宋國青：7.5%高不高？

宋國青：7.5%高不高？

總理在記者招待會上強調了增長目標是7.5%左右，有彈性，可能也是注意到了最新的變化。如果依據現在的信息，7.5%的經濟增長目標顯得偏高了。

今年1、2月份數據顯示，經濟下滑幅度比較大。目前很多人預測一季度GDP的同比增長速度會降到7.3%左右。照此，季調后的環比增速會降到6%左右。考慮到宏觀政策的調整，后面的環比增速可能回來一些，全年增速稍低于7.5%的可能性比較大。

如果單看一年，經濟增長率稍高稍低不是多大一件事情。就算差0.5個百分點，對于年收入10萬元而且收入比較穩定的家庭，0.5個百分點只是500元，也不易察覺到。但對于一些困難家庭，如果加上其他因素，總的影響可能比較大。在經濟不景氣的時候，政府和社會增強對困難家庭的援助對這些家庭很重要，但是援助的總量并不大。

如果經濟增長速度的下降具有持續性，年年跌，累計的影響就很大了。比如說對于企業估值，如果只是短期的經濟波動，今年低一點對于以后沒有影響。而對于持續的負面影響，當前的估值就可能面臨大的調整，對于那些受經濟波動影響大的行業中的負債率很高的企業來說，0.5個百分點的總體經濟增長的速度變化可能導致非常關鍵的變化。

同時，當前社會面臨著很多比經濟增長更加重要的硬約束。一個是反腐倡廉，可能影響一些方面的需求，在總需求不足的情況下會直接影響短期的經濟增長速度。腐化浪費的需求在任何時候都是負面影響，為腐化浪費進行的生產只是浪費資源。從長期看，清廉和節儉的社會對于經濟增長更有利。

再一個是環境保護，因過去的欠賬，在短期甚至中期內，加強環保在供給和需求兩方面都對經濟增長有負面影響。這是個兩害相權取其輕的社會選擇問題。目前社會的主流要求增強環保，政府也一再表示治理環境的決心，不太會受短期經濟波動的影響。

受最近突發事件的影響，社會對于安全問題的關心更加突出，旅游等一些產業可能受到負面影響。這一點也是個選擇問題，畢竟安全更重要。這三條幾乎都是硬約束，還有調整經濟結構，在短期內對增長也有一定負面影響。考慮到這些情況，判斷今年的經濟增長速度應謹慎。

短期的有效刺激還是在投資方面，關鍵是現在投資在未來實現的報酬率。目前計算的全社會投資報酬率還是相當高的，即使扣減掉環境欠賬也有余。但這是過去投資在現在實現的報酬率。考慮到潛在經濟增速的下降和資本產出比的下降，還有資本份額的可能下降，現在投資在未來實現的報酬率是個大問題。這里沒有其他選擇，只能是一年比一年更加強調投資效率。為拉動短期需求而刺激投資，過去因為總體投資報酬率比較高，尚可容忍，在一定程度上還有歪打正著的意思。但歪打正著的概率越來越低，不能再持續了。

（本期卷首特邀宋國青先生執筆，作者系北京大學國家發展研究院教授、央行貨幣政策委員會委員）