高科技企業發展初期的融資策略研究

摘要：高科技企業的生命周期可以分為種子期、初創期、發展期、成熟期和衰退期，不同生命周期高科技企業表現出不同的風險特征和融資需求特征。本文通過在重點分析處于種子期和初創期高科技企業的風險特征以及融資需求特征的基礎上，設計出適合高科技企業發展初期的融資路徑。

關鍵詞：高科技企業 生命周期 融資策略

2012年，國務院頒發了《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》，這標志著我國發展戰略新興產業的發展已經提升到了國家長遠戰略發展的高度。高科技企業要健康發展，必須做好孵化培育、發展培育、成熟轉型升級培育等工作，也就是說在高科技企業的不同成長周期都要為高科技企業營造良好的成長環境，其中金融環境的建設顯得尤為重要。高科技企業的發展必須做好階段性的扶持工作，我國目前絕大多數高科技企業仍處于種子階段和初創階段，即處于發展初期，對這一階段企業的重點扶持關系到我國“十二五”國家戰略新興產業發展規劃的順利實現。

一、 高科技企業發展初期的風險特征

高科技企業發展初期可以分為兩個階段：種子期和初創期。種子期和初創期高科技企業表現出不同的風險特征。

（一）種子期階段的風險特征

種子期階段的高科技企業其實還不是真正的高科技企業，其只不過存在著符合未來高科技企業的某些技術特征，而現階段的技術也只是處于想法階段，創業者只存在著技術的理論想法，而該技術能否真正轉化為現實生產力存在很大的不確定性。從國內的統計數據來看，專利技術轉化為現實生產力的比率只有不到12%，其失敗的概率很大。所以，在種子期階段對于高科技企業來說存在的巨大技術風險，技術風險是此階段企業存在的最大風險因素。從分析具體技術風險來看，包括以下兩種不確定性風險：

1.生產的不確定性風險。技術風險的第一種風險是生產的不確定性，即現有的生產工藝和生產技術，以及現有的原料質量及供應狀況能否實現相應的技術效果，這些未知的生產不確定性可能會導致相關的技術無法真正轉化為現實的產品，即便轉化為產品可能也很難達到預期的使用效果。

2.時間的不確定性風險。企業的技術雖然暫時看具有超前性，然而放長遠來看，其轉化為現實生產力之后，能否長期保持其先進性，即該項技術能否長期經受市場的考驗。當然任何技術都會被新技術所淘汰，所以判斷技術是否有時間生命力的時候，必須重點關注該項技術能否隨著時間的推移不斷改進和提升。

（二）初創期階段的風險特征

當高科技企業從種子期發展到初創期的時候，這個時候高科技的企業技術已經轉化成了現實產品。這個時候產品即將進入規模化生產，企業需要購置相應的生產設備，以擴大產品的生產量。另外企業也需要積極建立銷售渠道，將產品投向市場。此階段企業的風險發生了重大改變，突出表現為：市場風險、財務風險和管理風險。

1.管理風險。此階段高科技企業開始進行產品的規模化生產，企業出現了采購、生產、銷售、財務等環節，涉及到了日常管理和重大投資管理。而從現實高科技企業創業者現狀來看，創業者普遍都是在技術方面有專長的技術人員，普遍缺乏管理能力。所以，企業在管理方面存在著重大的風險。這些風險直接影響到相應產品的質量和成本，而這兩個要素是產品競爭力的關鍵因素。

2.市場風險。高科技企業在這個階段需要將產品投向市場并為市場所接受，此階段存在著巨大的市場風險。企業需要了解市場需求，并根據市場需求不斷改進產品，以滿足市場的需求。另外企業需要建立良好的市場銷售渠道，做好市場的營銷工作，這都關系到未來企業能否實現自我造血、自我發展等關鍵問題。

3.財務風險。通過以上分析可以看出，此階段企業發展需要大量的資金。研究表明，研發階段與該階段的資金需求量比例大致為1：10。所以，企業會產生相應的融資問題。僅依靠企業自我資金根本無法滿足企業的實際資金需求量，企業必須尋求外部資金的支持。而企業獲得外部資金支持的同時，也必然產生相應的財務負擔，企業的財務風險會越來越大。

二、 高科技企業發展初期的融資需求及融資路徑分析

高科技企業發展初期的風險特征，必然決定了企業在各個階段可獲的資金來源的可能途徑。結合不同階段企業融資需求的特點，可以設計出我國高科技企業發展初期的融資路徑圖，如圖1所示：

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圖1 高科技企業發展初期融資路徑

（一）種子期資金需求及融資路徑分析

種子期階段，企業資金需求量并不大。資金的主要用途是用于產品的研發，一般依靠企業創業者的初始投入資金即可滿足企業資金的需求量。有些高科技項目如風電等項目可能需要的研發資金會比較多，此時企業投資者的初始投入資金無法滿足資金需求。這個時候企業應當積極爭取國家政策性貸款支持或者爭取政府補助。由于該階段，企業還無法產生現金流入，所以現階段企業要想獲得銀行等金融結構的貸款幾乎是不可能的。然而該階段企業也可以積極尋求天使投資人的投資，天使投資是企業科技積極考慮的一種外部融資渠道。

（二）初創期資金需求及融資路徑分析

初創期階段，企業資金需求量很大。企業創業者自己投入的資金已無法滿足發展所需，此階段企業必須尋求外部的幫助。然而此階段企業的管理風險、市場風險、財務風險又比較大，而收益相對比較少，且不確定性很大。從風險與收益的平衡關系來看，商業銀行并不樂意貸款給高科技企業，這主要與現階段我國商業銀行提供的金融產品和金融技術的不足有關。那么現階段企業可供選擇的融資路徑主要是爭取政策性貸款、政府補助以及風險投資。此階段企業的特征更容易吸引風險投資者，企業在選擇相應風險投資人的時候，不可來者不拒，而應該有所選擇。在選擇風險投資人的時候應該考慮在引入風險投資人資金的同時，更要考慮引入的投資者能否改善公司的管理水平，能否有利于公司銷售渠道的拓展等。另外，近年來我國也在大力發展企業集合債。企業集合債是一種非常適合高科技企業發行的債券，企業可以在此階段積極參與集合債的發行。

