金融集聚促進實體經濟發展實證研究

秦 奕，孫維峰，嚴 銳

(運城學院 經濟管理系，山西運城044000)

作為現代經濟的核心，金融對現代社會的發展起著至關重要的作用。隨著當今社會的發展，各經濟體與經濟活動對金融產業的依賴逐漸提高，金融與經濟已日益融合相互滲透。由于金融是商品經濟發展到一定階段的產物，不同發展階段的商品經濟對金融的需求也不盡相同，因此經濟的發展對金融起著根本性的決定作用。

1．文獻回顧

對于金融與經濟增長之間的互動關系，金融經濟學者持有眾多觀點，一度成為金融和經濟領域的熱門話題。戈德史密斯奠定了金融發展理論的基礎，于1969年提出金融的發展本質上就是金融結構的變化，并結合定性的方法分別對國際金融歷史數據進行橫向和縱向比較分析，從而建立了一組評價各個國家金融發展水平與金融結構的指標體系。通過對35個國家近100年的相關數據和資料進行分析，得出經濟發展水平與金融發展呈正相關［1］。

1973年，麥金農、E．S．肖對發展中國家和地區的金融發展以及金融發展與經濟增長之間的互動關系分別提出了“金融抑制論”(Financial Repression)、“金融深化論”(Financial Deepening)，這兩種理論對許多發展中國家的貨幣金融改革和政策制定都產生了重大影響。麥金農認為發展中國家對金融活動存在著諸多限制，對利率的管制會造成信貸配額的現象，并且貨幣持有者的收益往往較低，導致銀行儲蓄資金減少，媒介功能弱化，投資隨之降低，社會整體經濟發展緩慢;而E．S．肖認為，發展中國家金融結構和經濟發展相互促進的同時，還存在相互制約的關系。

20世紀80年代后，大量學者利用發展中國家的數據資料對金融發展理論模型做出計量驗證。從1973年至1984，經濟學家對“金融壓抑論”模型建立的主要計量驗證共有17項［2］，其中除了少數沒有得到肯定結論外，其余大多數都驗證了“金融壓抑論”的相關理論。但早期的研究只能肯定金融與經濟增長之間存在關系，但無法確定兩者之間的因果關系。直到20世紀90年代初在國外興起經驗研究，應用最新的計量分析工具明確得出金融發展是經濟增長的一個重要原因。

以上的研究都是基于傳統金融理論的角度來著手研究金融體系的，傳統金融理論中假設金融機構與金融主體是既定的，監管部門和金融機構力圖使既定組織機構處于穩定狀態。這個觀點存在一個明顯的缺陷，當金融機構所處的環境發生變化時，用于維護機構穩定性的各種法規和制度都將滯后，傳統金融理論將會失去作用［3］。針對這一缺陷，R．Merton和Z．Bodie(1993)提出了金融功能觀點(functional perspective)理論。

2．金融功能觀

金融功能觀有兩個基本前提:一是金融功能比金融機構穩定，二是金融功能優于組織機構［4］。R．Merton與Z．Bodie認為，隨著時間與區域的不同，金融功能的變化低于金融機構的變化。以銀行為例，從縱向來看，隨著時間的推移相比于早期的貨幣代管機構，現代商業銀行的組織機構已發生了翻天覆地的變化，從橫向來看，不用區域的銀行組織結構也不盡相同，但銀行執行的功能卻大體形似。由此可見金融功能比金融機構更加穩定和重要。

金融功能觀可分為三大核心功能［5］:

一是便利清算和支付的功能。各金融機構都有用于完成商品、資產、服務等清算與結算的工具，這些工具之間有時可以相互替換，施行的金融機構也可以變化。

二是聚集和分配資源的功能。金融機構的一個重要功能就是充分動員社會儲蓄把資金聚集起來進行重新分配，同時還能夠為企業產生和個人消費籌集資金。

三是風險分散的功能。金融機構是管理和控制風險的核心。在市場經濟中，企業與個人都面臨著各種各樣的風險，金融機構可以為參與者提供管理和控制風險的方法，利用組合投資進行風險分散和管理，從而促進企業與個人的福利有效增長。

金融機構三大核心功能的有效實施，能夠降低信息和交易成本，促進技術創新和資本積累，從而促進實體經濟的發展。實際上，金融機構的每一種功能都是通過技術創新和資本積累影響實體經濟的增長。圖為金融集聚影響實體經濟的途徑。

