銀華基金周毅：迎接量化對(duì)沖的春天

啟明

2013年，量化投資成為了僅次于互聯(lián)網(wǎng)金融的投資界關(guān)注焦點(diǎn)。而銀華基金副總經(jīng)理周毅帶領(lǐng)的銀華量化投資團(tuán)隊(duì)在中國(guó)的量化投資市場(chǎng)上，豎起了鮮明的旗幟。

從開(kāi)始的分級(jí)基金到如今的量化對(duì)沖專戶，銀華量化投資團(tuán)隊(duì)在量化投資的本土化上進(jìn)行了卓有成效的嘗試。如今，銀華分級(jí)基金規(guī)模已經(jīng)占到市場(chǎng)一半左右份額，而量化對(duì)沖專戶的規(guī)模也已超過(guò)10億元。時(shí)間和專戶業(yè)績(jī)證明了銀華量化團(tuán)隊(duì)卓越的投資管理能力。2013年，銀華量化對(duì)沖專戶產(chǎn)品的費(fèi)前平均年化收益超過(guò)15%，最高的賬戶則超過(guò)30%。

周毅認(rèn)為，在中國(guó)，量化對(duì)沖產(chǎn)品有著廣泛的客戶基礎(chǔ)，只要做好產(chǎn)品和策略，滿足客戶的投資需求，量化對(duì)沖產(chǎn)品將有十分廣闊的發(fā)展空間。目前，銀華在量化對(duì)沖策略的本土化上，已經(jīng)取得了顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，隨著監(jiān)管制度的變革以及金融工具的發(fā)展，量化對(duì)沖事業(yè)的春天已經(jīng)到來(lái)。

步步為營(yíng) 四年精磨優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)

2010-2011年，周毅以分級(jí)基金作為量化投資的突破口，帶領(lǐng)銀華量化團(tuán)隊(duì)初戰(zhàn)告捷。當(dāng)年，銀華的分級(jí)基金一鳴驚人，獲得了不可動(dòng)搖的市場(chǎng)地位，也為此后銀華的量化之路提供了市場(chǎng)認(rèn)可度和基礎(chǔ)支持。

2012年，周毅向著量化投資本土化進(jìn)一步邁進(jìn)，從量化專戶開(kāi)始嘗試絕對(duì)收益。團(tuán)隊(duì)先后建立了側(cè)重阿爾法策略和套利策略的研究小組。

2013年，來(lái)自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金管理的量化對(duì)沖專戶扣除全部費(fèi)用后的平均收益率達(dá)到12.65%，凈值波動(dòng)率卻僅為滬深300指數(shù)的1/4，而夏普比率則高達(dá)1.95，創(chuàng)造了穩(wěn)定的絕對(duì)收益。

成績(jī)的取得與銀華基金量化團(tuán)隊(duì)的打造是密不可分的。周毅介紹，2010年，銀華基金最早在國(guó)內(nèi)設(shè)立量化投資部。2013年，銀華量化的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)已經(jīng)相對(duì)完整、人才配置齊全，團(tuán)隊(duì)中的骨干力量均有海外留學(xué)經(jīng)歷和多年海外量化投資相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)。在天時(shí)、地利、人和齊備的機(jī)遇之下，銀華量化團(tuán)隊(duì)逐漸發(fā)展完善，并在實(shí)戰(zhàn)中得到了鍛煉。

信托“破剛”獨(dú)門策略巧奪市場(chǎng)

2014年，周毅看中了信托業(yè)拐點(diǎn)帶給量化對(duì)沖的好時(shí)機(jī)。

周毅認(rèn)為，信托與量化對(duì)沖，看似毫無(wú)相關(guān)性，但實(shí)際上面對(duì)的是同一類投資者——追求穩(wěn)定回報(bào)的高凈值客戶。

“過(guò)去幾年，信托做得非常好，剛性兌付帶來(lái)了低風(fēng)險(xiǎn)下的高回報(bào)。投資者更熱衷于信托產(chǎn)品，而對(duì)沖基金則相對(duì)顯得冷門。”周毅說(shuō)。

而到了2014年，事情正在發(fā)生變化。對(duì)非標(biāo)投資的控制讓信托業(yè)走入瓶頸，2013年底，信托發(fā)展所依賴的房地產(chǎn)業(yè)和礦業(yè)進(jìn)入衰退周期，多只信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機(jī)，打破“信托剛性兌付”的呼聲也越來(lái)越高，這意味著其投資屬性正在改變。

