探索如何規范企業收購程序

梁勝

探索如何規范企業收購程序

梁勝

隨著經濟的發展，企業之間的并購活動愈演愈烈。并購是企業實現快速擴張的重要戰略措施，對企業的可持續發展起著舉足輕重的作用。企業收購是一項復雜的工程，不僅要做好收購過程中的風險控制，在開展收購的前期階段就要考慮風險防控，因此，需要建立一套規范的資產收購程序，有效控制和降低收購風險。

企業并購；收購程序；盡職調查

企業收購作為資本運營的核心內容，是企業實現快速發展的重要途徑。成功的企業并購可以為企業帶來經濟規模效益、資源優化配置、產業結構的調整與升級等效應。目前，全國各地電力集團以及地方小水電集團出于戰略考慮，紛紛爭相并購各地的小水電資產，但是資產收購是一項復雜的工程，要做好收購過程中的風險控制，在開展收購的前期階段就要考慮風險防控，需要建立一套規范的資產收購程序，有效控制和降低收購風險。

一、標的資產選擇程序

縱觀眾多并購案例，其中有60%是失敗的，并購失敗的原因80%在于目標企業選擇的決策失誤，因此，降低企業并購風險的關鍵是合理科學選擇目標企業或標的資產。并購活動中標的資產選擇可分為四個階段：1、明確企業的并購動機；2、制定選擇原則和標準；3、標的資產的價值分析；4、標的資產的篩選與確定。并購動機是并購方發展戰略在并購活動中的具體體現，直接影響目標企業的選擇和企業并購的方案的制定。合理的目標企業選擇原則和標準的建立為標的資產的篩選提供了依據。并購方購買的資產必須符合公司發展戰略要求。

二、對標的資產進行技術復核程序

標的資產選擇過程中存在并購決策的主觀風險、法律風險、政策風險和信息風險等，為了降低并購選擇決策風險，標的資產篩選與確定應該制定合適篩選機制。目標的篩選與確定應包括兩個步驟：一、初步篩選；二、確定最終標的資產。在初步篩選階段，并購方應圍繞并購動機，在對標的資產相關資料收集和分析的基礎上，從目標企業所在行業、地理位置、經濟政策、企業規模和性質等角度去衡量標的資產是否與企業發展戰略相匹配，合理確定目標企業的選擇范圍。以收購水電資產為例，并購方可以委托設計院及相關技術單位對標的資產進行技術復核，對資產設備、電量、環評以及需要進行技術消缺等情況給予評定和提出意見，采用專業決策方法來輔助標的資產選擇決策。

三、法律盡職調查程序

并購方對目標企業或者標的資產的了解熟悉程度是決定該項企業并購項目能否成功的重要因素之一。并購方在初步確定并購意向之后，必須履行盡職調查程序，深入了解目標企業或者標的資產各方面情況。并購方必須委托專業機構進行，比如財務咨詢公司或者會計師事務所對目標公司的經營能力、經營狀況、競爭能力等方面進行調查、評估，委托技術專業機構或評估機構對目標公司的技術能力進行調查、評估，委托環境評估機構對目標公司所涉及的環境保護事項進行評價等等。

盡職調查中重要一項是開展法律盡職調查，并購方可以委托律師調查目標公司設立的合法性、主要股東情況、重大股權變動情況等等。法律盡職調查應主要關注包括并不僅限于如下情況：（1）公司基本情況，如公司成立、出資、股東情況、股權結構；（2）公司經營所需的各種批準或許可；（3）公司運營方面的實質性合同；（4）公司的資產和債務以及債務重組情況，包括審查財務報表、貸款合同、抵押合同和債務重組合同；（5）公司的房地產和無形資產；（6）公司的合規情況，是否遭受過政府處罰、訴訟仲裁及其他法律程序；(7)公司的稅務責任；(8)公司的環保合規和應承擔的責任；(9)勞動人事方面的情況。

四、資產評估和清產核資審計

目標企業的價值評估是并購交易的精髓，目標企業的估價取決于企業對目標企業未來收益的大小和時間的預期，對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產生了目標企業價值評估風險。目前，我國實務中主要依據資產評估的基本原則和方法程序對企業并購中的目標企業或標的資產進行價值評估，其合理性會受到以下多種因素的影響：(1)信息不對稱；（2）企業價值評估體系不健全，并購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，并購不能按市場的價值規律來實施；(3)缺乏服務于并購的中介組織；(4)并購中政府干預太多。

在完成法律盡職調查之后，收購方應聘請獨立的第三方中介機構對標的資產進行資產評估和清產核資審計。對中介機構的選擇必須考量其專業能力、獨立性、職業操守等多方面，要求其標的資產的財務狀況和經營能力進行全面的審計與分析，合理評估資產價值，從而對目標企業的未來收益能力作出合理的預期，為在此基礎上作出的目標企業估價較接近目標企業的真實價值提供價值參考。

