津膜科技 受益行業大機會

津膜科技是水處理這個大行業中一家規模相對較小的上市公司，公司如何生存？如何迎接這個行業發展的大時代？在未來怎樣才能保持高速的增長？

探究企業

業績增長獲保障

津膜科技前身是成立于1974年的天津工業大學膜分離研究所（天津工業大學是我國最早從事中空纖維膜技術研究的單位），從事膜組件技術研究已有近40年的歷史，是國家發改委命名的“國家高技術產業化示范工程”基地。公司于2012年7月5日在創業板上市，實際控制人為天津工業大學。

與反滲透膜被國外品牌壟斷的市場格局不同，國內市場上超濾/微濾國產品牌憑借低廉的價格（30%的價格優勢）和逐漸成熟的技術已占據主導地位，市場占有率超過50%。作為國內最早生產膜材料和膜組件的公司之一，津膜科技與國內其他膜廠商相比，競爭優勢主要體現在技術、工程經驗、品牌等方面。目前天津市公布的在建和已建16座大型再生水廠中，津膜科技參與其中9座水廠建設，總投資達37億元。

另據媒體報道，天津市自貿區推進加速，開放力度有望在上海自貿區基礎上進一步加大，整個濱海新區和港口或將納入自貿區范圍。

一位環保行業券商研究員向記者介紹，濱海新區一直是天津市的海水淡化重地，若自貿區正式獲批，擁有海水淡化技術及設備儲備的津膜科技有望成為直接受益方。

作為根植于天津市的環保企業，津膜科技在污水處理、海水淡化等多個水處理細分領域進行業務拓展。按照該公司2013年三季報表述，募投項目之一的海水淡化預處理膜及成套裝備產業化項目進展順利，土建建設進展較快，預計將于2014年3月31日前完工投產。

同時，2013年11月，津膜科技“海水淡化預處理膜及成套裝備產業化”項目被正式列為產業振興和技術改造2013年中央預算內投資項目。

中國水利企業協會脫鹽分會數據顯示，目前天津市的海水淡化能力為32萬立方米/日。根據《天津海洋經濟科學發展示范區規劃》，到2015年末，該市海水淡化將實現日產60萬噸的目標。

津膜科技2013年業績快報顯示，公司實現營收3.84億元，同比增長31.9%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.80億元，同比增長35.1%。增速略低于市場之前預期的40%-50%。但由于公司產品結構的變化，公司利潤率水平有所提升。

未來三年行業迎來大機會

津膜科技的業務集中在超濾/微濾膜領域，其市場空間主要在市政供水、市政污水處理及回用、工業水處理和海水淡化處理領域。公司膜技術在市政污水、供水、工業和海水淡化等各個領域具有比較大的發展潛力。

市政污水處理領域，2014年有望迎來投資高峰。城鎮污水在“十二五”期間規劃了4300億元投資，其中1907億元（將近一半）來自于《重點流域水污染防治規劃（2011-2015年）》確定的骨干項目。2011、2012年這些項目僅完工27%，尚有31%的項目未啟動。券商調研預計，骨干項目以外的2400億元投資可能進度滯后，意味著2014-2015年的投資將大幅上升。

飲用水提標、南水北調、海水淡化，自來水行業建設都將為公司發展提供機會。根據政府2013年在全國人大聯組會議上的表態，106項新用水的指標將在2015年覆蓋省會城市，地級市覆蓋42項常規檢查。目前僅有少數城市表示已經達標。因此預計超濾膜將在自來水提標改造中占有一席之地。

按照規劃，南水北調中線工程預計明年全面向北京、天津等北方城市供水，各地配套水廠的膜產品采購也將陸續確定。另外，海水淡化作為重要的補充水源也有望帶來新的超濾膜市場。

在市政污水處理市場，碧水源等國內企業已經成功實現了進口替代。而在超濾自來水廠的膜產品供應商前8名中只有海南立升和津膜科技是本土企業。但隨著技術的不斷創新，自來水超濾膜市場也會出現同樣的國產品牌主導市場的趨勢，而已經占據10%市場份額的津膜科技顯然已走在了前列。

合理擴張策略

按照行業特征看，環保作為重化工業經濟增長的附屬品，我國已經進入了環保發展的轉折期，而新一屆政府提出的“美麗中國”目標將環保行業的景氣周期提前。

作為具備老牌技術的新興成長企業，公司把市場容量最大限度地放大，在全國膜技術水處理這個大市場里做一個高速發展的小公司，這一發展路徑清晰，也具備持續性。

作為天津地區的企業，地域優勢決定了天津地區業務的重要占比。2011年，天津地區業務收入為9200萬元，占公司收入的比重為42%，而2012年的比重下降為36%，主要緣于新市場的拓展。公司在西北、山東和河北等地的五個辦事處已經取得階段性成效。

另外，公司在工業領域將煤化工作為新的發展重點，并逐步從膜工程進入了EPC（工程總承包）公司。內蒙古項目的總包規模預計達到2億元，成為公司業務發展的轉折點。

2009年以來，公司的期間費用率持續下降，主要得益于高成長帶來的規模效應，也成為公司業績彈性的重要因素。其中，2012年的期間費用率為15.1%，大約為碧水源的2倍，具備繼續下降的基礎。

光大證券預計公司2014年和2015年每股收益分別為0.67元和0.99元，對應目前股價的PE為43倍和29倍。與同類的環保公司比較，公司的估值屬于正常水平。考慮到污水處理行業的高成長性和公司的規模彈性，公司具備長期投資價值。

券商評價

光大證券：公司目前的拓展領域除了市場污水外，穩步向工業水，包括重化工領域、印染等行業擴展。我們認為工業水處理是后續重點領域，公司憑借技術優勢，有望充分獲得市場份額。同時隨著國家新的生活飲用水衛生標準的強制實施，以及沿海缺水城市新水源的開發，水凈化和海水淡化也將成為重要的應用領域。維持“增持”評級。

