堅(jiān)守價(jià)值投資 東方策略成長(zhǎng)堅(jiān)稱“不相信故事會(huì)”

羅雪峰

2014年雖然才過去短短兩個(gè)月，但主動(dòng)型偏股基金的業(yè)績(jī)已經(jīng)“馬上分化”。為何一半是火焰，一半是冰水？做得不好的基金原因何在？《投資者報(bào)》帶著這些疑問，尋找開年業(yè)績(jī)暫時(shí)落后的基金經(jīng)理，希望能夠與其一起審視內(nèi)在原因，其目的，是希望在不久的將來(lái)，基金的業(yè)績(jī)能夠奮起追趕，實(shí)現(xiàn)逆襲。

《投資者報(bào)》發(fā)現(xiàn)，據(jù)WIND資訊，截至2月17日，東方基金旗下東方策略成長(zhǎng)（400007）表現(xiàn)不夠理想，今年以來(lái)收益率為-1.20%，同類排名為527/606；1年收益率為-8.66%，同類排名為406/537。因此，我們本期特別采訪了東方策略成長(zhǎng)的基金經(jīng)理于鑫先生，與他一起來(lái)探討業(yè)績(jī)落后的原因。

于鑫認(rèn)為，今年的A股市場(chǎng)會(huì)是底部震蕩，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)換，部分高估值股票面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，東方策略成長(zhǎng)業(yè)績(jī)的落后只是暫時(shí)的。

“我本人一直不斷申購(gòu)

東方策略成長(zhǎng)基金”

《投資者報(bào)》：我們注意到，從2008年6月3日成立以來(lái)，你就開始管理東方策略成長(zhǎng)，期間為投資者獲得超過30%的回報(bào)率，總體任職年化回報(bào)率超5%。然而如果從2010年獨(dú)自管理東方策略成長(zhǎng)來(lái)看，任職回報(bào)為負(fù)，原因有哪些？

于鑫：東方策略成長(zhǎng)成立以來(lái)，我一直在管理這只基金，即便在共同管理期間，也是以我為主。任職期間，滬深300指數(shù)下跌幅度超過35%，東方策略成長(zhǎng)基金收益超過30%，從這個(gè)角度看，東方策略成長(zhǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)。

從2010年至2013年，東方策略成長(zhǎng)連續(xù)四年跑贏比較基準(zhǔn)以及滬深300指數(shù)，由于重倉(cāng)股票基本為滬深300權(quán)重股，而同期滬深300指數(shù)下跌超過35%，所以基金凈值有所下跌，但累計(jì)戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)25%以上。

此外，從擔(dān)任東方策略成長(zhǎng)基金基金經(jīng)理起，我本人就一直不斷申購(gòu)東方策略成長(zhǎng)基金，至今已是東方策略成長(zhǎng)最大個(gè)人持有者；我堅(jiān)信，長(zhǎng)期持有低估值藍(lán)籌股，是可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)并給投資者帶來(lái)滿意回報(bào)的。

“多數(shù)城市的房?jī)r(jià)收入

已處于合理范圍”

《投資者報(bào)》：東方策略成長(zhǎng)在投資目標(biāo)中寫道：本基金為股票型基金，重點(diǎn)投資受益于國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略并具有成長(zhǎng)潛力的上市公司。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，東方策略成長(zhǎng)從2013年第一季度起就開始增倉(cāng)房地產(chǎn)板塊，各季度持倉(cāng)占基金凈值比分別為8%、12%、18%、29%。請(qǐng)問如何判定房地產(chǎn)業(yè)受益于國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，這種增倉(cāng)選擇是否符合基金的投資目標(biāo)？

于鑫：我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)化是一個(gè)主要方向。未來(lái)的中國(guó)，將有12億以上人口居住在城鎮(zhèn)，也就是說(shuō)，在未來(lái)的十幾年里，可能會(huì)有6億以上的人口從農(nóng)村遷移到城鎮(zhèn)，房地產(chǎn)需求仍在，未來(lái)住宅產(chǎn)業(yè)仍有發(fā)展空間。

