網宿科技：迎來最好的發展時期

范小明

分析網宿科技（300017）2013年的三季報，最終業績落在預告區間的上半部分，再次略超預期。不管是單季營收還是單季凈利潤，都創造了歷史新高。前三季度的總營收同比增長43.96%，凈利潤增長近148%，顯示公司經歷前期基礎硬件設施布局完畢，各種技術軟件（云分發、存儲、負載均衡、安全、協議優化）研發告一段落之后，進入了收獲期，邊際成本降低，毛利率大幅上升。

CDN項目 迎來快速發展

說起網宿科技，首先要談談CDN產品。CDN加速平臺規模高速擴張，帶寬儲備已經從去年的1.8T提高到目前的4.0T。這為滿足今年“雙十一”當天迎接電商網站頁面加速服務日峰值帶寬700G的需求，打下了堅實的基礎。

由于不同客戶的網民使用產品的時間分布、流量分布等具有不同的特點，因此CDN加速平臺規模效應出來了以后，不同類型訪問的錯峰分時效果，能大大提高平臺帶寬的利用率，減少儲備帶寬的冗余度。第三季度的冗余度達到了歷史新的低峰，超過了國內一線互聯網巨頭。這是毛利率得以快速提高的重要原因之一。公司與運營商的議價能力、公司設備使用率、客戶端帶寬復用率都出現明顯的提升。

網宿科技的CDN產品營收增長來源于2個領域。一是針對互聯網行業的加速服務，包括針對大型互聯網公司的APPA產品和針對中小企業WSA產品。APPA產品業務已經進入了競爭對手“藍汛通信”的政府、企業等傳統行業信息化領域，直接擠占了對手的份額。第二是針對運營商的CATM業務，該項業務從2012年四季度起解決中國移動固網業務薄弱、網間結算成本較高的問題，在CDN產品線中的收入貢獻占比提升。

4G商用 催化CDN需求

2013年12月初，4G牌照的發放消息，造成了網速科技股價的盤中跌停。部分投資者認為手機訪問速度加快，將削弱互聯網行業對CDN的需求。這是對CDN產品的一知半解所造成的錯誤理解。

首先，手機終端的上行和下行訪問的平均速度若達到100Mbps，將催化高清視頻、手機游戲、富媒體展示APP等的應用服務，高速增長的流量將直接為公司帶來結算業績。其次，嚴格來說，4G商用并不能從源頭上提升上網速度，它只是解決了“最后一公里”的速度瓶頸。但是其所有數據的流量，都是從主干網上獲取的。在主干網帶寬短期之內不會改造的背景下，單個CDN節點服務器所能承擔的訪問頻率、緩存數據和負載極限，都是有明確的限制的。CDN服務節點，不僅僅起到數據分發的作用，更大的一個作用是分流主服務器上的訪問和壓力。因此，“最后一公里”瓶頸解決了，巨增的流量將對原有的主干網、CDN服務器帶來更集中的訪問壓力。互聯網公司和中小企業為了不影響用戶的使用體驗，必然加大CDN服務器的部署，將“中間一公里”的瓶頸逐漸放寬。毫無疑問，4G的商用，將在未來數年催化出更大的CDN需求。

業績增速確定 估值切換在即

根據網速科技官網消息，今年雙十一活動當天，電子商務企業客戶在公司CDN平臺上的帶寬峰值達到700G，同比增長70%以上。根據前期調研信息，預計2013年Q4的營收增長范圍將在40%左右，可以大致推斷出Q4單季凈利潤為0.806億元，全年實現凈利2.146億元。

歲末年初，隨著關于新股發行體制和IPO開啟的消息逐步被市場消化，市場對于未來創業板的走勢和成長股的未來產生很大的了解分歧。主流觀點認為，創業板大擴容之后，整體估值中樞將下移。這點沒有異議。我的觀點是，IPO采用注冊制度之后，上市更為容易，上市公司數目繁多，質量良莠不齊，在這種市場環境下，真成長的股票將變得更為稀缺。從美股和港股市場的經驗來看，具備良好前景的互聯網公司，都具備大幅的估值溢價。IPO注冊制度后，只要CDN行業發展的前景依舊光明，網宿科技所享受的市盈率依然堅挺。

因此，筆者在網速科技2013年全年EPS為1.39元/股的假設下，預計2014年取得55%的凈利潤增速，并且依然維持2014年55倍的估值水平，目標價為118.5元。

每年的年底12月份至次年的2月份，具備較高業績增速的成長股，只要業績可見度高，那么將必然迎來一波確定性大的估值切換行情。網宿科技的發展不受經濟短期波動影響，前期硬件鋪設和軟件研發進展順利，客戶關系穩定，市場占有率越來越高，成為行業龍頭。業績將短期受益于4G牌照發放和移動終端流量的迅猛增長，長期受益于中國互聯網的高速發展。現在創業板市場低迷，人氣慘淡，它的走勢不可避免受到影響，但是筆者愿意借用一首詞《卜算子.詠梅》來表達對它未來發展的看法：

“風雨送春歸，飛雪迎春到。已是懸崖百丈冰，猶有花枝俏。

俏也不爭春，只把春來報。待到山花爛漫時，她在叢中笑。”

（作者雪球ID：獨立財經分析師）