“五指”合力重構(gòu)理性市場(chǎng)

李勇

“五指”合力重構(gòu)理性市場(chǎng)

2014證券市場(chǎng)展望

■ 證券公司將享受創(chuàng)新紅利

■ 發(fā)審委是否繼續(xù)保留

■ 新《證券法》最快下半年出臺(tái)

“上交所全員仍感覺(jué)如芒在背，必須深刻反思……”上海證券交易所在2014年伊始的一篇公開(kāi)文中如是坦言。讓其如芒在背的是2013年滬指下跌6.75%，而同期美國(guó)道瓊斯指數(shù)上漲21.05%、日本日經(jīng)指數(shù)上漲近57%。

形成對(duì)比的是，2013年中國(guó)GDP增速為7.7%，足以傲視全球。此刻，股市作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的晴雨表卻再次失了靈。

這不禁讓人反思，我們的資本市場(chǎng)怎么了？有人說(shuō)，市場(chǎng)不好是由中介機(jī)構(gòu)造成的，他們沒(méi)有將優(yōu)質(zhì)的公司引入市場(chǎng)，有時(shí)候還會(huì)出現(xiàn)造假的公司；有人說(shuō)，市場(chǎng)不好是由監(jiān)管層造成的，他們監(jiān)管不嚴(yán)，有時(shí)甚至沒(méi)有擺正監(jiān)管的位置；還有人說(shuō)，市場(chǎng)不好是由投資者造成的，他們投資不理性，任由劣幣驅(qū)逐良幣……

證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾說(shuō)，投資者是大拇指，是市場(chǎng)的老大；緊靠拇指的是食指，指證券公司等中介機(jī)構(gòu)；中指是媒體；上市公司是無(wú)名指；證監(jiān)會(huì)是小拇指，雖然最小，但拜佛作揖時(shí)，卻離佛法最近，要發(fā)揮好監(jiān)管職責(zé)。

建設(shè)好資本市場(chǎng)，離不開(kāi)五指合力，其中，證券公司需要改革與重構(gòu)盈利模式、證監(jiān)會(huì)需要改革與重構(gòu)監(jiān)管方式、投資者更需重構(gòu)投資理念。

2014年是IPO重啟、大量公司新股上市的一年，也是落實(shí)十八屆三中全會(huì)有關(guān)精神，新股發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的重要時(shí)節(jié)。在這樣一個(gè)關(guān)鍵年份，資本市場(chǎng)的三個(gè)主體：證券公司、監(jiān)管層、投資者又將會(huì)遇到什么樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？ 2014年中國(guó)的股市能夠如中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速一般傲視全球嗎？

證券公司：利好當(dāng)前更需合規(guī)經(jīng)營(yíng)

“春江水暖鴨先知”，證券公司們對(duì)2014年充滿(mǎn)了樂(lè)觀(guān)情緒。

東莞證券研究所所長(zhǎng)符傳巋告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“創(chuàng)新”仍將是2014年證券行業(yè)的主旋律，監(jiān)管層所提出的“放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管”將會(huì)為整個(gè)行業(yè)釋放巨大的利好。

對(duì)于證券行業(yè)2014年政策層面帶來(lái)的創(chuàng)新機(jī)會(huì)，山西證券分析師劉小勇認(rèn)為主要有深化新股發(fā)行體制改革、新三板擴(kuò)容后掛牌制度的創(chuàng)新和券商做市商業(yè)務(wù)的開(kāi)展、股指期權(quán)的上市等。

相比較2013年券商IPO保薦收入為零的情況，華融證券分析師趙奎預(yù)計(jì)隨著IPO重啟，2014 年從事公司新股保薦上市的券商投行業(yè)績(jī)將迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。投行業(yè)務(wù)對(duì)券商收入的貢獻(xiàn)率有望重新回歸到15%以上。另外，趙奎預(yù)計(jì)新三板擴(kuò)容后，未來(lái)5年券商利用做市商的利差收入，5年后有望達(dá)到百億元。

“但在政策改革帶來(lái)的紅利面前，券商還是要注意規(guī)范性以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”上海一家證券研究所總經(jīng)理告訴記者。

2013年8月光大證券錯(cuò)誤下單引發(fā)的“烏龍指事件”，導(dǎo)致滬深股市劇烈波動(dòng)，最終致光大證券被重罰，多位公司高管被市場(chǎng)禁入。平安證券等因?yàn)樵谏鲜斜Ｋ]項(xiàng)目中造假而被取消保薦資格。這些事件都在警示著2014年，券商業(yè)界時(shí)刻需要注意合法依規(guī)經(jīng)營(yíng)。

“雖然我自己也是證券行業(yè)的，但還是希望證券行業(yè)的從業(yè)者認(rèn)真負(fù)責(zé)地對(duì)待這個(gè)市場(chǎng)，在利益面前，做好本職工作。”上述券商研究所總經(jīng)理說(shuō)。

證監(jiān)會(huì)的改革年

“2014年是改革年，要在推進(jìn)改革創(chuàng)新上取得實(shí)質(zhì)成效。”肖鋼在去年底的內(nèi)部會(huì)議上，向證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)的各級(jí)干部提出要求。

在新股發(fā)行體制改革推出之后，股市的“三高”（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高募資額）等痼疾仍待解，下一步，如何從根本上解決這些痼疾，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、加快資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放和推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，都亟待深化改革。

