石油期貨投機(jī)對通貨膨脹的影響分析

張 博,鄭海濤

（1.單位首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京世紀(jì)壇醫(yī)院財務(wù)處；2.單位北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

石油期貨投機(jī)對通貨膨脹的影響分析

張 博1,鄭海濤2

（1.單位首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京世紀(jì)壇醫(yī)院財務(wù)處；2.單位北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

近年來，國際油價呈現(xiàn)上升趨勢，本文意在測度石油期貨投機(jī)的基礎(chǔ)上，運用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法建立通貨膨脹的影響因素模型具體來說，本研究主要開展了如下工作：第一，本研究根據(jù)CFTC數(shù)據(jù)測度了石油期貨投機(jī)量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：石油期貨投機(jī)呈現(xiàn)上升趨勢;第二，本研究建立通貨膨脹的影響因素模型，該影響因素包括石油期貨投機(jī)、工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：石油期貨投機(jī)對我國的通貨膨脹在短期有正向沖擊，但隨著時間的增長，影響逐漸趨向于零。本文創(chuàng)新點在于選擇了以CFTC數(shù)據(jù)作為石油期貨投機(jī)量的測度，統(tǒng)一了不同變量之間的時間頻率。同時運用Eviews軟件ADF檢驗、協(xié)整檢驗、VAR建模得到經(jīng)濟(jì)結(jié)論。望為我國的政策發(fā)展貢獻(xiàn)一些新的思路。

石油行業(yè)；投機(jī)；通貨膨脹；CPI

1 緒論

1.1論文研究背景和意義

眾所周知，國際油價在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時瘋長，隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來，石油價格高居不下，如果上漲長期持續(xù)，可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩和通貨膨脹風(fēng)險。我國積極開展國際化經(jīng)營，在140個國家和地區(qū)擁有研發(fā)、生產(chǎn)和銷售機(jī)構(gòu)。雖然我國有如此雄厚的化工企業(yè)，和豐厚的石油儲備，也不能幸免全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的漲價壓力，通過限制投機(jī)，從而抑制石油價格上漲，降低通貨膨脹具有積極的意義。

1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.2.1 國內(nèi)外石油期貨投機(jī)的研究現(xiàn)狀

Copeland（1976）提出的連續(xù)信息到達(dá)假說和Clark（1973）年提出的混和分布假說被學(xué)術(shù)界認(rèn)為是可以較好的對價格波動性進(jìn)行解釋的兩個重要理論。

Bollerslev（1986）在ARCH（q）模型的基礎(chǔ)上提出了一個擴(kuò)展的模型—廣義ARCH模型—GARCH模型。Lamoureux和Lastrapes（1990）把成交量作為解釋變量加入GARCH模型的條件方差方程，結(jié)果發(fā)現(xiàn)成交量的系數(shù)顯著為正。Wang和Yau（2000）運用GMM模型也發(fā)現(xiàn)價格波動與成交量呈正相關(guān)，而與成交量滯后項之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

在石油期貨領(lǐng)域，F(xiàn)oster（1995）和Fujihara和Mougoué（1997）的研究發(fā)現(xiàn)同期的成交量和價格波動正相關(guān),成交量是顯著的解釋變量。

1.2.2 國內(nèi)外研究期貨對通貨膨脹方面的研究現(xiàn)狀

經(jīng)濟(jì)學(xué)家在解釋短期匯率波動時，一般都會引用MeeseRogoff（1983）所寫的開創(chuàng)性論文。

在研究石油價格變化對通貨膨脹的影響方面，一般采用的模型有經(jīng)濟(jì)計量模型、投入產(chǎn)出模型以及可計算一般均衡模型（CGE）。在經(jīng)濟(jì)計量模型方面，Hamilton(1989)對此進(jìn)行了奠基性的研究，他通過VAR模型，發(fā)現(xiàn)二戰(zhàn)后石油價格上漲對經(jīng)濟(jì)的抑制引發(fā)了衰退。

1.3本文的研究內(nèi)容

國際大宗期貨商品投機(jī)影響了國際期貨價格，石油本身的稀缺性導(dǎo)致石油期貨價格在投機(jī)中一升再升，國際石油期貨價格的提高影響了國際石油現(xiàn)貨價格，國際石油現(xiàn)貨價格的增長對我國PPI造成影響繼而對我國CPI造成影響，最終導(dǎo)致通貨膨脹，過程圖1所示：

