淺議資產證券化對金融體系的影響

摘要：資產證券化是一種新型的金融創新工具，它的出現使得世界范圍內的金融活動都發生了巨大變化。作為金融創新的一大成果，它推動了金融市場化和金融一體化的進程，對金融體系的各個方面都產生了重要影響，文章對此進行了探討。

關鍵詞：資產證券化；金融體系；企業融資

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1009-2374（2014）07-0004-02

1 資產證券化概述

發行證券的直接融資方式，這種金融體系被稱為“市場主導的金融體系”，通過銀行貸款進行間接融資的方式被稱為“銀行主導的金融體系”，這是金融體系的兩種融資方式。銀行主導的金融體系可以說歷史悠久，時至今日，依然占據著重要的地位。但是隨著證券化這種融資方式的出現，挑戰了銀行為主導的融資方式，銀行體系的一些保守性限制讓企業無法實現融資的快速便利性，融資額度有限。隨著“金融脫媒”現象的頻繁，金融交易越來越趨于非中介化，以銀行為主導的金融體系也開始向市場主導加速轉變。銀行將其持有的各種資產進行證券化，以此方式來轉移風險或增加流動性，這樣就將傳統的間接融資方式通過證券市場的融資來實現隱藏，傳統銀行功能逐漸消失。這種影子銀行體系中，銀行的融資渠道也通過證券化實現。

2 資產證券化與金融體系穩定性

2.1 資產證券化對金融體系穩定性的積極影響

資產證券化以其特有的身份存在。它的存在對于整個金融體系的穩定具有很重要的促動作用。資產證券化對于金融體系穩定的促動作用是不容質疑的。首先，資產證券化實現了資產的風險轉移。不同的投資者可以根據自己的風險偏好選擇相應的投資產品，這樣就實現了風險轉移，使得風險得到最優化的配置，也在間接上實現了整體金融體系的系統性風險。其次，資產證券化在實際運作過程中，有很多利益主體的參與，包括中介機構、評級機構、貸款機構以及投資者都會參與調查研究最初的信貸活動。這樣一來，從客觀上實現了金融體系系統性風險的降低。

2.2 資產證券化對金融體系穩定性的消極影響

資產證券化不能說是絕對好的，它也存在一些導致金融體系不穩定的消極影響。主要表現在兩個方面：

2.2.1 資產證券化因為自身的屬性導致了復雜的運作機制，每一個環節都有可能出現問題，進而帶來對金融體系的不穩定影響。

（1）資產證券化的前提條件是有基礎資產。可以證券化的基礎資產多種多樣，錯綜復雜，不同的基礎資產有著不同的特性，這就會導致在預期收益和風險評估上沒有統一的標準，也增加了資產證券化價值評估的復雜程度。

（2）信息披露有一定限制。資產證券化中，參與交易的利益主體是多種多樣的，每一個利益主體都想獲得利益，這就會限制信息披露，不管是信息披露還是信息分析，這都需要大量的成本。而信息披露是金融市場運作和穩定發展的基礎，如果這項功能受到限制，必將影響整個金融市場的穩定運行。

（3）資產證券化交易系統的復雜性讓科學的市場預期難度加大，進而在資產證券化價格發生波動后，投資者難以對以后資產證券化進行科學，合理，客觀的評級，對其價值走勢預測也就變得撲朔迷離。這難以避免證券投資者一些跟風式的非理性行為產生，進而讓金融市場穩定性受到影響。

（4）資產證券化的復雜運作機制讓一些委托行為和專職代理大量涌現，這讓本就復雜的利益主體變得更加復雜，投資者和金融機構之間的關系和企業之間的關系變為了更多方的關系，這就使信用風險加大，金融脆弱性不斷提高，埋下了金融不穩定性爆發的火種。那個環節出現問題都可能會影響整個金融交易過程。

2.2.2 證券化的基本功能沒有得到合理利用。事實上，在對資產實行證券化的基本功能是維護金融體系的運轉，優化資源在社會中的配置。先來看一下風險轉移問題，將風險轉移給有能力承受、愿意承受的投資者，進而實現對金融體系內部風險管控能力的促進，同時提升對金融體系風險抵御能力的提升，這是資產證券化的初衷目的。在次貸危機中我們發現，這個風險轉移沒有轉移給合適的投資者，相反卻被釋放到不受監管的市場之中，這樣就讓整個過程的透明度降低，導致非常嚴重的系統風險存在可能。另外一方面，逐利是各個利益主體的本性，資產證券化帶來的是獨特的發起——銷售模式，這一模式讓交易鏈條極為復雜，缺乏激勵機制的建立和完善導致“高回報”成為大家關注的焦點，忽視的卻是背后隱藏的“高風險。”

3 資產證券化對金融體系運行的啟示

從宏觀角度來看，資產證券化對金融體系會形成積極影響也會導致消極影響。為此，在客觀考慮資產證券化在宏觀上對整個金融體系產生影響的同時，我們也應該考慮在發展和創新資產證券化的過程中如何使用它的各項功能。綜合以上分析，我們在資產證券化在金融體系運行過程中應該有那些意識和相應策略，總結出如下幾點啟示：

首先，要改變對金融創新和金融穩定之間的顧念，注重二者之間的協調，強化對系統性風險的防范。金融創新有助于提升金融體系的運作效率，但因為其是新生事物，這也就有不確定性因素，有可能會對金融系統的穩定性造成一定影響。資產證券化也是一樣道理。為此，對金融創新產品風險的提前控制非常必要，如果一味的肯定創新的好處忽視風險，長期積累下，必然會對金融系統穩定造成沖擊。

其次，構建合理完善的資產證券化監督規則、機制、機構非常重要。在發展和創新資產證券化的過程中，如何對監管當局的監管權限進行明確，強化信息的披露，提高資產證券化的監管與協調能力，全面客觀正確處理金融創新和監管的關系。信用評級方面，一方面要讓信用評級機構監督金融機構，同時也要實現對邢勇評級機構的監督，對信用評級機構建立完善的跟蹤體系，對利益上建立規避機制，讓信用評級客觀透明公信力高，可以為投資者提供有效的投資依據也促進金融機構的自律。此外，還要通過技術革新與技術積累實現信用評級機構在技術層面上更少缺陷，評級壟斷、評級模型及標準的差異以及債券發行后評級機構跟蹤標準不同等問題。同時，資產證券化的風險預警機制要逐步建立，從識別到預警再到對策要建立完備體系。

最后，宏觀審慎的監管框架需要構建。我們知道，傳統的微觀審慎監管只是針對單個金融機構的安全，沒有宏觀的整體觀念和風險預防。這樣就導致系統性風險無法有效解決。為此，宏觀性的審慎監管框架的構建就顯得尤為重要，只見樹木不見森林的審慎監管模式缺乏大局思路，對金融體系的整體穩定性是非常不利的，強化在資產證券化過程中的事前監管和對其預期功能進行有效監管，改變機構監管模式，變為功能監管模式。也就是不管金融機構的類屬，只是對其具有同類型業務建立統一的監管標準，減少不能監管到位的盲區，同時也提升了監管效率，這就需要進一步強化各個部門的協調溝通和合作。

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作者簡介：段少倫（1975—），男，湖北大冶人。北京智源時代企業管理顧問公司高級分析師，研究方向：企業管理。