《投資者報(bào)》：東方策略成長(zhǎng)選擇不斷增持房地產(chǎn)板塊的初衷是什么？這背后的邏輯和思路是怎樣的？

于鑫：從2013年一季度開始，地產(chǎn)股估值持續(xù)下降，但地產(chǎn)股業(yè)績(jī)的增速仍保持在20%～30%之間，許多地產(chǎn)股的PEG已經(jīng)小于0.3，甚至更低。雖然部分城市房?jī)r(jià)較高，但多數(shù)城市的房?jī)r(jià)收入比在考慮居民收入增長(zhǎng)的背景下，已處于合理范圍。與歐洲、韓國(guó)、臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)相比，中國(guó)內(nèi)地多數(shù)城市的房?jī)r(jià)收入比并不高。在這種情況下，基金開始逐步增倉(cāng)地產(chǎn)股。

《投資者報(bào)》：在個(gè)股選擇方面，我們還注意到，東方策略成長(zhǎng)2013年第三季度賣出了中國(guó)太保9萬(wàn)股，又換入了北京城建19萬(wàn)股。從后期市場(chǎng)表現(xiàn)看，中國(guó)太保在其賣出后最高上沖到20多元，相反北京城建卻繼續(xù)熊市。請(qǐng)問，當(dāng)時(shí)的買進(jìn)與賣出是基于什么樣的考慮？

于鑫：東方策略成長(zhǎng)減持太保和增持北京城建沒有聯(lián)系。減持太保，是考慮到基金持有的保險(xiǎn)股倉(cāng)位不低，而且后面可以通過配售或買入將要發(fā)行的平安轉(zhuǎn)債來(lái)對(duì)沖這個(gè)減持。而增持北京城建，是在認(rèn)真分析北京住宅供需情況下，判斷北京房?jī)r(jià)難以下跌，那么北京城建的股價(jià)相對(duì)于其公司內(nèi)在價(jià)值嚴(yán)重低估。

“市場(chǎng)會(huì)重新回到價(jià)值

而不是繼續(xù)講故事”

《投資者報(bào)》：請(qǐng)問你如何歸納自己在長(zhǎng)期投資過程中產(chǎn)生的投資理念和風(fēng)格？

于鑫：我是2001年進(jìn)入證券行業(yè)的，至今從事投資已經(jīng)超過10年。

我的投資理念是選擇低估或估值合理的優(yōu)質(zhì)公司長(zhǎng)期持有，以期通過公司價(jià)值的增長(zhǎng)來(lái)獲取確定的回報(bào)。

我之所以持倉(cāng)中以大盤藍(lán)籌為主，是在綜合比較各個(gè)投資品種的基礎(chǔ)上選擇的，從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的角度看，目前A股的大盤藍(lán)籌股是非常有吸引力的。未來(lái)A股會(huì)和國(guó)際接軌，在這個(gè)過程中，A股的許多估值較高的小市值公司將存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

《投資者報(bào)》：我們相信基金投資者也非常希望了解東方策略成長(zhǎng)今年的投資思路和策略。請(qǐng)問如何看待今年的A股市場(chǎng)？后期將采取怎樣的投資策略？是否會(huì)有在偏重“低估值”的情況下，兼顧確定性成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)？

于鑫：對(duì)于今年的A股市場(chǎng)，我們認(rèn)為會(huì)是底部震蕩，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)換，部分高估值股票面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

今年?yáng)|方策略成長(zhǎng)仍會(huì)堅(jiān)持低估值確定性成長(zhǎng)這個(gè)投資策略，從國(guó)內(nèi)外的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，這個(gè)策略是可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)并為投資者帶來(lái)收益的。

總的來(lái)看，東方策略成長(zhǎng)持有的公司中，成長(zhǎng)性都不錯(cuò)，過去幾年其重倉(cāng)股的平均業(yè)績(jī)?cè)鏊倬哂谑袌?chǎng)整體，而平均估值遠(yuǎn)低于市場(chǎng)整體，平均PEG更是遠(yuǎn)低于市場(chǎng)整體。

長(zhǎng)期看，我相信市場(chǎng)會(huì)重新回到價(jià)值而不是繼續(xù)講故事。每次講故事后，市場(chǎng)都會(huì)一地雞毛，參與故事會(huì)的人多數(shù)都會(huì)傷痕累累。