五、收購方式的選擇

企業并購主要分為股權并購和資產并購。

股權并購是指并購方購買目標企業的股權，并購方成為目標企業控股股東，參與、控制目標企業。目標企業的原有債務仍然由目標企業承擔，但目標企業的原有債務對今后股東的收益有著巨大的影響。并購完成后，作為目標企業的控股股東將繼承目標企業的各種法律風險。如果并購方缺乏對目標企業各種狀況的充分了解，不能發現其隱藏著的未來可能爆發的各種風險，并購行為往往會因此失敗。

資產并購是指并購方購買目標企業實質經營性資產的交易。并購方收購資產后，自行運營該標的資產，而不會成為目標企業的股東。在資產并購中，資產的債權債務狀況一般會比較清晰，除了一些法定責任，如環境保護外，基本不存在或有負債的問題，可以規避目標企業所涉及的各種問題如債權債務、勞資關系、法律糾紛等等。并購方僅需要關注資產本身的債權債務情況就基本可以控制收購風險。

股權收購風險較大，若非特殊原因，應盡量避免股權收購方式進行并購，采取資產收購方式進行并購。

六、談判及收購協議的簽訂程序

收購方向目標企業發出兼并意向，如果雙方初步達成了并購意向，那么接下來雙方就將進入并購價格和并購條件的實質性談判階段。

收購方成立并購項目領導小組，由收購方的主要領導擔任組長，分管領導擔任副組長，負責企業戰略、投資、財務、資產管理等部門的負責人任小組成員。項目領導小組全面負責整個并購項目的組織與實施，直接對公司的最高投資決策機構負責，保證信息溝通及時和決策高效。盡職調查小組的負責人或主要成員，包括收購方專業人員及財務顧問、律師、會計師、評估師等中介機構人員，應當加入談判小組。

企業并購中談判的焦點問題主要有兩項：并購價格和并購條件。在企業并購談判中，雖然并購方可以通過各種渠道以及盡職調查獲得關于目標企業的各種信息，但是其與目標企業相比，顯然是出于一個信息不對稱的不利地位。并購方應綜合分析各項信息，采用合理的估值方法，科學確定目標企業未來的盈利能力，并以此為基礎確定并購價格的上限。以小水電資產為例，企業可以與自己集團下屬水電站相比較，結合自身建設成本，合理估計重置成本，并充分考慮投資期的各種風險及不確定因素進行合理估值。

不同的并購條件，比如不同的支付方式、支付期限，交易保護、損害賠償，并購后人事安排、稅務籌劃等等，實質都會影響并購現金流情況，進而影響真正的并購價格。在談判中，并購方在爭取低價的同時，必須討論有利付款條件，即交易上的保護，比如應該在并購協議中明確，如果目標企業如果提供虛假陳述、不實財務資料時應承擔賠償責任。

七、納稅清算程序

根據公司法與稅法的要求，對于需要納稅清算的目標企業進行清算，主要有以下步驟：（1）成立清算組，并購方應當派遣專業人員參加目標企業的清算組；（2）通知或公告債權人并進行債權登記；（3）清算組清理公司財產、編制資產負債表和財產清單，并制定清算方案；(4)處置資產，包括收回應收賬款、變賣非貨幣資產等，其中無法收回的應收賬款應作壞賬處理，報經稅務機關批準后扣除損失；(5)清償債務，公司財產（不包括擔保財產）在支付清算費用后，應按照法定順序清償債務，即支付職工工資、社會保險費用和法定補償金，繳納所欠稅款，清償公司債務；(6)分配剩余財產，公司財產在支付清算費用、清償債務后有余額的，按照出資或持股比例向各投資者分配剩余財產，分配剩余財產應視同對外銷售，并確認隱含的所得或損失。公司財產在未依照前款規定清償前，不得分配給股東；（7）制作清算報告。

八、資產交接及財務交接程序

辦理資產交接及財務交接程序和法律手續。并購雙方按照并購協議的規定，辦理資產的移交，對債權進行清理核實，同時辦理產權變更登記、工商變更登記及土地使用權等轉讓手續。對于涉及國有資產交接的，應當在國有資產管理局、銀行等有關部門監督下，按照協議辦理移交手續，經過驗收、造冊，雙方簽證后，會計據此入賬。目標企業的債權債務，按協議進行清理，并據此調整相關會計科目，辦理更換合同借據等手續。除此以外，財務交接還應根據并購后雙方財務報表依據不同并購的法律后果作相應調整。

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[3]湯曉華，陳宜.如何防范企業并購的財務風險[J].商業會計，2009，(19)．

[4]傅曉菁.企業并購中目標企業價值評估風險及防范[J].會計之友，2008，(3)．

（作者單位：廣西水利電業集團有限公司）