啤酒行業：即將迎來消費旺季

張鵬飛

每四年舉行一次的世界杯是全世界足球迷的狂歡節日，也是各大企業間沒有硝煙的戰場。面對高達數億的球迷、全球主流媒體的輪番轟炸，影響力之大十分驚人。有一句名言叫“精彩世界杯，品牌夢工廠”。從歷屆世界杯來看，全球范圍內的奢侈品、著名消費品牌幾乎從不缺席，從耐克、阿迪達斯到百事可樂等，他們不惜巨資，爭相露臉，傳播品牌文化。

啤酒與足球素有奇緣，被稱天生佳偶。我們從電視常聽到足球評論員在比賽解說時談到，某個進球可以促進啤酒多少銷量。因此，在歷屆世界杯或其它重大賽事中我們總可以看到百威啤酒的身影，百威憑借出色的體育營銷能力，發展成了世界級巨頭。眼下，離巴西世界杯開幕不足3個月了，啤酒市場有望迎來消費旺季，相關上市公司，特別是龍頭公司青島啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）有望廣泛受益。

世界杯是啤酒消費催化劑

2009年10月，百威英博與國際足聯達成協議，2010南非世界杯、2013巴西聯合會杯以及2014巴西世界杯期間，百威英博繼續保留世界杯酒精類產品的獨家贊助權，并將其拓寬至百威英博旗下的其他區域啤酒品牌。同時百威英博將獲得這兩屆世界杯官方會徽的使用權，用于推廣和宣傳以世界杯為主題的大型市場活動。與耐克、百事可樂等一樣，百威具有很強的體育賽區事營銷能力，憑借世界杯的舞臺，將“百威”品牌傳遞到了世界每一個角落，鑄成了在啤酒行業的霸主地位。由于國內的哈爾濱啤酒被百威英博收購，我們可以看到，中文LOGO的哈爾濱啤酒也出現在了南非世界杯的賽場。而隨著各大媒體的賽事轉播，哈爾濱啤酒的名字也讓收看世界杯的中國觀眾所記住了。

即使拋開重大足球賽事，啤酒消費也呈現明顯的季節性波動特征，即每年夏季是啤酒消費旺季，每年冬季是啤酒消費淡季。德國研究人員發現，啤酒銷售量與持續高溫天氣呈現0.96的高度正相關關系。國內啤酒行業的產銷數據也基本支持這一結果。數據顯示，2013年一季度，國內啤酒銷量大約為1044萬千升，二季度銷量躍升至2483萬千升。在上市公司中，青島啤酒2013年一季度銷量為182.9萬千升，而二季度銷量竄升到了275萬升，環比增長了50.27%；燕京啤酒2013年一季度銷量為113萬升，而上半年銷量達295萬升，即二季度相比一季度多銷了69萬升。

當前估值已具備吸引力

今年以來，啤酒行業的上市公司青島啤酒、燕京啤酒在二級市場上都經歷了深度回撤（參見圖1），截止本周四，前者跌幅超過21%，后者跌幅超過19%，由于兩支股票均為基金重倉股，短時間內這么巨大的跌幅實屬少見。對于其中的原因，浙商證券認為，青島啤酒去年在扣除三得利的合并產能后，自然增長速度約為6.5%，因此，如果沒有進一步的并購，2014 年要完成1000 萬千升的銷量比較困難。同時，由于行業內巨頭企業青島啤酒、雪花啤酒、百威、嘉士伯都在追逐市場份額，可能會使銷售費用上升，從而對凈利潤產生影響。

但是，我們注意到，在經歷長達3個多月的單邊下跌之后，青島啤酒目前的股價相對2014年業績為20倍PE，處于歷史上的估值底部，考慮到公司的行業地位、規模，以及潛在的收購因素，如此低的估值可能不會維持很久。青島啤酒的AH股對價或許能說明一點問題，目前，H股相對A股有15%的溢價。由于港股市場遠比A股市場成熟，投資者對公司價值的認知程度顯著高于國內投資者，其溢價應該具有一定的參考價值。

行業集中度有望繼續提升

國內啤酒市場在經過上一輪并購之后，產業與競爭格局已大致穩定。百威英博、嘉士伯、華潤雪花、青島啤酒牢牢占據了行業第一陣營的位置；燕京啤酒、珠江啤酒、金星啤酒則分別依靠華北市場、華南市場與河南為中心的中部市場形成了第二陣營。數據顯示，數據顯示，百威英博、嘉士伯、華潤雪花、青島啤酒四大巨頭目前占據了啤酒市場60%左右的份額，其余40%的份額為各地大大小小的啤酒品牌所瓜分。

年初又有消息傳出，百威英博將以38億元的價格洽購吉林四平金士百純生啤酒股份有限公司（以下簡稱“金士百”）的消息，盡管消息并沒有得到雙方的承認，但若交易成真，對于百威英博而言將是重要的一步棋。資料顯示，金士百為吉林第一大啤酒品牌，也是國內最大的純生啤酒生產企業之一。市場份額除吉林外，還覆蓋東北三省及內蒙古自治區等西北、華北區域。恰巧，東北市場又是華潤雪花的老巢，未來進一步短兵相接的概率非常大。目前，欠發達地區的啤酒品牌由于尚沒有引起巨頭們不惜重金去占領，因此反而要平靜許多。但這種平靜或許也難以維持很久，擺在中小區域啤酒品牌面前只有兩條路：要么收購別人，要么被別人收購。

從發達國家市場來看，該行業的市場集中度可達到80%，相對目前60%的集中度來看，還有不小的提升空間。

獲私募大佬裘國根青睞

裘國根是我國價值投資的標志性人物，其一手創立的私募基金上海重陽投資有限公司目前是我國規模最大的私募基金之一。裘國根一向以善于挖掘價值低估股而著稱，比較傾向于投資績優藍籌股。資料顯示，裘國根旗下私募產品自2012年就開始潛入了燕京啤酒，至2013年底，重陽對沖1號集合資金信托計劃持有2130萬股，重陽3期證券投資集合資金信托持有1950.71萬股。去年二季度，上海重陽投資還重倉殺入青島啤酒，持股1333.25萬股，市值超過10億元，位列第七大股東，并一直持股至今。

重陽投資總裁王慶曾表示，重陽投資不買流通市值在100億以下的股票，目前為止也沒有參與創業板，而且持股時間相對較長。照此來看，重陽投資敢于同時對啤酒行業的兩家上市公司下重注，一定是出于對啤酒行業龍頭公司的極度看好，值得投資者注意。