從成本沖擊視角破解中國通貨膨脹治理問題
——評介伍戈、李斌新著《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》

◎張成思

從成本沖擊視角破解中國通貨膨脹治理問題
——評介伍戈、李斌新著《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》

◎張成思

伍戈博士和李斌博士在通貨膨脹以及貨幣政策等領(lǐng)域的研究成果豐碩，其中發(fā)表在《經(jīng)濟研究》、《金融研究》等權(quán)威學(xué)術(shù)期刊的多篇論文已成為該領(lǐng)域內(nèi)有很高理論價值和現(xiàn)實意義的重要文獻。在這些前期研究基礎(chǔ)上，兩位作者最近又推出一本通貨膨脹與貨幣政策領(lǐng)域的力作——《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》（中國金融出版社，2013年出版）。這部著作深入闡釋了通貨膨脹領(lǐng)域的四大問題，其一是成本沖擊型通貨膨脹的傳導(dǎo)機制與政策效應(yīng)，其二是國內(nèi)外成本沖擊對不同經(jīng)濟體通貨膨脹的影響機制，其三是全球化背景下的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹問題，其四是從供給與需求雙重視角闡釋中國通貨膨脹決定機制問題。

首先，對于成本沖擊型通貨膨脹的傳導(dǎo)機制，該書將劉易斯拐點引入傳統(tǒng)的巴拉薩—薩繆爾森模型，考察國內(nèi)勞動力成本沖擊型通脹的傳導(dǎo)機制，并通過引入Dornbusch和Fischer的總供給——總需求分析框架，區(qū)分了勞動力成本沖擊和大宗商品價格對總供給以及宏觀經(jīng)濟的不同影響機制。在對成本沖擊型通貨膨脹的傳導(dǎo)機制進行研究的過程中，該書探討了通貨膨脹容忍度問題。值得注意的是，現(xiàn)階段對通脹容忍度進行研究具有特別重要的現(xiàn)實意義，特別是針對中國這樣的發(fā)展中國家更是如此。不過，對通脹容忍度問題進行規(guī)范性分析并不容易，而伍戈和李斌在這一問題上提供了規(guī)范分析的有益思路。該書提出，利用考慮人口因素變化的B-S效應(yīng)模型可以為研究通脹容忍度提供一個有力的理論視角。當勞動力供給逐步趨緊，B-S效應(yīng)中的非貿(mào)易品（低生產(chǎn)率但人工密集型產(chǎn)品）價格就會出現(xiàn)加快上漲的現(xiàn)象，從而帶動整體價格水平上升。考慮到此類價格上漲具有結(jié)構(gòu)性和趨勢性的特征，貨幣政策難以對此作出反應(yīng)，且非貿(mào)易品價格上漲也是低生產(chǎn)率部門分享經(jīng)濟高增長收益的重要途徑，因此有必要對此作出一定程度的容忍。當然，正如該書所指出的那樣，對于宏觀政策而言，在適當提高通脹容忍度的同時，也要容忍經(jīng)濟增速的小幅調(diào)整，從而避免因持續(xù)刺激政策形成成本推動與需求拉動相互強化所導(dǎo)致的螺旋式價格上漲。在當前經(jīng)濟發(fā)展階段，要促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，關(guān)鍵還是要著力提升生產(chǎn)效率，通過優(yōu)化結(jié)構(gòu)和深化改革提升經(jīng)濟增長動力。

第二，該書對國內(nèi)外成本沖擊對不同經(jīng)濟體通貨膨脹的影響機制進行了深入闡釋。該書通過典型經(jīng)濟體的相關(guān)經(jīng)驗，分析勞動力成本沖擊是否能解釋各國的通脹差異，結(jié)果顯示劉易斯拐點并不是導(dǎo)致通貨膨脹水平系統(tǒng)性抬升的動因，而貨幣量的顯著增加可能是導(dǎo)致通脹水平提高的主要誘因。關(guān)于貨幣與通脹關(guān)系的這一結(jié)論，也得到最近一項研究（張成思，2012）的支持。

同時，該書還通過分析近50年來國際大宗商品價格上漲及其對各主要國家通脹沖擊的歷史軌跡，對比各國的通脹差異并找尋其背后的深層次成因，探討了輸入性因素能否解釋各國通脹差異這一問題。他們的研究發(fā)現(xiàn)，輸入型因素對各國通脹的影響時間及其強度存在明顯差異，而各國貨幣增速與經(jīng)濟增速之差則能更好地解釋各國通脹差異的原因。這一結(jié)論可能比較符合現(xiàn)實情況，畢竟不同國家的經(jīng)濟開放程度都不盡相同，因此輸入性因素的影響效果和傳導(dǎo)效率等不會完全一致。

第三，在分析輸入性因素對通脹的影響效果之后，該書將研究問題提升到全球化背景下的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹方面來。從全球化視角分析相關(guān)問題特別是中國的通脹問題意義重大。在過去20年間，無論是發(fā)達市場國家還是新興市場國家，通貨膨脹都呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢，而且通脹波動似乎也變得更加平穩(wěn)。全球范圍內(nèi)通貨膨脹動態(tài)特征的這些轉(zhuǎn)變，已經(jīng)開始引起學(xué)界和貨幣當局的普遍關(guān)注。目前，已經(jīng)有大量的證據(jù)表明通脹動態(tài)機制特征發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)性變化。近年來的研究還發(fā)現(xiàn)，世界多數(shù)國家的通脹動態(tài)持久性特征也發(fā)生了顯著減弱的變化。此外，傳統(tǒng)的通脹動態(tài)傳導(dǎo)效應(yīng)在減弱，特別是近年來很多國家的能源價格和食品價格快速上漲以及貨幣出現(xiàn)大幅貶值，但是通脹率并未出現(xiàn)大幅波動。