周毅認(rèn)為，面對(duì)這種趨勢(shì)，未來(lái)可能有一部分投資者將從信托產(chǎn)品中脫離，轉(zhuǎn)而選擇新的投資方向。而對(duì)沖基金相對(duì)來(lái)說(shuō)是個(gè)新興投資工具，需要向客戶證明自己的絕對(duì)收益能力和風(fēng)控能力?！皩?duì)于任何新興的投資種類，重要的是你有過(guò)硬的管理業(yè)績(jī)，以數(shù)字證明自己?！敝芤阏f(shuō)。

目前銀華量化對(duì)沖專戶產(chǎn)品的投資策略大概分為兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創(chuàng)造絕對(duì)收益。根據(jù)A股市場(chǎng)的特點(diǎn)，銀華將理論上的阿爾法策略進(jìn)行了改造，以傳統(tǒng)的主動(dòng)型股票研究分析結(jié)果為基礎(chǔ)，利用多因子模型來(lái)控制組合的風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)性，追求超越市場(chǎng)平均回報(bào)的絕對(duì)收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報(bào)。

第二類策略是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點(diǎn)進(jìn)行套利。銀華采用的多為分級(jí)基金套利。這種方法能夠?yàn)榻M合貢獻(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)收益。

不管是阿爾法策略還是套利策略，都不依賴擇時(shí)，而是在所選的股票和放空的標(biāo)的之間的相對(duì)強(qiáng)弱差上，賺取絕對(duì)收益?！皩?duì)沖并不需要判斷某個(gè)行業(yè)是漲還是跌，只是基于相對(duì)強(qiáng)弱，中間的差是回報(bào)。對(duì)指數(shù)也是同樣的道理。”周毅介紹，“這也是國(guó)外對(duì)沖機(jī)構(gòu)廣泛使用的投資方法?！?/p>

當(dāng)對(duì)沖投資策略程序一旦設(shè)定好，就像是一個(gè)冷靜理性的基金經(jīng)理，沒(méi)有貪婪和恐懼等情緒。量化投資可能產(chǎn)生不了歷史上最棒的基金經(jīng)理，但是確實(shí)是一種回報(bào)穩(wěn)定的投資方式。

對(duì)沖春天期待機(jī)制與產(chǎn)品創(chuàng)新

周毅表示，他十分期待中證500股指期貨、個(gè)股期權(quán)以及股指期權(quán)的推出。他堅(jiān)信，從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)講，中國(guó)的衍生工具會(huì)越來(lái)越多，國(guó)外成熟的量化對(duì)沖投資模式未來(lái)在中國(guó)大有用武之地，同時(shí)量化投資管理的資金規(guī)模也會(huì)變大。

在目前的階段，周毅并不認(rèn)可過(guò)快提升對(duì)沖類產(chǎn)品的規(guī)模。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，任何一個(gè)優(yōu)秀的對(duì)沖基金公司的管理規(guī)模都是有上限的。不管多好的策略，它所能支持的資金量，所能支持的衍生品存貨量和股票量都是有限的。

周毅測(cè)算，僅就目前的投資標(biāo)的而言，銀華團(tuán)隊(duì)可以有效管理的量化對(duì)沖基金規(guī)模極限或?yàn)?0多億元，而單只對(duì)沖基金的理想規(guī)模大約是5億元左右。但隨著中證500股指期貨、股指期權(quán)等衍生工具誕生，這個(gè)規(guī)模會(huì)大幅增加。

在理想情況下，一個(gè)以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)的組合表現(xiàn)與市場(chǎng)好壞是沒(méi)關(guān)系的，應(yīng)該是在任何情況下都能提供投資者以絕對(duì)回報(bào)。但A股的現(xiàn)實(shí)是，能夠用來(lái)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具只有滬深300股指期貨，這是目前量化對(duì)沖投資面臨的最大問(wèn)題。周毅分析，如果中證500股指期貨能夠推出，很多中小板股票都能用中證500期貨進(jìn)行對(duì)沖，即使是大藍(lán)籌股單邊牛市也不會(huì)遇到尷尬。因此，隨著衍生工具的豐富，量化對(duì)沖類的投資能夠在各種市場(chǎng)情況下提供絕對(duì)收益。

隨著監(jiān)管及金融工具的變革與發(fā)展，銀華也在著手研究將量化對(duì)沖策略應(yīng)用于公募基金，為投資者提供更豐富的理財(cái)工具。