我國上市公司股權激勵績效研究綜述

閆妍

我國上市公司股權激勵績效研究綜述

閆妍

股權激勵能否成功規避原本委托代理關系的一些問題，作為提高公司業績的一種激勵政策，已經成為國內外研究的熱點。本文以2000年至2010年之間發表在CSSCI來源期刊關于上市公司股權激勵與公司業績實證研究的13篇代表性文獻為研究樣本，對國內上市公司股權激勵績效的研究現狀進行綜述，并進一步分析了研究結果出現不一致的原因。

股權激勵；公司業績；綜述

一、研究背景

隨著企業所有權和經營權的分離，企業的所有者和管理者之間就形成了委托代理關系。根據委托代理理論，委托人和代理人之間會存在信息不對稱的現象。管理者由于掌握了比所有者更多的企業相關消息，又可以為了追求更多的自身利益而利用手中權力造成所有者信息不對稱，處于信息弱勢的企業所有者的利益受到嚴重威脅。因此，需要一種能夠從客觀上將委托人與代理人的利益綁定在一起的激勵制度來協調這種信息不對稱造成的矛盾關系。而股權激勵，將公司股票分配給代理人，促使其成為公司的另一種股東，自然而然地與委托人都成為依托公司績效而受益的群體。這種激勵方法也因而得到諸多上市企業的青睞。股權激勵能否成功規避委托代理關系中出現的一些問題，本文對我國上市公司股權激勵的研究成果進行綜述。

二、樣本選取

本文選取CSSCI來源的權威期刊作為研究對象，代表了國內最新的研究動態和研究方向。關于上市公司股權激勵與公司績效實證研究的文獻主要集中在2000年至2010年之間，本文選取在此期間發表的13篇代表性文獻為樣本。其中經濟學類10篇，管理學類2篇，統計學類1篇，具體期刊名稱和文章數量見下表：

表1 上市公司股權激勵與公司業績實證研究的文獻統計

三、上市公司股權激勵與公司業績的研究綜述

（一）不相關或不顯著

李增泉（2000）選取799家上市公司為樣本進行回歸分析，分別從資產規模、競爭因素、股權結構和區域因素對公司績效的影響進行分組檢驗，發現我國上市公司高級管理人員的持股比例偏低,與公司業績不相關，不能發揮其應有的激勵作用。魏剛(2000)以816家A股上市公司作為研究對象進行回歸分析，實證結果表明,上市公司高管人員持股水平偏低,“零持股”現象比較普遍。高管人員的持股數量與上市公司的經營業績并不存在顯著的正相關關系,而且高級管理層持股比例越高,與公司經營績效呈現的相關性越差。管理層持有的股權并沒有達到預期的激勵效果,它僅僅是一種福利制度安排。陳勇，廖冠民，王霆（2005）選取所有實施過股權激勵的上市公司為研究樣本，對其實施股權激勵前后的績效變化進行實證分析，結果表明實施股權激勵后，上市公司的經營業績總體上略有提升，但并不顯著。并對股權激勵形式的業績激勵效應差異進行統計檢驗，證明股權激勵與上市公司業績不顯著相關。俞鴻琳（2006）采用FE模型對上市公司管理層股權激勵與公司價值之間的關系進行檢驗，研究結果表明：對于全部上市公司和非國有上市公司而言，管理層的持股比例與公司價值正相關，但并不顯著；而國有上市公司的管理層持股比例與公司價值負相關。顧斌，周立燁(2007)通過對剔除行業影響后的上市公司管理層股權激勵效果進行實證分析,指出上市公司在實施管理層股權激勵之后其業績變化并不顯著，目前我國上市公司高管人員股權激勵的長期效應不明顯。夏寧（2008）采用回歸分析方法，以企業規模為控制變量，主要研究了股權激勵與企業風險、產權比率、凈資產收益率等變量之間的關系。結果表示企業績效除了與產權比例正相關以外,與其他的因素特別是高管人員的股權激勵無關,而且高管人員持股數量與總經理持股數量與其他變量的關聯程度也不大。

（二）正相關

劉國亮，王加勝（2000）研究了上市公司的經營績效與股權的分散性、國家股的大小、經理人員持股的比例、是否存在職工持股、經理人員的薪金等因素的關系。認為上市公司的管理層持股與職工持股,無論在理論上還是在實踐中,都表明這種制度設計對提高企業經營績效產生了積極的激勵作用。張俊瑞，趙進文，張建（2003）采用隨機抽樣的方式確定了127家上市公司作為樣本，通過提出的四個假設來研究上市公司高級管理人員激勵手段與公司經營績效、公司規模、持股比例、國有控股比例等之間的相關關系，并指出高管人員持股比例與公司業績呈現正相關關系。周建波、孫菊生（2003）選取34家已經對經營管理者進行股權激勵的上市公司為樣本，運用實證分析檢驗公司治理特征、管理層股權激勵與公司經營績效提高的關系，結果表明：對于成長性較高的公司，公司經營績效的提高與管理層因股權激勵增加的持股數量呈現顯著正相關的關系。謝軍（2005）利用2003年度截面數據的分析發現，股權激勵對公司績效具有顯著的積極影響，即使在控制了經理現金報酬、企業規模和行業屬性的影響之后，這種顯著性依然存在。袁燕，于?，?2007)通過對我國滬、深兩市上市公司2003-2005年的數據進行實證分析,得出我國上市公司經管層股權激勵水平與公司業績之間呈倒N型關系，說明我國上市公司在經管層股權激勵方面得到了改善。