長城證券：從公司來看，公司訂單隨著行業投資的增加將逐漸增多，同時公司為“大行業”中的小公司，成長空間大；且目前水處理行業膜公司數量眾多，但大部分公司缺乏核心競爭能力，行業存在并購重組的機會，公司可以進行外延式擴張。

瑞銀證券：污水處理行業的發展主要受政府政策推動，因此存在以下風險：（1）政府政策執行力度不達預期；（2）政府資金短期吃緊使項目開工進度不達預期。因此我們認為津膜科技可能面臨的下行風險包括：政府資金緊張導致項目資源減少；擴張過快帶來的管理風險；膜工程項目運行穩定性原因引致的風險。

高管訪談

記者：膜法水資源的市場空間有多大？公司在這個傳統的優勢領域上，如何拓展新業務？

李新民（董事長）：膜法水資源化主要應用于三個領域：污水處理及回用、給水凈化、海水淡化。這些領域的前景可概括為三句話：與國家戰略密切相關，市場空間巨大，持續周期較長。

首先，水污染越來越嚴重，對水安全重視程度越來越高，政府對水的關注度與民生一致。其次，根據國家相關規劃，“十二五”期間，全國再生水規模將達到3885萬噸/日，比“十一五”末增長221%；再生水利用設施投資規模將達到304億元；還有2611萬噸/日的污水處理廠需升級改造，計劃總投資137億元。最后，行業橫向縱向延伸不斷，開始是市政污水處理，然后是工業廢水處理，現在又提高到了能源水處理。傳統的市場領域，新的能源領域給了公司巨大發展空間。

特別值得一提的是，2013年3月份以來，國內已有10個新型煤化工項目獲批，公司也將橫向延伸煤化工領域。煤化工水處理分四部分：污水處理、循環水處理、脫鹽水處理、中水回用處理，其中有兩部分必須用膜。煤化工耗水的特點給膜行業帶來機遇，例如用膜量集中，工藝比較確定，我們都有技術準備。公司目前也擁有適當的資質，能做煤化工水處理分包業務，2012年簽署煤化工合同2000萬元左右。我們會循著國家戰略導向，在西部煤化工業務市場尋求更大的突破。

記者：據我所知，李董事長原來是一名大學教授，您是怎樣完成由一名大學教授到上市公司董事長的轉變的？

李新民：當時領導讓我們把膜技術進行產業化，把天津工業大學的成果產業化。膜技術和別的技術轉化不一樣，我們嘗試過把膜技術作為專利轉讓給企業，但不成功，所以決定自己走這條路，組建了天津膜天膜工程技術公司，引進第一批投資者，在濱海新區購買了100畝地，這樣我就由教師變成了企業家。相對于其他一些高校并不成功的產業化，重組后的津膜科技在膜產業化的道路上成就斐然。我們有一個非常重要的理念，沒有市場的技術是沒有價值的技術。公司的高校背景，使津膜科技始終能站在技術的高點，但學校也有機制方面的弱勢，如何進行產業化需要一個探索過程。

記者：相對國際大型的水處理企業，津膜科技在規模上偏小，如何能夠在競爭激烈的大環境下生存發展呢？

李新民：津膜科技規模偏小，亟待做大做強，對于公司未來的發展：

其一是借助資本市場，利用投資拉動市場，采用BOT（建設—經營—轉讓）等方式，跑馬圈地，把工程和膜聯動起來。在新一輪的環保建設里，市、縣、西部都要建立污水處理廠，但資金是個大問題，而這正是上市后資本市場給公司增添的重要能力。

其二，抓住“十二五”期間戰略新興能源的發展機遇。膜幾乎是不可替代的，如煤化工耗水的回用必須用大量的膜，國家現在待批的是上萬億的煤化工項目，我們跟蹤的就有幾百億的項目，我們要與國家戰略緊密聯系起來，搶占西部建設中大量的煤化工業務市場。

其三，在內需中尋求增長機會。用水量大、有節能環保要求、技術難度高的行業藏有機遇。如紡織印染行業，在十大行業中用水量占到前五位，經過20年的優勝劣汰，建立了穩定的內需市場，但紡織行業過去環保技術不完備，環保意識較差，在紡織業發達的江蘇、浙江、廣東等地區，水質性缺水問題日益突出。津膜科技要把膜技術嫁接到這種數十年來穩定發展的產業。

另外，膜的更換周期為2-3年，未來幾年膜更換需求將保持穩定增長。如電力領域，近十年就有20億到30億的換膜需求。2005年以前，國內膜材料水處理市場上，GE、西門子、旭化成等外資占絕對主導。而2005年以來，進口替代推動津膜科技等少數國內龍頭公司迅速做大。

記者手記

津膜科技是繼碧水源之后A股中少有的污水處理企業，與碧水源類似，公司也是依托滲透膜作為產業鏈延伸的核心要素。雖然與碧水源同屬于污水處理業務，但兩家公司的差異也較為明顯。其中，最為顯著差異在于二者業務所對應的核心技術和應用領域。

碧水源是依托北京的市政污水處理逐步向全國延伸，目前看，業務仍集中在市政污水領域。碧水源作為市政污水技術的推廣者，而津膜科技的污水處理則側重市政和工業污水兩個領域，對應的成本差異也非常明顯。

由于兩家公司在應用領域的差異，也使得兩家公司在業務拓展上存在差異。碧水源的市政污水重在區域性拓展，而津膜科技的污水處理則屬于項目性開發，二者具有互補和互相促進的功能。津膜科技依托天津工業大學，有強大的科研力量，有較大的市場潛力和開發能力。