圖1 金融功能示意圖

從金融功能觀的角度，可以很好地衡量金融集聚與實體經濟增長之間的關系，但大多學者都是基本金融功能本事進行研究，而對于金融功能的發揮與實體經濟之間的關系研究比較少。本文通過選取適當的指標，采用定量分析的方法試圖挖掘金融功能的發揮與實體經濟之間的本質關系。

3．指標與數據說明

本文以金融的三大核心功能為依據，選取了9個指標對金融功能發揮與實體經濟之間的關系進行實證分析。

3．1 指標選擇

(1)便利清算和支付功能指標

便利清算和支付功能是金融機構提供中介服務的一個核心功能，本文中選取流通中的現金(M0)和貨幣化水平(M2)這兩個標準反映此項功能。流通中的現金，即在銀行體系外流通的現金，貨幣化水平也稱貨幣供應量，我國將貨幣供應量劃分為三個層次:一是流通中現金M0，即在銀行體系外流通的現金;二是狹義貨幣供應量M1，即M0加上企事業單位活期存款;三是廣義貨幣供應量M2，即M1加上企事業單位定期存款、居民儲蓄存款和其他存款。本文選取廣義貨幣供應量最為貨幣化水平的衡量依據。

(2)集聚和分配資源功能指標

由于金融機構通過動員儲蓄和投資項目選擇來集聚和分配資源的，對于集聚和分配資源功能的衡量，本文選取了各項存款、各項貸款、社會融資規模、股票籌資額這四項指標。

各項存款就是指國家在某一時期內各種存款總額，包括企業存款、財政存款、機關團體存款、人民幣儲蓄存款等;各項貸款指國家單位時期內運用人民幣進行的各種人民幣貸款金額總和，包括短期貸款、長期貸款、信托貸款和其他類型的貸款;社會融資規模是指一定時期內實體經濟從金融體系獲得的資金總額，是增量概念，主要包括:人民幣貸款、外幣貸款(折合人民幣)、委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、企業債券、非金融企業境內股票融資、投資性房地產、保險公司賠償等;股票籌資額指國家單位時間內通過股票發行籌集到的金額。

(3)風險分散功能指標

金融集聚具有提供分散風險服務的能力，能通過改變儲蓄率和資源配置影響實體經濟的增長。高收益往往伴隨著高風險。金融機構利用證券通過分散化風險使儲蓄者選擇預期收益高的項目進行投資。本文選取了全國有價證券發行額、財產險業務保費收入與賠付支出這三個指標衡量金融集聚的風險分散功能。

保險包括財產險與人壽險，本文選取了財產險業務的保費收入賠付支出;全國有價證券發行額就是指國家在某一單位時間內利用人民幣進行的各類有價證券及投資金額之和，包括國債、國家投資債券、國家投資公司債券、銀行金融債券、企業債券、股票和大額可轉讓存單。有價證券和財產險業務可以有效反映金融集聚通過大數定律把風險分散化社會化避免大的損失。

3．2 數據說明

本文依據金融的三大核心功能，選取9個指標對金融功能發揮與實體經濟之間的關系進行實證分析。由于我國的股票市場是從1990年下半年才開始建立的，為保證數據的統計口徑一致性和可獲得性原則，本文數據統計年限為1991-2011年，數據資料來源于《中國統計年鑒》和《中國金融年鑒》。

對于實體經濟的增長，本文用工業增加值進行實證。工業增加值是指工業企業在一定時期內創造的價值，是國內生產總值的組成部分。工業增加值與工業凈產值有一定的區別，工業增加值包括大修理基金、非物質生產部門勞務費、折舊費等。其計算方式有三種，本文從工業生產過程中創造的原始收入初次分配的角度計算的收入法:工業增加值=固定資產折舊+勞動者報酬+生產稅凈值+營業盈余。

通過對數據的簡單分析，得出各指標都隨著時間呈指數變化趨勢，且對所有的數據取對數不影響數據的變化趨勢。因此在實證研究中對各變量取對數，具體變量數據如下表:

表1 變量數據

4．實證結果與分析

4．1 各類屬性的獨立性規律

經過簡單分析，發現衡量金融集聚三大功能的9個指標增長趨勢非常接近，有可能存在共線性，為此分別對各功能屬性進行獨立性分析，其中顯著性水平α=0．01，檢驗其雙邊相關性。

(1)便利清算和支付功能

表2 便利清算和支付功能屬性的相關性

從表2可以看出，便利清算和支付功能屬性之間的相關性規律:流通中的現金與貨幣化水平顯著相關。因此回歸分析是選取貨幣化水平作為衡量便利清算和支付功能的指標。

(2)集聚和分配資源功能

表3 集聚和分配資源功能的相關性

從表3可以看出，各項存款、各項貸款、社會融資規模與股票籌資額都顯著相關，從數據可知各項存款與其他指標的相關項最高，因此選取各項存款作為衡量集聚和分配資源功能的指標。