圖1 石油期貨投機(jī)對我國通貨膨脹的影響傳導(dǎo)圖

2 石油期貨的影響因素及石油期貨投機(jī)的測度

2.1石油期貨的影響因素概論

影響石油期貨價格的因素有如下幾點：首先影響因素是通過供求關(guān)系造成供給或短期內(nèi)改變?nèi)藗儗┣箨P(guān)系的預(yù)期而對石油價格發(fā)揮作用。比如突發(fā)的重大政治事件、石油庫存的變化、OPEC和國際能源署（IEA）的市場干預(yù)、國際資本市場資金的短期流向、匯率變動、異常氣候、利率變動、稅收政策。

2.2石油期貨投機(jī)的測度

2.2.1 石油期貨投機(jī)測度方法

國內(nèi)外諸多學(xué)者曾采用普通最小二乘法、協(xié)整分析等方法對石油期貨價格做定量分析。采用這種方法分析，模型可能存在多重共線性問題，影響模型的準(zhǔn)確性。

風(fēng)險價值(VAR)方法是20世紀(jì)90年代以后發(fā)展起來的一種新型風(fēng)險管理工具,數(shù)值模擬結(jié)果表明該方法是一種可行的定量風(fēng)險測量方法,具有在石油衍生工具風(fēng)險控制領(lǐng)域應(yīng)用推廣的價值。本文嘗試將風(fēng)險價值這種在金融領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用的風(fēng)險控制工具應(yīng)用于石油期貨投資風(fēng)險測量中,利用蒙特卡羅模擬技術(shù)計算VAR值。

3 石油期貨投機(jī)對通貨膨脹的影響分析

圖2 本文實證分析過程圖

通貨膨脹(Inflation)指在紙幣流通條件下，因貨幣供給大于貨幣實際需求，導(dǎo)致貨幣貶值，而引起的一段時間內(nèi)物價持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。研究表明，物價水平的波動都是由貨幣供應(yīng)量,通貨膨脹預(yù)期,供給沖擊和國際傳導(dǎo)四個因素造成的。[13]本文根據(jù)模型結(jié)果和脈沖響應(yīng)分析得出的結(jié)果，對模型進(jìn)行了分析，實證分析步驟如圖2所示：

3.1數(shù)據(jù)的選取

本文選取了工業(yè)增加值VA、貨幣供應(yīng)量M1和石油期貨投機(jī)量CL來刻畫通貨膨脹的變化。2001年后我國石油價格受世界期貨價格波動顯著，而2009年以后我國通貨膨脹加速，宏觀政策調(diào)控增多。本文選取了2001-2009年國家統(tǒng)計局，中國人民銀行和CFTC官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)。

從Eviews得到的結(jié)果中可以看出這些具有高度的自相關(guān)性和一定的趨勢性，同理,一階差分后的值始終在一個常數(shù)值附近隨機(jī)波動，而且波動的范圍有界、無明顯趨勢以及周期特征，由此可以證明CPI、CL、VA、M1均為平穩(wěn)序列。

3.2模型的求解

VAR模型把系統(tǒng)中每一個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型。根據(jù)VAR模型的基本原理，N維向量Yt的p階自回歸模型一般表述為：

3.2.1 ．ADF檢驗

本文ADF檢驗的默認(rèn)MAXLAG=12,根據(jù)按照AIC和SC準(zhǔn)則，以AIC和SC值最小的原則可以得到合適的最大滯后階數(shù)值，這樣可以達(dá)到一致的結(jié)論。

（1）CL的ADF檢驗結(jié)果

表1是CL的ADF檢驗結(jié)果，從CL的點圖中可以看出，2001-2009年的數(shù)據(jù)有一定的趨勢，且CL的一階差分?jǐn)?shù)據(jù)CL_D為平穩(wěn)數(shù)據(jù)。

表1 CL的ADF檢驗結(jié)果

（2）VA、M1、CPI的ADF檢驗結(jié)果

序列能通過單位根檢驗，也就是說是平穩(wěn)的。例如P值接近于零，就說明該序列是平穩(wěn)的，如果P值比較大，大于0.01就可以認(rèn)為這個序列是不平穩(wěn)的。同上，從VA、M1、CPI的點圖中可以看出，數(shù)據(jù)有一定的趨勢，且VA、M1、CPI的一階差分?jǐn)?shù)據(jù)VA_D、M1_D、CPI_D為平穩(wěn)數(shù)據(jù)。

根據(jù)ADF檢驗結(jié)果，序列CL的p值是0.0041，在1%和5%的顯著性下都是顯著的，是平穩(wěn)的。序列CPI的P值為0.2691，顯然是不平穩(wěn)的；序列M1的P值是0.2973，也是不平穩(wěn)的；序列VA的p值為0.1472，也是不平穩(wěn)的。由于不平穩(wěn)的三個序列一階差分后都是平穩(wěn)序列，因此可以確定CPI、VA、M1的值都是一階單整的。

