“熱錢”出沒，請注意！

“熱錢”出沒，請注意！

文/楊 凱

流入中國的熱錢與美國國債利率有直接關系，美聯儲2009年開始推出量化寬松后，美國國債利率下降，通過虛假發票流入我國的游資便開始逐步增加。

“熱錢”，如同一群嗜血的禿鷲，每次出沒在金融危機中都要給各經濟體留下仍然隱隱作痛的瘡疤：1992年歐洲爆發了二戰后最嚴重的貨幣危機，當時英國和意大利經濟不景氣，而德國實力很強，德國加息引起國際游資拋售英鎊和里拉，搶購馬克，致使前兩者匯率大跌，各國央行注入上百億英鎊的資金進行干預，也無濟于事。事后，芬蘭、意大利和英國不得不宣布退出歐洲貨幣體系；1994年國際游資出擊墨西哥，比索20天內貶值405,利率攀升，股市大跌，并購波及阿根廷、巴西、美國等；1997年東南亞金融危機，“熱錢”也起了推波助瀾的作用，直接引發并加劇了危機，以索羅斯為首的國際投機者“低買高賣”，大量拋售當地貨幣，迫使當地貨幣貶值，然后再將貶值后的當地貨幣買回，實現盈利。

“逐血禿鷲”

“熱錢”，即國際游資，對于一國經濟所造成的實質性危害，不僅僅在于其短期涌入后迅速在樓市和股市造成資產價格大幅上漲的資本泡沫，從而導致實體經濟中的資本追逐短期利益，帶來整個經濟體的資源錯配。而在其隨后迅速撤出的過程中，一方面以股價和樓價為代表的資產價格暴跌，另一方面使得在資本市場追逐短期利潤的實體投資空心化，從而造成實體經濟的崩潰。正如經濟學家謝國忠所說，“其實熱錢進來并不可怕，怕的是它走。”

“熱錢”就如同追逐血肉的禿鷲，不僅嗅覺敏銳而且會蜂擁而上。由于我國政府對匯率的管制，這讓許多“熱錢”投資者相信人民幣的價格是低于市場價的，所以他們借入美元，兌換成人民幣穩賺升值收益。法興銀行對我國貿易數據的解讀中曾有這樣的描述：“我們在中國大陸的旅途上所觀察到的，令我們相信是存在大規模投機性資本流入的。我們交談過的幾乎所有企業都承認，它們正在進行一些方式的利率套利行為——預期人民幣會進一步升值。我們估計，這對貿易規模增長數據（包括進口和出口）形成的偏差約為3-8個百分點。”

如影隨形

據非盈利機構GFI（Global Financial Integrity）的研究，他們通過測算香港來自大陸的出口數據和大陸官方出口數據的差距，計算出偽造發票的金額，得出結論去年有接近1000億美元資金通過偽造出口發票潛入我國。這些資金進入我國后流向高息貸款、房地產等領域，另據GFI計算，自2010年以來資金的數額就開始上升。流入中國的熱錢與美國國債利率有直接關系，美聯儲2009年開始推出量化寬松后，美國國債利率下降，通過虛假發票流入我國的游資便開始逐步增加。

由于我國對外匯管制開始放寬，國際熱錢進入國內的成本逐漸減低，在討論政府應對國際熱錢流動的政策選擇時，市場分析人士也都注意到了政府的多難處境。如通過加息或升值，除了會對經濟復蘇和結構調整帶來沉重壓力，還將在短期內誘發熱錢的進一步涌入；而以政策限制的方式來“圍堵”國際資本，由于熱錢來源和進入國內市場渠道的多樣性，監控和限制熱錢流動的成本極高而效果有限。據有關研究顯示，國際熱錢跨境流動的方式多達上百種，而且隨著政策變化而不斷更新，短期內即可令數十億乃至上百億資金進出國境。

應對有術

熱錢的存在，根源在于信用貨幣制度的出現和脫離實物經濟的貨幣運行方式。而我國政府要想打贏這場對陣“熱錢”的戰爭，首先要做的就是完善阻止境外熱錢入境的法制建設。更加完善對人民幣匯率制度改革，由于熱錢進入的直接誘因是人民幣的升值，所以人民幣匯率改革是遏制熱錢最根本的措施。在保持人民幣匯率基本穩定的前提下，擴大匯率的浮動空間，逐步推進人民幣匯率市場化，這既可避免國外對人民幣不合理的預期，又是適應經濟資本全球化的根本要求；第二，進一步消除內外資不平等待遇的法規。目的是從引資制度上阻礙熱錢投機。這樣做不但有利于抑制不必要的資本流入，緩解匯率升值壓力，而且還會有效抑制目前正在出現的經濟過熱；第三，進一步提高銀行匯兌體系合法性和安全性。進來的熱錢最終會通過銀行這條合法途徑或者繼續留在國內,或者大量抽走,所以把好銀行這個關口是非常重要的。

2013年以來，國家外匯管理局便加強了對異常外匯資金流入的監管。繼5月份《國家外匯管理局關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》后，外匯局又于12月初發布了《國家外匯管理局關于完善銀行貿易融資業務外匯管理有關問題的通知》。外管局發布的數據也顯示，截至2013年11月底已查驗虛假轉口貿易單證1076份，涉及企業112家，涉嫌違規金額超過25億美元。

而日前召開的2014年央行工作會議中，央行確立了八大工作重點，其中“深化外匯管理重點領域改革，切實防范跨境資金流動風險”位列第五，足見防范熱錢仍將是今年的主要工作之一。從今年1月份開始美聯儲就將縮減量化寬松規模，這有可能導致更大規模的熱錢通過各種渠道進入國內市場。因此，央行在今年繼續實施穩健的貨幣政策的背景下，在熱錢持續涌入國內的壓力下，貨幣政策在一段時期內將維持中性偏緊的取向，而且央行及相關部門會繼續將政策施力重點放在對熱錢的“圍剿”上。