中石化的選擇性開放

傅航

中國石化（600028.SH）公告稱，擬在油品銷售業務板塊引入社會和民營資本參股，實現混合所有制經營，但持股比例不超過30%。伴隨這個消息的是其股價五年來的首次漲停。市場普遍認為，中石化此舉是為國資改革拉開序幕，也是混合所有制經營的開始。

意義果真如此非凡？

煉油扭虧推動業績改善

雖然中石化2013年前三季度營業收入僅增長5.69%%，但歸屬母公司凈利潤扣除非經常損益卻增長24.94%，凈利潤率得以大幅改善，從2012年前三季度僅為2%提高到2.4%。這得益于煉油業務扭虧為盈，該業務前三季度實現經營收益66.56億元。而勘探及開采和營銷及分銷板塊業務的經營收益卻分別同比降低15.45%和10.51%，但勘探及開采板塊的經營收益為467.44億元，化工業務同比減虧2.33 億元。

從2013年半年報也可清晰看出煉油業績大幅改善，對整體業績起到大幅提升的作用。2013年上半年，營業收入僅增長5%，但歸屬母公司凈利潤扣除非經常性損益卻增長25.5%。凈利潤率從2012年上半年的1.7%增至2%。其中，煉油業務經營收入增長0.9%，但經營費用卻減少2%，經營收益從2012年上半年虧損185億元，到2013上半年盈利2.13億元，經營利潤率從負轉正。但是其他板塊依然不樂觀，勘探及開采業務經營收益減少23.5%，經營利潤率26%，而2012年同期則為32%。營銷及分銷業務經營收益減少16.8%，經營利潤率為2.3%，而2012年同期則為2.8%?；I務則繼續呈現虧損狀態，但較之上年同期呈現大幅減虧。

可見，正是由于中石化煉油業務經營利潤率的大幅改善，才使得整體凈利潤率呈現走高趨勢。而煉油業務扭虧為盈則主要得益于2013年上半年發改委出臺對成品油價格形成機制的進一步完善，該文件強調將成品油計價和調價周期由現行22個工作日縮短至10個工作日，并取消上下4%的幅度限制。

發改委此舉是對自2008年12月出臺的成品油價格和稅費改革方案進一步完善，主要修正現行機制在運行過程中調價周期過長，難以靈敏地反映國際市場油價變化。因此，中石化煉油業務市場化改革得以進一步向縱深發展，其定價更加靈活和市場化。

銷售業務利潤率每況愈下

雖然煉油業務嘗到市場化改革的甜頭，但是對于其下游銷售及分銷業務卻無形中造成不同程度的壓力。2013年前三季度，成品油總經銷量為13464萬噸，同比增長4.91%，但經營收益卻同比降低10.51%。

2013年上半年也是如此，營銷及分銷事業部的經營收入增長3.2%，但經營收益卻降低16.8%。主要是因為經營費用增幅達到3.8%，該板塊采購量同比增長8.3%，但汽、柴油采購價格同比僅分別下降3.6%和3.2%，總平均采購價格下降3.4%，而2013年上半年，汽、柴油銷售價格卻分別下降3.3%和4.1%，總平均銷售價格下降3.7%，形成采購與銷售降幅價差約0.3%，因此，其銷售板塊經營收益率進一步收窄。

筆者進一步查詢了2012年年報，銷售板塊全年經營收入為14719億元，同比增長9.2%，但由于油品購進量及購進價格同比上升，導致采購成本同比增加1212億元，增長9.8%，因此，2012年經營收益427億元，同比降低4.6%，經營利潤率2.9%，且2013年前三季度繼續下降至2.3%。

但是得益于成品油價格的實施，其煉油板塊業績卻呈現好轉跡象，2012年經營收入為12709億元，同比增長4.9%，經營虧損為114億元，同比減少虧損243億元。

再將時間回溯到成品油價格沒有改革之前，即2008年12月之前，以2006年銷售板塊為例。當年銷售板塊營業收入5936億元，同比增長28%，但經營費用5633億元，僅增長24.2%，因此經營收益302億元，同比增加199億元。經營利潤率為5%，比2013年前三季度高出兩倍多。

中石化稱，主要得益于終端銷售量價齊漲。也就是說，采購環節基本上是計劃經濟，但終端銷售價格卻是市場經濟。

2006年針對銷售板塊，中石化也提供了一組數據，汽、柴油采購價格分別同比增長19%和13.5%，平均采購價格增長16.25%，而銷售價格分別同比增長17.9%和18.6%，平均銷售價格增長18.25%。而柴油銷售噸數為7369萬噸，汽油銷售噸數僅為3271萬噸，柴油銷售量是汽油的兩倍多。汽、柴油銷售和采購價格漲幅價差達到2%。

