淺談企業貿易融資中銅的套期保值

周勛國

淺談企業貿易融資中銅的套期保值

周勛國

電纜企業在進行貿易融資時往往以產成品電力電纜作為質押進行融資，其貿易融資的目的是滿足有色金屬如銅、鋁等原材料交易的需要。但有色金屬屬于大宗商品，價格波動大，為了鎖定成本，需要在期貨交易所或LME進行套期保值從而規避價格風險。本文圍繞有色金屬（以銅為例）價格的套期保值和電纜企業貿易融資問題進行分析。

套期保值；存貨質押融資；電纜企業；有色金屬

一、貿易融資的概述

1.貿易融資的含義

貿易融資是在商品交易中銀行為企業提供的一種服務，是銀行為出口商或進口商提供與進出口貿易相關的短期融資。其表現方式有進口押匯、限額內透支、進口代付、假遠期信用證、進口托收押匯、出口保理押匯等，結合電纜企業特點，本文著重分析存貨質押融資。

存貨質押融資指需要融資的企業將企業存貨作為質押物，向貸款方（一般銀行）申請借款，質押物一般交給具有合法管理存貨資格的中介方進行保管。存貨融資不僅迎合了中小企業融資的需要，而且使大型企業融資方式多元化。在發達的資本主義國家，存貨質押融資滿足了中小企業的需要，中小企業一般以半成品、成品等存貨作為質押物從銀行等金融機構進行融資。

2.存貨質押融資的模式

（1）國外存款質押融資模式

目前國外存貨質押融資有委托監管模式、物流銀行模式和統一授信模式。其中委托監管模式指借款方向銀行取得借款時，銀行委托中介對存貨進行業務控制，按監管程度在監管上分為簡單監管和嚴密監管兩種類型。而物流銀行模式是由銀行和物流企業組成專門的金融機構對借款企業提高存款質押貿易融資。統一授信按授信程度分為物流企業輔助性監管和物流企業獨立提供存貨質押業務，在第二種類型中銀行為物流企業提供一定貸款，通過協議收取本金和收益。

（2）國內存款質押融資模式

借鑒國外存貨質押融資模式，根據存貨的形態，如產成品、在制品和原材料，分為存款質押授信倉單質押授信、融通倉等。

在上述幾種存貨質押融資模式中，依據電纜企業特點，電纜企業一般以電力電纜存貨作為質押物進行融資。這里主要介紹存款質押授信。存貨質押授信是銀行應用最為廣泛的商品。當電纜企業進行貿易融資時，以企業自有存貨如電力電纜等作為動產進行質押，具體分為靜態和動態存貨質押授信，其中靜態授信較為嚴格，只能以款易貨，由于現實交易頻繁，這種靜態存貨質押會束縛了電纜企業的發展。而動態質押授信更為靈活，往往依據質押電纜的價值設定一個范圍，融資方式靈活，增加了電纜企業存貨融資的方便性。

二、套期保值的相關內容

1.套期保值的含義

套期保值是企業或個人為了防范因商品價格不確定帶來的損失而進行規避風險的一種手段，是一種與現貨市場買賣相反的行為，轉嫁了價格波動風險，往往根據現貨市場具體買賣數量，而在期貨市場進行買進或賣出期貨合約從而彌補自身在現貨市場因商品價格變動而帶來風險的損失。由于期貨交易較為正式，在商品數量和質量上以標準化合約為主，在往往在期貨交易所進行交易，降低了投資者的信息不對稱風險。

2.套期保值的種類

套期保值按交易方向可分為買入套期保值和賣出套期保值兩種。

買入套期保值是投資者認為未來商品的價格會上漲從而買入期貨合約以減少因未來商品價格上漲引起的損失，在實際交易中往往會在到期日進行對沖，又稱多頭套期，在進行多頭操作時，投資者會事先買入一份期貨合約，在合約到期日按照到期日期貨合約價格進行賣出，而在現貨市場進行買入，實現保值或套利的目的。賣出套期保值是因為投資者擔心商品價格下跌從而賣出一定數量的標準化合約的一種保值手段，又稱空頭保值，其前提是投資者擁有大量的商品，但認為市場需求不景氣，商品價格可能下跌，從而在當期買入一個以一定價格賣出商品的期貨合約，在到期日時即使現貨市場商品價格下跌，投資者也可以通過期貨市場減少損失。

三、貿易融資對大宗商品價格的影響

電纜企業以電纜進行存貨質押融資目的是為了增加對銅、鋁等有色金屬原材料的購買，而另一方面由于大宗商品貿易融資的興起，使得貿易融資對大宗商品的價格影響很大。據統計，2月份我國精煉銅進口為27.9噸，1-2月進口總量為67噸左右，同比上漲47%。中國對銅、鋁有色金屬進口只是世界需求的一個縮影，其他國家對有色金屬的需求也十分巨大，從而致使有色金屬的價格波幅很大，電纜企業不得不通過國內或國外期貨市場進行套期保值規避價格波動風險，造成期貨市場交易量頻繁的現象。此外，有色金屬貿易融資會加大國外市場有色金屬的需求，也會增加國內市場的庫存，造成國內外有色金屬價格不一致的問題。

