證券行業支持小微企業發展探討

摘要：在我國，小型企業、微型企業作為一只數量龐大的隊伍，以其特有的活力對我國國民經濟發展提供了強大動力。如何解決小微企業融資難就成為了經濟發展過程中重中之重的問題。證券行業作為資本市場的重要力量，為小微企業融資提供了廣闊平臺。

關鍵詞：小微企業 ；融資 ；證券行業

小微企業在我國泛指小型企業、微型企業、家庭作坊式企業、個體工商戶等，這一定義是由我國著名經濟學家郎咸平于2011年提出的。

根據工信部、財政部等于2011 年6 月18 日聯合印發的《關于印發中小企業劃型標準規定的通知》，根據企業從業人員、營業收入、資產總額等指標，結合行業特點，以統計部門的統計數據為依據對企業類型進行了詳細劃分。例如我國工業中將從業人員在20到300人之間、營業收入在300到2000萬之間的企業劃分為小型企業，從業人員不足20人、營業收入不到300萬的劃分為微型企業；再以餐飲行業為例，從業人員在10到100人之間、營業收入在100到2000萬之間的企業劃分為小型企業，從業人員不足10人、營業收入不到100萬的劃分為微型企業。

一、小微企業發展現狀及融資問題

小微企業在我國數量龐大，其靈活的進入方式及較低的運作成本，使得該類企業發展迅速，不僅創造了過半的GDP、稅收收入，而且為就業問題提供了可行的解決路徑，對于我國經濟及社會發展起到了極大的推進作用。但是小微企業普遍存在稅負重、成本高、融資難等問題，這使得小微企業相對國有大中型企業的發展處于相對弱勢的地位。而所有問題中核心問題是融資難，亟待解決。

小微企業融資難是企業生存和發展的過程中面臨的最大難題。企業一旦缺錢，人心惶恐、業務受阻等一切問題都會相繼而來。更可怕的是企業隨時可能面臨倒閉的危險。據不完全統計，每年中國因資金問題倒閉的小微企業占企業總數的70%左右。

由于目前我國金融服務體系還不夠健全，深究小微企業融資方式有限，大概可分為以下幾類： 向銀行貸款、通過民間借貸、通過資本市場融資等。

二、證券行業對于小微企業的支持

2012年11月，由全國政協提案委員會辦公室、經濟委員會辦公室等機構共同舉辦的“金融支持小微企業發展主題座談會”在北京舉行。本次會議通過探討證券行業可提供的小微企業融資模式及發展方向，對于小微企業長足發展起到了促進推動作用。在證監會的督導與監管下，證券業可以從以下幾個方面推動小微企業融資。

（一）中小企業板

中小企業板塊在深交所的啟動，在中國資本市場和中小企業的發展史上具有重大和深遠的意義，為中小企業提供了一條通過資本市場融資的途徑。中小板不光是重要的投資平臺，也是重要的融資平臺。目前小微企業超過了700家，融資規模超過了7000億元，帶動數萬億的資金進入了中小微的市場，每年都有上百家公司通過中小板融資。

（1）什么是中小企業板

中小企業板定位于高成長性的中小微企業融資市場，服務對象主要是成長性好、較成熟且具有一定規模的中小企業。主要為新型企業，也包括一部分傳統企業。

（2）中小企業板上市條件

中小企業板是深交所主板市場的一個組成部分，中小企業板上市的基本條件與主板市場基本一致。

（3）中小企業板的風險

中小企業板作為現有市場的一個獨立板塊，具有一定的新市場的風險特征：

首先，市場啟動初期易形成炒作熱點，炒作過后易形成流動性不足的問題；

其次，小微企業在上市公司規模、行業覆蓋面等方面受到一定限制，中小企業板塊的定位帶來制度限制風險，可能制約中小企業板發展活力；

再次，在中小企業板上市的公司為中小型的高科技企業公司，他們大多經營時間較短、規模相對較小、抗風險能力弱，存在經營風險；

最后，不可忽視的投機風險。

（4）通過中小企業板融資存在的問題

通過中小企業板融資只能解決高風險、高回報的科技型小微企業融資問題，并不能成為上千萬家小微企業最主要的融資渠道。中國的資源稟賦結構決定了最具有經濟活力的勞動密集型中小企業將始終是中國中小企業的主要部分，而科技型中小企業在中國的占得比重很小。由于勞動密集型企業的自身特點，多數勞動密集型企業很難像高科技型企業那樣成為高收益、高成長型的企業。因此，通過資本市場來解決中小企業融資問題，對這些企業是沒有太大幫助的。