在成品油價格機制沒有形成之前，中石化銷售板塊經營收益占其總收益比例為35%，僅次于勘探及開采板塊，是中石化的主要收益來源。而到2013年前三季度，銷售板塊經營收益占總收益比例下降至33.6%。

反觀2006年的煉油板塊，收入與費用倒掛，虧損252億元，雖然全年經營收入5804億元，同比增長19.9%，但經營費用卻高達6057億元，同比增長24.2%，中石化將此歸因于國際原油價格高位震蕩和國內成品油價格繼續從緊控制。

處于價格管制時期，煉油板塊幾乎年年虧損，但銷售板塊則紅紅火火，但到成品油價改日益深入之時，眼看銷售板塊經營利潤率呈每況愈下的窘狀，中石化終于允許民資參股其銷售板塊。

勘探及開采業務會不會放開？

勘探及開采業務是中石化的傳統盈利領域。以近五年該板塊經營收益來看，即使在2008年，其經營收益依然為666億元，同比增長36.5%。2009年受原油價格下降影響，經營收益同比下降70.5%，為196億元。2010年經營收益為471億元，同比增長140%。2011年經營收益為人民幣716億元，同比增長51.9%。2012年經營收益為人民幣701億元，同比降低2.2%。2013年前三季度經營收益467.44億元，同比降低15.45%。雖然近五年隨著原油價格起伏，勘探及開采業務經營收益波動較大，但是一直保持盈利，而且也維持著較高的經營利潤率。endprint

筆者統計了自2005年至2013年前半年近九年該板塊的經營利潤率，2005年為41.9%、2006年為44%、2007年為33.4%、2008年為33.8%、2009年為15.8%、2010年為25%、2011年為29%、2012年為27%、2013年前半年為26.3%?？梢钥闯觯摪鍓K經營利潤率整體走勢趨于下降，但是從近三四年來看，其經營利潤率趨于穩定，尤其是近三年來一直保持在平均27%的水平。

據筆者統計，以2010年、2011年和2012年的經營利潤比例來看，其勘探及開采業務經營利潤占總經營利潤之比分別為51%、67.8%、70%。2013年前三季度為58%。由此可以看出，勘探及開采業務板塊利潤占總利潤之比呈現越來越大的趨勢，也就是說，該板塊的戰略地位對中石化越來越重要，但是目前依然沒有向民企開放。

相比而言，煉油板塊、銷售板塊以及化工板塊，不但經營收益率較低，而且盈利波動性較大，甚至有些年份出現虧損。如煉油板塊，從2008年至2012年，其中有三年處于虧損狀態，而且是在國家已經實施成品油價改的前提下。即使在盈利的年份如2009年、2010年，其經營利潤率也僅為3.28%和1.6%，根本無法和勘探及開采業務板塊高達27%的經營利潤率相媲美。

再如化工板塊，自2008年至2012年，雖然僅有2008年出現虧損，2009年至2012年其經營收益分別為136億元、150億元、267億元和11.78億元，之所以在2012年經營收益出現巨幅下降，在于化工價格出現下降，可以看出該板塊盈利穩定性較差。該板塊經營收益率依然較之勘探及開采業務低許多，據筆者統計，這五年（2008年出現虧損除外）經營收益率分別為6.2%、4.5%、6.3%、0.28%。2012年已經處于接近虧損邊緣。

至于銷售板塊，雖然近五年未出現過虧損，但其經營收益率也非常之低。從2008年至2012年，其經營收益分別為382億元、303億元、308億元、446億元、426億元，經營收益率分別為4.67%、3.86%、2.96%、3.3%、2.89%。雖然經營收益比較穩定，甚至出現上升態勢，但經營收益率卻呈現下降態勢，這與成品油價格改革有非常大的關系。

雖然此次中石化并沒有開放其勘探及開采業務，但是作為多年的壟斷企業，先行開放銷售板塊已經取得不小的進步，或許這也為下一步全面開放打下良好的基礎。而且，即使銷售板塊目前經營利潤率較低，但是如果未來在民資的參與下，在更高效的管理下，其利潤率或許會有所改善。

值得注意的是，近半年多中石化的股價一直處于萎靡狀態，甚至跌破凈資產，中石化大股東中國石化集團及其一致行動人從2013年11月5日至2014年1月17日累計動用大約13.78億元進行增持行動，累計購買股份數量大約為2.99億股。endprint