新股發行改革當限價不限量

臥龍

IPO重啟，便有新股發行暫緩。奧賽康集資上限8.6億元，以每股72.99元的發行價可發行1186萬股新股，但其IPO前總股本僅2.1億股，為達到發行后25%流通股的要求，老股東須配售4360萬股。而配售老股須參持股3年以上，則只有實際控制人符合要求。因此，大股東大幅配售老股順理成章。問題出在何處？答案是機構的瘋狂出價，以市盈率67倍的水平報價。這是機構投資者應有的水平嗎？這是管理層縱容機構投資者的惡果。中國股市的機構投資者已經享受了太多的特權：新股可以大量配售、ETF套利可以T+0、對沖風險有期指等等。可惜機構投資者的水平或者智商令人失望。倘若奧賽康發行詢價結果是32元/股而非72元，至少情況不會如此糟糕。

中國每每改革咨詢意見，總是所謂的專家意見，從來不會咨詢一下大眾的意見。當前政治講求“群眾路線”，中國股市何曾見過群眾路線？中國股市要從審核制轉向注冊制，過渡期必然各種問題，但首要任務應當維護股市的投資功能。沒有了投資功能，融資功能亦不復存在。相信這點上海證交所比深圳證交所更有體會。你可以說金融要為實體經濟服務，但股市則是要為投資者服務，特別是中國股市，沒有了投資者融資者要挨年息十幾厘的融資，你會選哪樣？

新股發行最壞的結果是大股東套現從此一去不回頭，較壞的結果是上市公司超募資金放在銀行睡覺，較好的結果是發行價較低而二級市場爆炒，最好的結果當然是發行價適中上市價平穩向上。以中國人最愛耍小聰明便不應指望最好結果，但至少要較好的結果：較低的發行價而二級市場因此爆炒。至少資金仍留在二級市場，投資功能尚存，風險只是對低水平追高的投資者而言；但高價發行新股資金便從二級市場流出，長期而言，二級市場遲早干塘；最壞的結果是高價發行大股東套現，如黃鶴一去不復返，股市千載空悠悠。當前便是最壞的結果出現。

因此證監會關注奧賽康事件，是亡羊補牢的做法。此后，幾只新股亦暫緩發行。而發行的眾信旅游（002707）發行價23.15元、貴人鳥（603555）發行價10.6元其市盈率均低于行業平均水平。這是好的開端，但在中國股市完全轉向注冊制前，管理層應當限定新股發行價應該介乎行業平均市盈率正負10 %水平，而發行量則自定。發行人希望高價發行的可以等待股市上升到符合期望水平再發行，反正獲批后有12個月限期。如此政策簡單明了容易實行。各位先行獲批的發行人亦要想想后面尚有700多家公司排隊，所謂獨食難肥，股市水被抽干，即使上市了后面的日子亦不好過。

倘若管理層不作定價限制，則可以采取另外一種辦法來限制超高價發行：機構投資者要為出價負責。機構投資者可以任意出價，但發行人從最高價開始往下統計股數，達到集資上限則停止。各單位所開出的價格便是其認購價，而網上發行價則采取平均價發行。如此一來機構投資者便會好好想想應該報出什么樣的價格了。比如，良信電器報價最高的10個機構申報價格平均為34.74元，其中的永安財產保險申報價38.4元，還有一名個人投資者“陳學東”的報價過高被剔除。我相信若采取申報價即認購價規則，永安財產保險絕不會報38.4元，而“陳學東”的報價亦不會過高矣。因為你報價38.4元別人報價32.4元，未上市你已經輸了6元。而在當前規則下，即使報1000元/股，而實際認購價仍是統一定價。因此網下配售的投資者為求中簽，不惜拼命高價求股。

IPO重啟第一股便高價發行且大股東大量套現，二級市場投資者奪路而逃。今年以來滬深300指數及上證50指數均下跌超過5%，超大盤指數（000043）跌破去年6月份低點，再創2008年低點以來的新低。近期下跌的功臣是匯金不斷增持的三大國有銀行及神華等資源股，反映投資者大量拋售舊經濟股。A股資源指數（000805）2012年5月最高點6435點，但至今卻不足一半，只有3168點。資源股受傷，煤炭股持續暴跌，令人回想起2009-2010年山西省全省煤礦國有化事件。上世紀末本世紀初，煤炭行業幾乎是全行業虧損，日子非常難過。于是政府使出招商引資的招數吸引私人資金參與煤礦開發；10年后煤炭價格高漲，眼見煤老板嫁女都能花掉幾千萬，自然是要將煤礦國有化，之后自然是煤炭價格見頂暴跌。此等情形足以證明市場經濟比計劃經濟高明，政府干預市場的結果是低賣高買。類似的情況出現在各國央行身上，上世紀90年代至本世紀初幾年不斷拋售黃金，但最近幾年則是不斷買入，又是典型的低賣高買。

市場罵聲四起，上證指數持續下滑，情況類似2005年初。其時市場正為國有股減持一事爭論紛紛。而2012年至今上證指數亦處于震蕩走勢，而較為悲觀的波浪劃分是2007年10月6124點至2008年10月1664點為浪A，1664-3478點（2009年8月）為浪B，3478點至今是一個傾斜三角形。C浪4是一個弱勢水平三角形，當前處于三角形子浪d階段，不久將展開子浪e最后的上升。1月份是個短期見底的好時機，若錯過則需要等到5月以后。但當三角形的浪4，浪5將向下突破，并且將跌破1664點。當然，尚有其他較為樂觀的劃分，此波浪劃分僅供參考。