（二）創業板

自2009年10月23日創業板在中國資本市場孵化誕生以來，我國資本市場的多層次建設得到了歷史性的跨越發展。小微企業是我國國情下的特有產物，而創業板則是順應而生、眾望所歸的機制。

（1）什么是創業板

創業板市場又稱二板市場，與主板市場相對應，專指為主板市場以外的新型公司及高成長性企業提供融資渠道的資本市場。簡而言之，創業板主要為在主板市場無法融資的創新型、高成長潛力、高風險并走出創業期的中小微科技企業融資而設立的。

（2）創業板上市條件

根據2009年6月5日公布的創業板上市管理辦法，創業板上市條件可大致歸結為：發行人具有一定的自主創新能力及較強的競爭優勢；股票經證監會核準已公開發行并且在發行規模上有明確的限制；公司最近三年無重大違法行為、財務會計報告無虛假記載，且對企業的盈利能力有明確的要求。

（3）創業板的風險

創業板市場不僅擁有主板市場股票投資的所有風險特征，作為支撐中小型創新企業融資的市場還具有其特有的風險：

a、公司的經營風險是不可避免的，所謂的高科技企業，其實很難界定。創業板上市公司不僅要考慮其股票估值因素，還要考慮知識產權、商譽、無形資產、技術折股等價值因素，但這些都難以定價。股價的劇烈波動易使投資者蒙受較大損失；

b、我國股市目前的投機性較濃，運作風險相對較高。易使投資者蒙受損失；

c、由于中國創業板缺少防范機制，創業板股票經營風險高于主板市場的上市公司。一旦上市公司基本面出現問題，就可能連連暴跌，大起大落，不僅拖累創業板個股聯動下跌，而且可能會引發主板市場暴跌；

d、創業板退市制度不完善。目前創業板退市程序不完善、周期較長，存在上市公司通過可以調節公司財務指標規避退市的現象。不僅影響了證券市場秩序及良性的投資理念，也為客戶的資產安全產生了隱患。

（4）通過創業板融資存在的問題

在民營高科技企業中，發展歷史在3年以上并形成規模的企業數量并不多。據不完全統計，有3年發展歷史，年產值在5億以上，發展穩定的企業只占民營高科技企業的5%，其余的都處于小規模運營狀態。小微企業如何達到創業板上市要求，成功在創業板市場融資，這是一個現實問題。

（三）新三板

眾所周知，中小企業板、創業板上市對企業要求較高，一般小微企業很難達到要求，新三板的出現為這部分小微企業融資提供了可行的路徑。 新三板市場的明顯優勢，就是對掛牌企業沒有明確的財務指標要求，這對以高新技術為主導，處于成長階段且缺乏資金的企業來說，很有吸引力。

（1）什么是新三板

新三板是由中國證監會、國家科技部發起、組織、設立，專門為國家級科技園區非上市高科技公司提供的代辦股份轉讓平臺。新三板的市場定位是為非上市公眾公司提供股權交易平臺，從而形成一個高效、便捷的企業投融資平臺。

具體哪些企業適合在新三板上市？可歸結為以下幾類：

a、有進入資本市場的意愿但暫不符合主板或創業板條件的，或雖符合條件但不愿意漫長等待的公司；

b、已有一定的業務規模，但資金緊張、制約業務規模擴大的公司；

c、具有創新業務模式，需要借助新三板對外宣傳的公司；

d、希望借助資本市場力量擴大規模、做大做強、規范經營，為長遠發展鋪路的公司。

（2）企業在新三板掛牌的條件

a、存續滿兩年。有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司的，存續期間可以從有限責任公司成立之日起計算；

b、主營業務突出，具有持續經營能力；

c、公司治理結構健全，運作規范；

d、股份發行和轉讓行為合法合規；

e、公司屬于在國家級高新技術產業開發區注冊的高新技術企業。

（3）企業進入新三板市場的風險

企業通過新三板掛牌上市仍然存在其特有的風險，我們可以大致從運營風險、市場信息風險、信用風險等幾個方面進行分析。

a、新三板市場運營風險

新三板掛牌公司集中于高新技術企業，眾所周知，這些企業技術更新較快，市場反應靈敏，對單一技術和核心技術人員的依賴程度較高，這些特征決定了其變動性較大。此外，新三板企業通常規模不大，而且其主營業務收入、營業利潤、每股凈收益等財務指標遠低于上市公司，抗市場和行業風險的能力較弱。