上述券商研究所總經(jīng)理說(shuō)，在新股發(fā)行上，隨著擬IPO企業(yè)進(jìn)入實(shí)質(zhì)發(fā)行階段，一些問(wèn)題開(kāi)始暴露出來(lái)。比如新股定價(jià)依然存在虛高現(xiàn)象、老股允許轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造了減持套現(xiàn)條件等，比如奧賽康（300361.SZ）就因老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模過(guò)大而暫緩發(fā)行。2014年完善和改革相關(guān)制度成為證監(jiān)會(huì)的主要工作之一。

不過(guò)，除了在具體的業(yè)務(wù)層面進(jìn)行改革之外，接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪(fǎng)的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管層在監(jiān)管方式與自身定位上要進(jìn)行改革。

符傳巋告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，在十八屆三中全會(huì)之后，監(jiān)管層“放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管”的管理思路進(jìn)一步明確。2014年，監(jiān)管政策的重心應(yīng)是加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量的監(jiān)管，加重處罰力度，樹(shù)立監(jiān)管權(quán)威。

中國(guó)人民大學(xué)商法所所長(zhǎng)劉俊海則表示，證監(jiān)會(huì)的角色定位要改革轉(zhuǎn)變。要淡化審批和管制，簡(jiǎn)政放權(quán)，定位于“兩維護(hù)一促進(jìn)” （維護(hù)市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展），提升公信力，加強(qiáng)執(zhí)法權(quán)，強(qiáng)化事中、事后的監(jiān)管。

肖鋼在日前召開(kāi)的2014年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上明確提出，推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型是證監(jiān)會(huì)貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院部署必須要完成的任務(wù)。其中主要任務(wù)就是推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

一旦注冊(cè)制改革啟動(dòng)，則意味著股票發(fā)行審核委員會(huì)將沒(méi)有存在的必要。2014年的機(jī)構(gòu)調(diào)整將成為證監(jiān)會(huì)改革的最大懸念。

可以確定的是，2014年注定是證監(jiān)會(huì)的改革年。

新《證券法》或下半年出臺(tái)

“我們就像案板上的肉一樣任人宰割。”2013年不少散戶(hù)向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》發(fā)出過(guò)這樣的感慨。

之所以發(fā)出這樣的感慨，是因?yàn)檫@些散戶(hù)認(rèn)為，第一，上市公司信息披露不規(guī)范，有時(shí)甚至誤導(dǎo)投資者；第二，投資者維權(quán)困難，在投資上遭受的損失很難挽回；第三，散戶(hù)在上市公司話(huà)語(yǔ)權(quán)薄弱，自身利益沒(méi)法保證。

劉俊海感慨地向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示：“損害投資者的利益就是在毀滅市場(chǎng)，如果投資者對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有了信心，資本市場(chǎng)還能進(jìn)行下去嗎？”

在2013年12月27日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》，被稱(chēng)為投資者保護(hù)“國(guó)九條”。這九條意見(jiàn)如何細(xì)化，將成為2014年投資者保護(hù)工作的重心。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐此前曾告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，在保護(hù)中小投資者上，投資者個(gè)人在利益受到侵害時(shí)，訴訟成本高而且舉證困難，個(gè)人投資者很難拿出別人內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、證券欺詐的證據(jù)。而法院層面一般要求證監(jiān)會(huì)首先作出懲罰，才會(huì)受理中小投資者的訴訟。

去年底，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開(kāi)了《證券法》修改和期貨法起草組成立暨第一次全體會(huì)議，正式啟動(dòng)《證券法》修改和期貨法立法工作。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，修改后的《證券法》最快有望明年下半年出臺(tái)。因此，不少專(zhuān)家建議，在即將修改的《證券法》上將引入集體訴訟或公益訴訟制度，以解決投資者的利益保護(hù)難的問(wèn)題。

除了制度層面，要想做好投資者保護(hù)，不少業(yè)內(nèi)人士告訴記者，希望投資者的自身投資理念要加強(qiáng)。符傳巋坦言，目前中國(guó)的股市，投資者炒新、炒概念的情況的確較多，價(jià)值投資理念在A(yíng)股市場(chǎng)并沒(méi)有有效形成。

一位證監(jiān)會(huì)內(nèi)部人士甚至感慨，在抑制新股定價(jià)三高問(wèn)題上，如果包括投資者在內(nèi)的參與者不理性的話(huà)，證監(jiān)會(huì)也沒(méi)有“一招制敵”的方法。

“一方面監(jiān)管層要繼續(xù)加強(qiáng)引導(dǎo)，加大對(duì)炒新、炒概念的風(fēng)險(xiǎn)警示；另一方面，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者要帶頭樹(shù)立價(jià)值投資理念。”符傳巋說(shuō)。

肖鋼的監(jiān)管改革清單

注冊(cè)制改革總體思路明確，今年為“過(guò)渡期”

未來(lái)3年取消21項(xiàng)行政審批事項(xiàng)，凡法律法規(guī)未規(guī)定的審批事項(xiàng)將一律取消

支持符合條件的主體設(shè)立證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，逐步放寬行業(yè)外資準(zhǔn)入限制

強(qiáng)化信披法律責(zé)任，建立發(fā)行上市、日常監(jiān)管各環(huán)節(jié)有機(jī)銜接的信披規(guī)則體系

深化查審分離體制改革，取消案件會(huì)簽機(jī)制，會(huì)領(lǐng)導(dǎo)只能依法對(duì)案件提出予以處罰或加重處罰的意見(jiàn)，不允許提議不予處罰或減輕處罰

（摘自肖鋼在2014年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上的講話(huà)）