控股等多種所有制模式轉變。通過引進戰略投資者和戰略聯盟伙伴，借鑒國外先進的金融管理經驗。通過上述方式轉變，實現財務公司從單一業務向多元化業務轉變，從傳統到新型、從國內到國際、從內資向外資兼備的質的飛躍，大大提升企業集團的核心競爭力。財務公司作為集團企業的金融業務平臺，可以利用參股或控股方式與國外的保險公司、銀行等合作，把其先進的經營觀念和風險管理技術帶到公司。

6.完善防范風險管理體系，嚴格控制各類風險。一是建立現代企業制度，完善風險防控體系，建立完整的風險預警體系；二是強化風險意識，嚴格控制合并風險、信用風險、操作性風險、流動性風險等各類風險，關注資金鏈條的完整性和現金流的通暢；三是健全內部控制系統，嚴格授權、規范業務流程；四是積極儲備復合型人才。

參考文獻：

1.胡新智.“漸進式改革：中國利率市場化的理性選擇-利率市場化的國際經驗及其對中國的啟示”[J].國際經濟評論，2011.6

2.丁軍.“我國利率市場化改革難以有效推進的根本原因分析”[J].改革與戰略，2013.1

3.史京軍.“利率市場化對集團財務公司的影響及應對策略”[J].時代金融，2012.30

4.何紅云.“基于上市公司視角的企業集團財務公司風險”[J].經濟研究導刊，2012.25

5.廖家生.“企業集團財務公司風險防范問題研究”[D].西南財經大學，2011

6.袁琳.“董事會治理與財務公司風險管理-基于10家集團公司結構式調查的多案例分析”[J].會計研究，2011.5endprint