b、新三板市場信息風險

新三板掛牌公司的信息披露標準低于主板上市公司，投資者基于披露的信息對掛牌公司了解實則有限；新三板市場股份報價轉讓過程雖然有主辦券商的督導和協會的監管，但仍然無法避免中止交易的風險，影響投資者的預期收益；與主板上市股票交收不同，股份報價轉讓并不實行擔保交收，這就可能因為交易對手的原因而導致無法完成資金交收。

（4）存在問題

新三板對掛牌企業基本沒有任何財務指標要求，門檻較低。但新三板市場仍然存在很大不足，其融資額相對偏低。平均來看，一般一個新三板企業一輪僅可融資2000萬至5000萬。而市場分析人士估計創業板的融資規模每家一輪在1.5億元左右，相比而言難以在較大程度上滿足企業融資需求。

（四）中小企業私募債

自2011年以來，被市場稱為“高收益債”的中小企業私募債推進工作驟然加速。2012年初兩交所就中小企業私募債發行方案進行多次磋商，初步確定了發行方案。同年6月上交所在舉辦了推介會。6月8日滬、深交易所首單中小企業私募債項目就已完成。

作為中國資本市場的一項重要補充，中小企業私募債既為中小企業間接融資打開了一條全新的渠道，又為豐富我國債券市場品種提供了可能。在實體經濟層面，中小企業私募債的發行對推動區域經濟發展具有重要的作用。

一方面，為中小企業開拓了新的融資渠道，為健全地方融資體系提供了新的思路。更重要的是，這有利于將資金投放到有發展潛力的企業，幫助區域內符合政策導向的高科技企業、自主創新型企業以及三農企業做大做強，進而促進實體經濟的良性循環，推動區域經濟轉型發展。

（1）什么是中小企業私募債

中小企業私募債券是指中小微企業在中國境內以非公開方式發行和轉讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。

（2）中小企業私募債發行條件

發行中小企業私募債的眾多條件中，首先是必須符合中小微企業的行業界定標準，大型企業不能夠參與此項債券發行。其次，試點期間，只能是房地產或金融行業以外的行業參與，這就在政策上體現了服務實體經濟的明確導向。再次，要求企業運行兩個完整的會計年度并提交最近兩年的財務報告。目前對于發行人沒有財務指標的硬性規定，但盈利能力強、償債能力強的企業發行中小企業私募債將更有優勢。

（3）中小企業私募債發行特點

中小企業私募債具有其他融資方式所不具備的特點。發行條件寬松、審批程序便捷對大多數非金融類中小微企業來說，無疑充滿了吸引力。融資規模不受凈資產40%的限制也在最大限度上為中小微企業發展提供了資金支持，企業可以根據自身需求設立合理的融資規模。中小企業私募債發行期限為1年，這將為企業獲得中長期資金提供有效途徑。還有資金用途靈活、發行成本相對較低等特點，都將在最大程度上吸引中小微企業融資，也為緩解中小微企業在一定程度上過度依賴銀行信貸的現象提供了有效幫助。

（4）中小企業私募債發行風險

中小企業私募債屬于高風險高收益品種，并不是所有投資者都適合參與中小企業私募債。在積極發展中小企業私募債的同時，應積極防范金融風險，包括信用風險評級和管理、衍生工具定價機制的完善以及信用債的監管協調機制等。

部分中小企業內部管理制度不健全、審計報告質量不高、經營信息和財務信息不夠透明、主動披露意識不強，在一定程度上影響了評級機構對企業真實信用情況的把握。中小企業私募債發行主體信用等級相對較低，信用質量的波動性相對較大。中小企業私募債的發行人沒有凈資產和營利能力的門檻要求，合格投資者依據發行人信息披露文件獨立進行投資判斷，自行承擔風險。

參考文獻：

[1]孫芙蓉 金融同力助推小微企業發展——“金融支持小微企業發展主題座談會”側記 中國金融 2013年第1期

[2]熊晉 我國小微企業融資難問題的分析與建議 發展論壇 2012年1期下半月