從中國的現(xiàn)實情況來看，自上世紀90年代中期以來，國內(nèi)通貨膨脹總體上呈現(xiàn)出低位平穩(wěn)運行的趨勢。雖然上世紀90年代中期我國CPI通脹率波峰值達到20%以上，但此后通脹率水平逐漸回落；盡管在2004年、2007年和2010年出現(xiàn)較明顯的上升，但最高值都沒有超過10%，仍然處于相對溫和的水平。中國通貨膨脹的這種低位運行與同時期的經(jīng)濟高速增長形成鮮明的對比。顯然，國內(nèi)經(jīng)濟高漲沒有伴隨著長期高通脹的這種現(xiàn)象，啟發(fā)我們思考國內(nèi)通貨膨脹的國際影響因素。

例如，國際市場供給與需求狀況是否也可能影響國內(nèi)企業(yè)的定價策略和定價機制，進而成為國內(nèi)通脹走勢的顯著影響因素，甚至有可能超過傳統(tǒng)的國內(nèi)供給與需求因素（即國內(nèi)產(chǎn)出缺口）對通貨膨脹的驅(qū)動效應(yīng)。我們應(yīng)該特別注意到，自上世紀90年代中后期以來，中國與世界各國貿(mào)易往來日益頻繁，跨國界的經(jīng)濟活動通過直接和間接途徑極大地促進了中國與世界各國經(jīng)濟的相互聯(lián)系與相互依存，中國的經(jīng)濟全球化程度明顯提升。而全球化進程的不斷加快，很可能對國內(nèi)通貨膨脹的傳統(tǒng)形成機制帶來沖擊和挑戰(zhàn)。事實上，全球化進程既可能影響通貨膨脹對國內(nèi)產(chǎn)出周期性變動的反應(yīng)，又可能影響國內(nèi)通脹對進口價格通脹率的敏感度。因此，全球化要素有可能通過各種渠道從國際市場向國內(nèi)市場傳導(dǎo)，進而對國內(nèi)物價和通貨膨脹形成機制產(chǎn)生影響。顯然，從全球化視角分析通貨膨脹成因，對拓展通脹治理的國際視野具有重要意義。伍戈和李斌的專著在這方面提供了有益嘗試。他們基于兩部門模型并結(jié)合情境分析，總結(jié)出“兩部門悖論”所刻畫的結(jié)構(gòu)性通脹形成的基本邏輯，對理解我國2003年以后的通貨膨脹形成機制具有啟發(fā)意義。

第四，該書從總供給與總需求雙重視角闡釋中國通貨膨脹決定機制問題。這就使得這本著作的理論邏輯和分析范式更加全面和嚴謹。正如該著作第九章所提到的那樣，近年來我國經(jīng)濟面臨一系列挑戰(zhàn)，總需求調(diào)整受到越來越多的制約。該書指出，在總需求擴張遇到現(xiàn)實制約的情況下，我們需要著眼于能夠在短期內(nèi)創(chuàng)造就業(yè)并有利于促進未來生產(chǎn)率提高和經(jīng)濟增長的項目。因此，在優(yōu)化總需求管理的同時，也要著力從總供給中尋求突破是破解當前中國經(jīng)濟困局的路徑。這一結(jié)論與張成思等人（2013）在《資本輪動、行業(yè)潮涌與中國通貨膨脹形成機制》中的研究結(jié)論具有一致性，不過伍戈和李斌的研究內(nèi)容更加充實，提出的政策建議更具針對性。我也特別同意他們關(guān)于我們國家在強調(diào)需求管理的同時，當前更要“著力加強供給管理”的建議。只有改善供給，加強供給與需求的相互協(xié)調(diào)，才能增強經(jīng)濟內(nèi)生增長的動力和活力最終促進經(jīng)濟實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

綜合來看，伍戈博士和李斌博士的新作《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》，通過嚴謹?shù)睦碚摽蚣軜?gòu)建、扎實的實證分析手段以及細致的政策應(yīng)對分析，為理解通貨膨脹形成機制提供了一份難得的研究文獻，同時也為宏觀政策調(diào)整（特別是貨幣政策調(diào)控）提供了重要的科學(xué)依據(jù)。當然，該著作也為后續(xù)研究提出了諸多可能的方向，例如經(jīng)濟全球化與金融全球化背景下，通貨膨脹的形成機制與傳統(tǒng)機制的差異是否足夠大，從而傳統(tǒng)的以國內(nèi)經(jīng)濟運行指標進行宏觀政策反應(yīng)的模式需要進行相應(yīng)修正。另外，宏觀政策對哪些核心經(jīng)濟運行指標進行反應(yīng)，在權(quán)重上應(yīng)該如何分配，央行在具體操作模式上應(yīng)該如何選擇，以及財政貨幣政策的科學(xué)組合方面，都有待于今后開展深入、細致、科學(xué)、系統(tǒng)的理論與應(yīng)用研究，從而確保宏觀經(jīng)濟長期平穩(wěn)運行。

作者系中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授