獨立董事特征對上市公司業績影響的靜態分析

徐資超

獨立董事特征對上市公司業績影響的靜態分析

徐資超

本文從實證角度研究了我國上市公司獨立董事特征——獨立董事比例、獨立董事與上市公司工作地點是否一致以及獨立董事參加會議比例對公司業績的影響。研究發現：上市公司獨立董事比例以及獨立董事參加會議比例與公司業績之間不存在相關關系，獨立董事居住地與工作地一致性對公司業績有促進作用。

獨立董事；公司業績；工作地點一致性；參加會議比例

一、引言

獨立董事制度為解決委托代理問題于2001年8月21日引入中國，通過同花順的數據庫調查得出，截止2013年9月，深交所和上交所上市公司共有8076個獨立董事職位，約有5760人擔任這些職位，中國青年報記者對上述獨立董事簡歷進行統計后發現其中有“從政背景”的獨立董事有2590個，占比44.9%。獨立董事被聘用原因在于重要的人脈資源，而不是專業能力，這使這些獨立董事在參與公司治理的過程中能不能發揮其應有的監督作用存在很大的疑問。

本文用實證方法來探究上市公司獨立董事比例、獨立董事居住地與工作地一致性以及獨立董事參加會議比例對上市公司業績的影響問題。

二、實證研究及結果分析

（一）研究假設

獨立董事比例高理論上可以促進公司業績，但由于中國上市公司普遍擁有股權集中的所有權結構，存在大股東侵占中小股東利益的問題，而大股東能否聘請有戰略眼光、專業技能、能為中小股東說話的獨立董事存在很大疑問。但結果得出之前，我們不妨做出正面假設H1：董事會獨立董事比例越高，公司業績越好。

獨立董事居住地與工作地一致，有利于了解上市公司項目運作以及財務狀況等詳情，我們做出假設H2：獨立董事居住地與工作地一致會促進上市公司業績。

獨立董事本人參加會議次數越多，理論上說明其更加負責，對公司的信息更清楚，更能為公司的發展獻言獻策。我們做出假設H3：獨立董事參加會議次數越大，公司業績越好。

（二）研究設計

1.樣本選擇與數據來源

本文研究對象為截止日期到2012年12月31日在滬深兩地上市的（已扣除數據不全的上市公司）非金融類上市公司，剔除掉數據缺失的樣本，一共觀測到1516個樣本，使用的數據包括公司治理數據和財務數據，皆來自于CSMAR系列數據庫。所有實證研究結果全部采用stata12.0軟件計算。

2.定義變量與檢驗模型

（1）定義解釋變量和被解釋變量。本文主要有三個解釋變量——董事會獨立性、獨立董事與上市公司工作地點是否一致、獨立董事開會到場比例。

董事會獨立性指標（findp）：董事會獨立性指標=外部董事數量/董事會規模

獨立董事與上市公司工作地點是否一致（place）：一致為0，不一致為1。

獨立董事開會到場比例（should）：（獨立董事應參加會議次數-缺席次數-委托參會次數）/獨立董事應參加會議次數，用公司所有獨立董事該數值的平均值計算。

本文被解釋變量是公司業績，使用國際上普遍采用衡量公司業績的指標——托賓Q值（Tobin’sQ,公式中表示為tbq）：（年末流通市值+非流通股份占凈資產的金額+長期負債合計+短期負債合計）/年末總資產

（2）定義控制變量。影響公司業績因素有很多，本文研究的公司治理狀況僅考慮其中一部分因素，只引入以下幾類控制變量：

資產負債率（dar）：代表上市公司目前風險程度。

董事會規模（board）：董事會人數。

董事長和總經理是否由同一人擔任（chm）：兩者由同一人擔任為0，否則為1。

股權性質（property）：國有企業為0，非國有企業為1。

主營業務收入增長率（mbrg）：公司業績增長水平。

第一大股東持股比例（tlpos）：代表股權集中程度。

上市公司董事會會議次數（num）：上市公司董事會次數

收入規模（ly）：主營業務收入的對數。

（3）模型建立。建立多元線性回歸模型。

3.樣本的描述性統計

由表可見，居住地與工作地一致的獨立董事的公司數占總公司數50%左右。獨立董事比例平均只有37%，約等于證監會規定的1/3的比例。獨立董事參加會議比例占96.5%，說明大多數獨立董事還是會選擇親自參加會議。

（三）實證研究

使用stata12.0進行回歸得出：

可得回歸方程為（保留三位小數）：

（四）結果

解釋變量只有findp、place和should，由上表可以推出獨立董事居住地與工作地在10%上顯著且與公司業績正相關，與假設相符，而獨立董事所占比例和獨立董事參加會議比例與公司業績不相關，與假設不符。

三、局限性

第一，本文使用的數據是橫截面數據，未考慮政策的滯后性問題。不排除有一部分上市公司的確是為戰略原因主動聘用更多獨立董事，可獨立董事智慧體現在決策中，而執行這些決策需要一定時間，因此獨立董事發揮作用需要時間。

第二，未考慮內生性問題。根據理論推測可知，獨立董事比例越高，越能提高公司業績，而當公司因為業績的提高意識到聘用獨立董事的好處時，又會反過來繼續聘用更多獨立董事。如果兩者之間具備很強的內生關系，則忽略反饋效應而得出不相關結論也是正常的。

[1]高雷,羅洋,張杰.獨立董事制度特征與公司績效——給予中國上市公司的實證研究.[J].經濟與管理研究,2007.

[2]李漢軍,張俊喜.董事會獨立性和有效性的動態分析.[J].南開經濟研究,2007(6).

[3]陳璐.近半獨立董事有“從政背景”[N].中國青年報,2013年9月9日,第10版.

（作者單位：中南財經政法大學會計學院）