次新股泡沫幻象

高基元

由于明顯低于其他新股的發行價格，趕在春節前在中小板掛牌上市的金輪股份（002722.SZ）遭遇資本市場爆炒，成為馬年春天里最風光的“黑馬”之一。

從1月28日掛牌至3月3日的20個交易日中，除因股票交易異常波動自查停牌兩個交易日和掛牌首日上漲44%外，金輪股份共出現13個漲停板，近期異動停牌前更是連續6個交易日漲停，3月3日收盤價報38.81元，較發行價7.18元上漲440%。

背離基本面的瘋狂炒作

作為一家主營業務為研發、生產和銷售紡織梳理器材的企業，金輪股份無論是基本面還是題材概念均乏善可陳。《證券市場周刊》記者在其上市前夕曾刊發文章《金輪股份未上市業績已變臉》，指出其存在增長乏力、應收賬款激增、短期借款居高不下等問題。

更糟糕的是，2012-2013年1-6月公司的凈現金流已經連續為負數，經營活動創造的凈現金流量也較2011年明顯萎縮，甚至不如2010年的水平。

實際上，上市前的金輪股份對短期借款已經產生了明顯的依賴，需要不停地借新還舊才能維持日常運營及償還借款。經《證券市場周刊》記者計算，2011-2013年，金輪股份短期借款分別為2.40億元、2.55億元和2.44億元，占總資產的比例分別為42.44%、41.45%和37.86%，分別相當于對應年份營業收入的56.53%、60.49%和59.14%，相當于對應年份凈利潤的4.08倍、4.94倍和5.05倍。

在行業環境層面，金輪股份股價亦缺乏支撐。公司主營紡織梳理器材，客戶集中在紡織行業和紡織機械行業。2011年以來，受歐債危機影響，全球經濟陷入低迷，紡織服裝行業景氣度處于近年來的低谷，國內紡織梳理器材行業也處于行業周期的低迷階段。

金輪股份在招股意向書的風險提示中承認，如果下游紡織行業市場需求仍延續目前的下滑趨勢，公司經營業績存在持續下滑的風險。

實際上，金輪股份業績的下滑已經拉開序幕。金輪股份2月13日發布的2013年業績快報顯示，當年公司營業收入同比下滑2.13%至4.13億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑6.56%至4828萬元，營收和凈利潤連續兩年同比雙降。2012年，公司營業收入和凈利潤同比分別下降0.82%和12.22%。

那么，究竟是誰在背后推動金輪股份的股價大漲？

根據深交所公開交易信息，從1月28日至3月3日，成交額最高的營業部為申銀萬國證券上海延長中路營業部，累計買入1.03億元，賣出1.18億元，成交2.21億元；中信證券上海溧陽路營業部和國泰君安證券上海四平路營業部分別以2.01億元和1.81億元的成交額位居第二和第三。而據《證券市場周刊》記者計算，同期金輪股份每個交易日的平均成交額為2.42億元。

按活躍度排序，國泰君安證券上海四平路營業部期間以15次進入龍虎榜，位居第一；中信證券上海溧陽路營業部和光大證券寧波解放南路營業部均以11次并列龍虎榜第二。機構基本缺席了本輪對金輪股份的炒作，來自上海和浙江的游資成為推升金輪股份股價的主力。

一名投資圈內人士表示，游資往往偏愛盤子小、股價低、沒有歷史包袱、不引人注目的個股，金輪股份目前的流通股僅3360萬股，發行價7.18元，恰好滿足全部要求，成為此次游資爆炒的標的亦可理解。

Wind資訊數據顯示，目前金輪股份股價對應的市盈率為107.80倍，在17家已經披露業績的中小板次新股中排名第一，遠超過17家的平均水平53.15倍；對應市凈率為14.83倍，在17家中同樣排名第一，超過17家的平均水平9.51倍。在沒有基本面和題材支撐的情況下，金輪股份的股價泡沫已然嚴重透支未來成長性。

泡沫化的次新股

不僅是金輪股份，其他16家已披露業績的中小板次新股中，市盈率超過50倍的還有8家，其中以登云股份（002715.SZ）的75.07倍為最高。

登云股份主營業務為汽車發動機進排氣門的研發、生產與銷售。2011-2013年營業收入分別為3.17億元、3.06億元和3.03億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4344.24萬元、3945.69萬元和3493.83萬元，營業收入和凈利潤均呈現逐年下滑的走勢。

在申銀萬國汽車零部件三級行業分類的11家A股公司中，登云股份市盈率遙遙領先。其他市盈率超過50倍的同行僅有2家：59.25倍的均勝電子（600699.SH）和50.37倍的萬向錢潮（000559.SZ），市盈率在20-35倍的同行有4家，其余4家的市盈率均低于20倍。

以萬向錢潮為例，公司2011-2012年的營業收入分別為81.73億元、83.40億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4.65億元、3.32億元。2013年前三季度，公司的營業收入和凈利潤則較2012年同期出現明顯增長。截至3月5日，登云股份和萬向錢潮收盤價分別為28.51元和12.88元；相比之下，登云股份股價的泡沫化十分明顯。

另一方面，即使是漲幅較小的次新股，也同樣出現了估值泡沫。新寶股份（002705.SZ）在中小板次新股板塊中漲幅排名倒數第二，但上市以來仍然上漲了63%。

作為國內最大的小家電產品ODM/OBM制造商，公司的市盈率為39倍，與之可對比的公司為九陽股份（002242.SZ），目前的動態市盈率只有17倍，此前由于缺乏想象力和成長性，九陽股份的市盈率一直只有10倍左右。

以目前的價格來看，新寶股份已經嚴重透支了未來的成長性。根據業績快報，2013年新寶股份實現營業收入較上一年同期增長2.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤19227.26萬元，較2012年同期增長6.95%。無論營業收入還是凈利潤，增速都只有個位數，并沒有表現出高速的成長性。

實際上，根據Wind資訊數據，17家已披露業績的中小板次新股的平均市盈率為53.15倍，也遠高于中小板的平均市盈率36.80倍，整個中小板次新股板塊都呈現出一定的泡沫化。

創業板指數自2014年以來就不斷創下新高，可見創業板次新股的泡沫化已毋庸置疑。根據Wind資訊數據，截至3月5日，24家創業板次新股平均市盈率為52.91倍，盡管略低于創業板的平均市盈率60.93倍，但也處于相對高位。

主力資金觀望 泡沫何時破裂？

不過，近期部分次新股上漲已經出現疲態。即使像金輪股份這樣一直罕有下跌的股票，其單日成交金額也已在2月25日見頂，達到4.70億元，近期雖然仍是漲停，但成交金額已經下滑至3月3日的1.34億元，表明主力炒作資金正處于觀望。

對于次新股泡沫何時破裂，方正證券財富管理中心（杭州）高級投資顧問楊慶華認為，現在游資還在接力炒作，同時仍有許多參與炒作的基金還未全身而退，預計許多次新股很可能拉高出貨，或者高位震蕩逐批出貨。一旦出貨基本完成，或者遇到諸如新股發行重啟的消息，下跌將會非常迅猛。

不過，民族證券財富中心產品經理鄭常斌則認為，風險肯定存在且是巨大的，但短期不一定會釋放出來，預計要等中小板和創業板指數見頂以后。

漲得越高跌得越痛，在股價嚴重背離基本面的情況下，投資者需要警惕接最后一棒的風險。endprint