四、套期保值在電纜企業進口大宗商品中的操作流程

進行套期保值應該做好識別經驗風險的工作，經營風險貫穿于各個交易環節，針對各個環節的現狀運用期貨進行保值從而規避價格波動風險，在操作上，有如下注意事項：一是由于傳統的保值方法漏洞較多，往往難以達到保值的目的甚至在虧損后很難對虧損的原因進行分析，有色金屬保值不僅應該以保值為目的更應該有套利的思維，應時時關注倫敦有色金屬交易所和國內期貨市場價格的內在聯系。二是從國內市場看，我國多次上調存款準備金率，壓縮銀根，貸款利率上升，單純的銀行貸款已不能滿足企業融資進行業務開展的需要，因此貿易融資應運而生，特別是有色金屬貿易融資的興起，加劇了有色金屬價格的變動。三是從國外進口有色金屬，往往存在匯率變動的風險，在實際操作中應考慮有色金屬進口中匯率風險的規避。

1.現貨操作流程

交易參與者有進口企業、國內客戶和國外供貨商，在具體操作上，進口企業會從國外供貨商購買有色金屬，如鋁，在付款方式上采用信用證，在開證后取得貨物憑證。進口企業取得貨物時會以人民幣報價的形式轉售給國內客戶并獲得資金。當信用證到期時通過貨幣轉換對國外供貨商支付款項。在這個流程中涉及三個價格：國外鋁的價格，一般以LME市場上的價格為基價，一般以美元表示；國內期貨市場價格；國內銷售價格。在這三類價格中，應注意國內銷售價格與國內期貨市場價格價差問題。

2.保值與套利

為了避免有色金屬風險價格敞口問題，在進行套期保值時，要針對不同環節特點進行套保。依據國際貿易慣例的要求，每一批次的貨物都會有點價期限，點價開始于供貨商收到保證金或信用證之后，此時供貨商也會報出一個點價結束日。由于在運輸中海運時間跨度長，貨物到港口后還需清關程序。針對這類問題通常在購貨時按照利于進口的原則在供貨商處進行點價，同時在上海期貨交易所賣出套期保值，當貨物入港清關后在期貨交易所買入保值對沖即可。在進行操作時應注意國內現貨與期貨市場商品價格的差距。若點價過程中比價處于不利地位，可以通過供貨商處點價，同時在LME賣出套期保值，當比價合適時再進行銷售，同時在LME進行買入對沖。若急需資金，但在比價方面不利于進口，則在入港清關進行銷售時在國內期貨交易所買入套期保值，當比價合適時再進行買入和賣出進行平倉。

五、電纜企業在國內期貨交易中運用套期保值的案例分析

1.買入套期保值實例

在國內期貨交易所進行套期保值時，某電纜企業預計年底生產銷售增加，3個月后計劃購進銅材料800噸，受銀行銀根緊縮的影響，作為購買原材料資金的來源，電纜企業以電力電纜等產成品作為質押進行貿易融資，由于銅屬于大宗商品，價格變動較大，該公司在期貨交易所進行銅材料的套期保值業務，并買入以銅為標的物的套期保值。設2010年9月25日銅的現貨市場價格為35000元/噸，此時期貨交易所12月25日的銅合同價格為36000元/噸，2010年12月25日時，現貨市場和期貨市場銅的價格分別上漲400元/噸和500元/噸。在現貨市場，由于企業沒提早購買銅虧損400*800=320000元；而在期貨市場電纜企業通過買入和賣出對沖從而獲得收益：500*800=400000元；從而總收益為400000-320000=80000元（此處暫時不考慮增值稅問題）。可以看出，套期保值是通過期貨市場對沖交易來減少現貨市場價格變動風險，從而將原材料的成本控制在一定范圍。

2.賣出套期保值

而賣出套期保值與買入套期保值相反，電纜企業在購進銅材料時往往會有一定庫存，假設2013年5月10日庫存量為500噸，而銅的價格是變動的，企業預計3個月后銅的價格會下跌，于是在期貨交易所開展賣出套期保值業務。2013年5月10日銅的現貨市場價為37000元/噸，而期貨市場3個月后銅的合約價位36900元/噸。6個月后即2013年11月10日銅的現貨價為36800元/噸,賣出會損失10000元，期貨市場銅的價格下跌至36200元/噸,通過買入與賣出合約對沖可獲得收益35000元，通過現貨市場與期貨市場互配，企業共獲利潤25000元，實現了套期保值的目的。

[1]趙國存.金杯電工股份有限公司銅期貨套期保值研究[D].湘潭大學,2013.

[2]盛志榮.跨國融資風險的期貨套期保值策略分析[J].嘉興學院學報,2008(01).

[3]劉斌.我國鋁貿易企業套期保值行為及其策略研究[D].復旦大學,2011.

（作者單位：廣東金華電纜股份有限公司）