三、 完善高科技產業發展初期融資環境的政策建議

（一）種子期階段融資路徑的完善建議

1.政策性貸款機制的政策建議。目前種子期階段的企業能夠獲得政策性貸款的數量相當有限，而此階段的企業更需要獲得政策性貸款的支持。造成目前不良局面的主要原因是企業與貸款機構之間存在著嚴重的信息不對稱，貸款機構無法真實了解企業的實際情況，從而造成了不具有成長性的企業由于一些特殊關系反而獲得了政策性資金的支持。要改變企業與貸款機構之間的矛盾，就需要貸款機構建立一套項目選擇機制，將資金投向真正有成長潛力的項目。在考核項目是否具有高成長性的時候，傳統的項目評價方法顯然并不適用，因為種子期階段的企業沒有財務數據值得分析和評價。所以項目的選擇機制必須以其他衡量指標為主，如技術新穎性、技術可實現性、技術未來可改進性以及創業者的背景等指標。在進行項目評價過程當中，應當舉行專家論證，而不是單純由貸款機構來決定。另外對政策性貸款的發放也應該是逐步發放的過程，對于發放貸款的使用效益要跟蹤分析，從而為下一步貸款的發放提供依據。

2.天使投資發展的政策建議。目前，我國天使投資得到了長足發展，大多數天使投資都是由民間資本構成。然而從我國民間資本的數量來看，絕大多數的民間資本仍游離于健康的市場之外。大量的民間資本進入房地產投資、地下錢莊等渠道，這主要與缺乏有效的政策引導有關。政府需要積極引導民間資本天使化，在稅收政策等方面給予天使投資以優惠，使得民間資本能夠有效服務于實體經濟。

（二）初創期階段融資路徑的完善建議

1.風險投資的發展建議。風險投資與天使投資的主要區別在于，風險投資是組織化的投資，其有著明顯的資金優勢和管理優勢。從我國風險投資投資于高科技企業的現狀來看，同時從投資階段企業的數量看，風險資本用于初創期的發展相比較于其他階段要偏少，僅為10.61%。風險資本更關注的是處于擴張期和成長期的企業，成熟期企業最受投資機構的青睞，所獲投資金額占投資總額的42.49%，如圖2所示：

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圖2 我國風險投資投資階段分布圖

資料來源：2011年上半年中國風險投資行業調查報告

風險投資的特性本來應該是更為關注處于初創期和擴展期的企業，然而我國現狀是成熟期成為風險投資的重要戰場，這主要與我國對風險投資的引導機制和退出機制不完善有關。目前我國的風險投資退出仍舊是以企業回購為主，而健康的退出機制是應該以企業上市退出為主。這說明我國創業板市場和中小板市場的發展仍不成熟，國家應該適當降低高科技企業創業板上市的門檻，為風險投資的退出創造良好的條件。另外，新三板也是初創期高科技企業融資的一個重要平臺。該平臺目前市場容量有限。國家應該大力發展地方產權交易平臺，拓寬高科技企業融資渠道。在對風險投資引導方面，國家應當對不同階段的風險投資收益給以差別化的優惠措施，以引導更多的風險投資投資于初創階段。

2.企業集合債發行的建議。目前，我國高科技企業采取集合債的形式實現融資的成功案例并不少見，然而發展比較緩慢。從發展現狀來看，其發展的主要障礙是融資集群的識別機制以及融資擔保體系存在不足。對于融資集群的甄別應該綜合考慮企業實力，重點甄別指標應圍繞研發成果的行業認可度、行業定位和發展前景預期、現有內部治理結構，兼顧集群內企業所從事的行業互補性、研發連續性、地域協作性等因素（徐鯤2012）。融資擔保體系可以由多家擔保公司進行聯保或者保險公司、大型企業的反擔保等多層擔保來釋放擔保風險。

3.商業貸款金融產品和金融服務創新。從國外的先進經驗來看，無論是以市場為主導型金融體系的美國，還是以銀行為主導型金融體系的德日，都十分重視商業銀行對高科技企業的融資支持，尤其重視對初創期高科技企業的貸款支持。這主要是因為西方國家的商業銀行在金融產品和金融服務方面提供了與高科技企業風險特征相匹配的產品。如美國根據高科技企業初創期間的特點，推出了具有風險融資租賃、浮動設押、分享股權貸款等產品。我國的商業銀行應當借鑒國外經驗，設計出與初創期高科技企業特征匹配的金融產品和金融服務，這無論是對于高科技企業本身還是對于商業銀行業務的創新都有積極的意義。

參考文獻：

[1] 徐鯤：基于協同理論的高科技中小企業集合債融資問題研究[J].科技與管理.2012.1

[2] 耿方輝： 高新技術企業技術創新風險管理研究- 以IT類企業為例[D].山東： 山東大學，2009.

[3] 耿凱平：初創期高科技企業股權融資策略研究[J].科技與管理.2012.3

[4] 陸岷峰，高攀：集合債券融資方式的普及化研究.湖南工業職業技術學院學報，2011.1

[5] 薛永基，李健：初創科技型企業債權融資與治理機制研究. 北京理工大學學報，2010.1

基金項目：浙江省教育廳2012年度科研項目“高新技術企業初創期融資策略研究—以浙江省為例”的階段性研究成果，（項目編號Y201223023）