3.2.2.CPI、VA、M1的協(xié)整檢驗與VAR模型

（1）Johansen協(xié)整檢驗方法

如表2所示，我們?yōu)榕袛嘧兞恐g是否存在長期均衡關(guān)系，采用Johansen協(xié)整檢驗方法。此法需要檢驗的各變量非平穩(wěn)。首先建立CPI、M1、VA三個變量的VAR模型，同時確定VAR模型的結(jié)構(gòu)，即VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)P。根據(jù)該原則，VAR模型的最優(yōu)滯后期為2期。Johensen協(xié)整檢驗證明模型之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。

表2 CPI、VA、M1的Johansen協(xié)整檢驗

（2）VAR模型的建立

VAR模型即向量自回歸模型由希姆斯（C.A.Smis）提出，一般形式可用下式表示：

已知CPI、M1、VA三個變量之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，由此可以進(jìn)行VAR建模，其次對VAR模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，平穩(wěn)性檢驗的結(jié)果如圖3所示，從途中我們可以發(fā)現(xiàn)VAR模型，所有根的模都小于1，即位于單位圓內(nèi)，所以VAR模型滿足穩(wěn)定性要求。

同上先對序列進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗，通過檢驗后，首先建立變量的VAR模型，確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)P。同上,根據(jù)AIC、SC準(zhǔn)則和極大似然值的標(biāo)準(zhǔn)，VAR模型的最優(yōu)滯后期為2期。對VAR模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)VAR模型，所有根的模都小于1，即位于單位圓內(nèi)，所以VAR模型滿足穩(wěn)定性要求。

同時JohansenCointegrationtest結(jié)果，Cointegrationtest結(jié)果顯示統(tǒng)計量和最大特征值都表明在5%的顯著水平下存在協(xié)整關(guān)系。

3.3模型結(jié)果的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義

3.3.1 CPI_D、M1_D、VA_D、CL_D模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)果

根據(jù)VAR模型，我們可以建立如下的模型：

模型的自變量為CPI的一階差分，從對模型的一階變量進(jìn)行分析可以看出，VAR圖型顯示和脈沖響應(yīng)分析圖我們可以知道協(xié)整檢驗表明變量之間存在協(xié)整關(guān)系,它表明CPI_D對來自于自身的一個沖擊在短期內(nèi)會做出正向的反應(yīng)，之后影響會越來越小,大概8期之后影響逐漸趨向于零。根據(jù)脈沖響應(yīng)分析可以看出石油期貨投機(jī)對我國的消費者物價指數(shù)在短期有正向沖擊，對虛擬經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生影響，但是隨著時間的增長，影響逐漸趨向于零，這意味著石油期貨投機(jī)在短期對我國的消費者物價指數(shù)有一定的沖擊。

通過歷史數(shù)據(jù)研究結(jié)果，作者發(fā)現(xiàn)我國石油的消費量隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸增大，其中進(jìn)口量所占的比重持續(xù)上升，從直觀上看，國際石油價格會影響我國石油進(jìn)口價格，進(jìn)而影響我國石油銷售價格，最后可能造成對整個國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的成本推進(jìn)型通貨膨脹。

[1] 焦建玲,范英, 魏一鳴.基于VECM的汽柴油價格不對稱性分析[J].中國管理科學(xué),2006(3):97-102.

[2] 潘慧峰,張金水.國內(nèi)外石油市場的極端風(fēng)險溢出檢驗[J].中國管理科學(xué),2007(3): 97-102.

[3] 張宏民,葛家理.我國能源經(jīng)濟(jì)復(fù)雜系統(tǒng)仿真研究[J].系統(tǒng)仿真學(xué)報,2002(11):1443-1446.

[4] 耿中元,惠曉峰.M1和M2作為貨幣政策中介目標(biāo)的適用性研究[J].統(tǒng)計研究,2009(9):64-69.

Analysis of the impact of oil futures speculation on inflation

Zhang Bo1，Zheng Haitao2
(The unit of Beijing Shijitan Hospital, CMU affiliated to Capital Medical Universityfinancial；Unit of Economic Management Institute of Beihang University)

In recent years,the international oil price rise,this is a basicmeasure of oil futures speculation,the factors affecting the econometricsmethod to establish the inflation model specifically, this research mainly as follows:First,according to the CFTC data to measure the amount of oil futuresspeculation,the results found:oil futures rise;second,the influence factor model of inflation,the influence factors including oil futures speculation,the industrial added value,money supply,results showed that:the oil futures speculation on China's inflation a positive impact in the short term,but over time,gradually tends to zero.

Petroleum industry;speculation;inflation;CPI

圖3 CPI、VA、M1的VAR模型的平穩(wěn)性檢驗