(3)風險分散功能

表4 風險分散功能的相關性

從表4可以看出，全國有價證券發行額、財產險業務保費收入與財產險業務賠付支出都顯著相關，從數據可知財產險業務保費支出與其余兩項指標的相關項最強，因此選取財產險業務保費支付作為衡量風險分散功能的指標。

4．2 回歸分析

由于衡量金融集聚三大功能的指標都存在高度相關性，根據各類屬性的獨立性規律，選取貨幣化水平、各項存款、財產險業務保費支付作為衡量金融集聚便利清算和支付、集聚和分配資源、風險分散的三個指標。

以所選的3個指標為自變量，國內生產總值(GDP)為因變量進行回歸分析。

表5 回歸模型匯總

表6 回歸Anova

表7 回歸系數

由表5回歸模型匯總可以看出，“R方”為0．998說明模型的擬合度非常好，“標準估計的誤差”為0．19855說明數據的有效性，“D-W”為 1．663接近于2說明不存在(一階)自相關性，可以對原假設H0進行檢驗。

由表6回歸Anova可以看出，“回歸平方和”為3．778與“殘差平方和”為0．007，殘差平方和遠遠小于回歸平方和，說明此線性回歸模型能夠解釋總平方和;“F”統計量的概率值“Sig”為0．000，說明顯著地拒絕了總體回歸系數為零的原假設，并通過Anova的方差分析可知貨幣化水平(HBH)、各項存款(CK)、財產險業務保費支付(BFSR)與國內生產總值(GDP)存在線性關系。

由表7回歸系數可以看出，“Sig”都小于0，1，說明在0．1水平下，線性關系顯著;“VIF”都小于10說明變量之間不存在共線性關系，常數項的“標準誤差”為0．79，誤差比較大被剔除。所以標準化的回歸方程為:

Log(GDP)=-0．138*Log(HBH)+1．072*Log(CK)+0．067*Log(BFSR)

5．結論

由以上實證分析可知，在1991-2011年期間，我國金融集聚的三大金融功能基本已經揮發出來。其中只有貨幣化水平與國內生產總值呈一定程度的負相關(-0．138)，這里的負號并不是說我國貨幣化水平越高國內生產總值越低，而是大幅度的貨幣化水平提高并沒有帶來相應的GDP增長，也就是說原本應該隨之而來的GDP提高并沒有出現。這與我國近幾年的通貨膨脹與人均收入不匹配有關。而聚集和分配資源的功能、風險分散的功能都為GDP增長起了重大貢獻，其中各項存款的系數為1．072，財產險業務保費支付的系數為0．067，表明我國金融集聚帶來的集聚和分配資源的功能近幾年有了很大提高，它對實現經濟增長有著巨大的促進作用;雖然風險分散功能與GDP也有顯著的正相關關系，但是系數比較小，發揮的作用還有限。

綜上所述，為了更好地發揮金融集聚對實體經濟的互動作用，我國金融體系的改革還應注意在滿足實體經濟貨幣需求的基礎上控制通貨膨脹，準確掌握人民幣的發行量，避免貨幣化水平虛高;對于金融體系的集聚和分配資源功能，應包含動員儲蓄與項目選擇兩個方面，現在我國在動員儲蓄方面已經有了一定的改善，但在項目選擇方面還存在一定的問題，金融集聚分配資源的功能發揮與否對金融體系的改革有著重大的影響;最后，還應注意金融體系的風險管理?，F有的金融體系發揮了風險打包的功能，卻沒有有效地將風險分散出去，對此需要一個結構化的風險管理過程，通過金融集聚的三大功能逐步發揮從而實現經濟增長，以便有效促進我國金融體系的改革。

［1］黃解宇，楊再斌．金融集聚論［M］．北京:中國社會科學出版社，2006．

［2］韓廷春．金融發展與經濟增長:經驗模型與政策分析［J］．世界經濟，2001(3)．

［3］李學文，李明賢．金融功能發揮與我國經濟增長的實證研究［J］．理論探索，2007(2)．

［4］談儒勇．中國金融發展和經濟增長關系的實證研究［J］．經濟研究，1999(10)．

［5］賴明勇，陽小曉．我國金融中介發展與經濟增長關系的實證分析［J］．經濟科學，2002(6)．