（三）區間效應

李維安，李漢軍（2006）選取了1999年至2003年之間的民營上市公司作為樣本，回避國有上市公司的非市場因素，進一步研究民營上市公司的股權結構、管理層持股對公司業績產生的影響。研究結果表明股權激勵與公司業績呈現出區間效應：當第一大股東絕對控股時，其持股比例越高公司實現的業績越好，但這時高管人員的股權激勵不能發揮作用；當第一大股東的持股比例小于20%時，高級管理層的股權激勵對公司業績也沒有效果；只有當第一大股東持股比例處于20%至40%之間時，其持股比例和公司業績呈現倒U型關系，高管的股權激勵對公司業績能發揮顯著的效果。即不同的股權結構對股權激勵與公司業績的關系產生不同的影響。孫堂港（2009）選取了2008年9月30日前在境內兩個股票交易所上市并且實施了股權激勵的63個公司作為樣本進行實證研究，采用最小二乘法對股權激勵和公司業績的相關性進行整體回歸。研究結果表明采用不同激勵標的物對公司業績的影響出現差異，期權比股票對公司業績產生更顯著的影響；不同股權激勵比例也會對公司績效產生不同的區間效應，當股權比例處于4%至7%之間時，股權激勵與公司績效呈正相關關系，而當股權比例低于4%或者處于7%至10%之間時，股權激勵程度與公司績效負相關。

四、結語

上述13篇文獻中，認為股權激勵與公司業績不相關或不顯著的文獻占到6篇，認為兩者呈正相關關系的有5篇，產生區間效應的2篇。從數量上來看，認為股權激勵與公司業績相關與否的觀點所占比例基本持平。從時間上來看，不同的研究觀點在2000年至2010年之間分布均勻，并沒有時間集中性。也就是說上市公司股權激勵與公司業績之間的關系還沒有一致性或傾向性的結論。

本文認為導致結論不一致主要有以下原因：第一，從上述文獻的研究結果發現，目前我國實施股權激勵的上市公司數量還比較少，上市公司高管人員持股比例普遍偏低，這也是導致研究結論不一致的原因之一。第二，指標衡量標準不同。例如，公司業績的指標有總資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）、托賓值（Tobin’Q）、每股盈余(EPS)、股票價格等等。而這些指標是否具有代表性，誰最具有代表性仍是學者們爭論的焦點。第三，我國上市公司實施股權激勵還處于起步階段，國內學者對股權激勵的研究目前也還處在早期，深入研究股權激勵效果的文獻數量并不多，尤其近兩年也沒有出現新的研究成果。期待在上市公司股權激勵進一步實施和完善中，有更多更新的研究成果。

研究成果：

本文是2012年度黃淮學院《會計學專業綜合改革試點項目》階段性研究成果。

[1]李增泉.激勵機制與企業績效——一項基于上市公司的實證研究[J].會計研究，2000(1):24-30.

[2]魏剛.高級管理層激勵與上市公司經營績效[J].經濟研究，2000(3):32-39.

[3]張俊瑞，趙進文，張建.高級管理層激勵與上市公司經營績效相關性的實證分析[J].會計研究，2003(9):29-34.

[4]周建波，孫菊生.經營者股權激勵的治理效應研究——來自中國上市公司的經驗證據[J].會計研究，2003(5):74-82.

[5]謝軍.經理持股和經營績效:經理持股激勵功能的實證評價[J].財經論叢,2005(6).

[6]俞鴻琳.國有上市公司管理層股權激勵效應的實證檢驗[J].經濟科學,2006(1).

[7]李維安,李漢軍.股權結構、高管持股與公司績效——來自民營上市公司的證據[J].南開管理評論,2006(5):4-10.

[8]顧斌，周立燁.我國上市公司股權激勵實施效果的研究[J].會計研究，2007(2)79：92.

[9]夏寧.高管人員股權激勵與上市公司業績的實證研究[J].統計研究，2008(9):106-109.

[10]孫堂港.股權激勵與上市公司績效的實證研究[J].產業經濟研究,2009(3):44-50.

（作者單位：黃淮學院經濟管理系）