試點：擬推國有上市公司可交換債

利于引導投資理念長期化和理性化

據悉，證監會主席肖鋼已要求總結分析私募債今年推廣到全國后的實踐經驗，提出進一步擴大的措施。同時抓緊推出國有上市公司可交換債（公募、私募）試點。

今年6月，深圳證券交易所向券商下發通知，允許開展中小企業可交換私募債券試點業務，即持有上市公司限售股（A股股票）的中小企業可通過發行此類債券，并約定在限售股解禁后換股或還本付息。10月底，國內首支中小企業可交換私募債在深交所備案并完成發行。

可交換債券（Echangeable Bond，簡稱EB），是指上市公司的股東依法發行，在一定期限內依據約定的條件可以換成該股東持有的上市公司股份的公司債券。可交換債券是傳統可轉換債券的變異品種，是更加廣義可轉債的金融衍生品。

可交換債券與可轉債相比，不同之處在于：一是發債主體和償債主體不同，前者是上市公司的股東，后者是上市公司本身；二是所換股份的來源不同，前者是發行人持有的其他公司的股份，后者是發行人本身未來發行的新股。再者可轉換債券轉股會使發行人的總股本擴大，攤薄每股收益；可交換公司債券換股不會導致標的公司的總股本發生變化，也無攤薄收益的影響。

深交所有關負責人表示，可交換私募債有利于盤活上市公司股東存量股份，為上市公司股東提供新的融資渠道。與股票質押等傳統融資方式相比，可交換私募債券融資成本低，存續期長，上市公司股東可以根據自身資金需求和財務狀況進行個性化產品設計，合理安排股份交換計劃。

事實上，早在2008年的10月，證監會就曾發布了《上市公司股東發行可交換公司債券試行規定》，正式推出可交換債券這一新品種。然而直到次年7月才有健康元公司宣布擬發行7億元人民幣的可交換債，不過這一消息在被一番追捧之后無疾而終。

可交換債事先鎖定了未來的換股價格，決定了其持有者大多數是長期看好公司、對換股價格較為認同、具有價值判斷能力的投資機構，利于引導投資理念的長期化和理性化。這可能是肖鋼希望下一步推出“國有上市公司可交換債試點”的初衷之一。

宏觀

機遇：全球企業加大“吸金”力度

當前是籌措增長性投資和并購的絕佳機會

近期發達國家股價開始上揚，利率水平也位于歷史低位，全球很多企業將目前這一段時間視為籌措增長性投資和并購的絕佳機會，正在加大資金籌措力度。以新股上市（IPO）的美國推特公司為首，今年1?10月全球企業因發行股票和公司債券而籌措的資金額創歷史新高。

據調查公司Dealogic數據顯示，今年1?10月全球股票和公司債券累計發行額約為2.42萬億美元，比去年同期增長了8%，創1995年有可比較數據以來的最高紀錄。其中，發行公司債券籌措的資金額最多，為1.84萬億美元，通過IPO和增資而籌措的資金額創3年來新高。

企業積極籌措資金有3個目的：籌措增長性資金、實施并購和加強股東分紅。目前資金來源主要由全球富余資金支撐，持續時間并不會太長。

目前蓬勃的公司債券市場上，收益較低的企業也可隨著大勢較為輕松地籌措資金，這將成為未來的潛在風險。

行業

挑戰：頁巖氣革命使日歐出口銳減

日歐出口或減少3成

日前國際能源機構（IEA）發布的2013年《世界能源展望》預測，由于受益于“頁巖氣革命”，美國材料產業出口競爭力將得以提高，受此推動，到2035年，日本和歐洲出口產品的全球市場份額將減少1/3。美國借助低價的天然氣，將在原材料和電力價格方面占據優勢。報告建議日歐企業降低采購價格和進一步采取節能舉措予以應對。

IEA指出，目前美國天然氣供過于求，采購價格僅為歐洲的1/3、日本的1/5，但日歐未能從頁巖氣革命中受益，工業平均電力價格達到美國的2倍以上，價格偏高。如果目前價格差異持續下去，大量消耗能源的化工、鋼鐵、鋁業、造紙和石油冶煉等產業的差距將進一步擴大，這些出口產品在世界市場所占的份額將大幅改變。

此外，報告還預測美國原油生產量到2015年將超越沙特阿拉伯，躍居世界首位。

IEA此次報告深入探討了能源價格地區間差異將對中期產業競爭力產生的影響，直指北美不斷擴大產量的“頁巖氣和頁巖油”的波及效果，以及各地推進能源供給體制改革的必要性。

建議：新技術提高金融服務包容性

推行金融服務均等化

11月11日世界銀行發布的最新一期《全球金融發展報告》建議，隨著移動銀行和其他技術創新推廣了金融服務，各國政策制定者應關注最有益于貧困民眾、婦女及其他弱勢人群的金融產品，利用新技術提高全球金融服務的包容性。

世行表示，貧困人口從技術創新中受益最大，因為技術創新降低了金融服務的費用，使其更加方便。

移動銀行在肯尼亞、菲律賓和坦桑尼亞等國的低收入人群中增進金融包容性方面發揮了關鍵的作用；有些政策已被證明有效，比如要求銀行提供低收費賬戶、免除繁瑣的文件資料要求和使用電子支付將政府救助金存入銀行賬戶等。

無論是公共部門的金融監管者還是私營銀行，讓人人獲得金融服務都是其利益所在。這對于全世界都有好處，有助于消除貧困。

公司

獲準： 美國航空和全美航空將合并

反壟斷障礙被掃清

美國司法部11月12日宣布，已就美國航空公司和全美航空公司合并事宜與兩家公司達成和解協議，兩家公司合并案的反壟斷障礙被掃清。兩家公司合并后的市值估計達110億美元，將成為全球最大的航空公司。

今年2月，美國航空公司和全美航空公司宣布合并，并一直在等待監管部門的批準。今年8月，因擔憂兩家公司的合并會在美國航空市場形成壟斷阻礙市場競爭，消費者將負擔更高價格的機票，美國司法部向聯邦地區法院提起反壟斷訴訟。這樁案件原定于本月晚些時候開始審判。和解協議的宣布結束了兩家航空公司與司法部之間長達一個月的對立，避免了反壟斷訴訟對雙方可能造成的不利影響。

將會在合并后成為新公司領導人的全美航空首席執行官道格·帕克表示，這次讓步“并不足以抵消我們在宣布交易達成當日所說的好處”，此次合并交易將會帶來每年超過10億美元的成本節省和收入增長。

近年來，由于航空業虧損，為生存發展需要，美國司法部門批準了多家航空公司的合并申請。2005年之前，美國有9家大型航空公司，如今只剩5家。此次兩大航空巨頭的合并將進一步加大美國航空市場的集中。

新高：中國新車銷量將占全球1/4

據估計，中國全年新車銷量將首次突破2000萬輛大關。當前世界新車銷量約有1/4集中在中國，全球大型車企正在進一步加速“轉向中國”。

中國汽車工業協會11日發布的數據顯示，10月新車銷量比去年同期增長20.3%，達到193.26萬輛。1?10月累計新車銷量達到1781.58萬輛。如果保持這一增速，2013年全年中國新車銷量將達到2100萬輛左右。預計2013年中國新車市場的規模將約為美國的1.4倍、日本的4倍。為搶占將持續增長的中國巨大市場，德、美、日等國的大型汽車企業已展開攻勢。