企業銀行貸款與貿易信貸選擇實證研究

摘要：現代企業可以選擇通過貿易信貸或者銀行進行融資。目前，公司金融研究領域對有關銀行貸款和貿易信貸之間關系的研究還非常少，國際上對于銀行貸款和貿易信貸二者關系的研究結果表明，這兩種外部融資方式存在著互補或者替代的關系。本文以滬深兩地上市的235家江蘇省企業為研究對象，對樣本公司貿易信貸和銀行貸款的關系（互補還是替代）進行實證分析，研究結果表明貿易信貸和銀行貸款存在著顯著的替代關系。

關鍵詞：貿易信貸；銀行貸款；互補；替代

一、引言

近些年來，由于市場風險不斷擴大，為了避免貸款的拖欠及壞賬的產生，銀行業紛紛開始限制企業貸款，尤其是中小企業。與此同時，貿易信貸作為另一種新型融資方式卻在不斷發展，并作為企業外部融資的另一種重要方式，和銀行借款共同構成了企業短期外部融資的主要資金來源。而對于銀行借款和貿易信貸在企業融資過程中究竟是相互替代還是相互補充關系的爭論一直是熱點問題。

貿易信貸的定價非常復雜，因為供應商們往往不會要求一個具體的利率，所以以往對貿易信貸價格的研究往往都是對虛擬的現金折扣條款的研究。例如，Peterson 和 Rajan （1997）提出，如果供應商給出的現金折扣條款是“2/10 net 30”，亦即如果客戶在10天內付清款項，那么可以享受商品總價格2%的現金折扣優惠，否則30天以內就必須以貨物的全部價格付清。如果購買者放棄現金折扣，那么這種信用條件轉換成年利率的話近似于40%。從客戶的角度來說，根據現金折扣條款，十天內的借款成本為零，從而降低了商品和服務的成本。故而只有當企業不使用現金折扣時貿易信貸的成本才會上升。

以往的研究表明，貿易信貸的利率往往要比常規貸款的利率高得多。那么為什么供應商及其客戶還會選擇更高成本的貿易信貸而不采用銀行貸款呢？一些研究對于企業為什么會選擇貿易信貸做出了解釋，主要包括兩個方面。如果供應商向其客戶提供貿易信貸，該客戶即有兩種選擇，一種是在信用條件規定的優惠期內付款，另一種是放棄現金折扣選擇延期支付。第一種選擇表明供應商向客戶提供貿易信貸降低了客戶使用現金的成本；第二種選擇往往是缺乏資金的企業更偏向的，因為供應商通過延期支付的方式為客戶提供了短期的資金融通。

先前的關于貿易信貸理論的研究得出的結果比較錯綜復雜。但重要的是，Burkart和Ellingsen（2004）的模型表明貿易信貸和銀行貸款之間不是互補關系就是替代關系，本文將討論江蘇省企業在供應商融資與銀行貸款之間的選擇問題，并且側重于對貿易信貸的使用進行實證研究。本文的研究假設更貼近現實的，為企業短期融資決策提供有價值的參考。

二、主要文獻回顧

Petersen和Rajan（1997）研究得出，在美國，貿易信貸是企業短期外部融資最重要的來源，并且以美國的中小企業為研究對象，發現和金融中介長期來往的企業對貿易信貸的需求較少，而在金融中介發展欠發達的大城市統計區（ MSA）里，企業對貿易信貸的需求較多。英國（Pike and Cheng，2001）和日本（Miwa and Ramseyer，2004）的學者也作過同樣的聲明，認為貿易信貸是企業短期外部融資最重要的來源。Breig（1994）發現在銀行和企業關系比較緊密的德國，企業較少地使用貿易信貸，而在金融市場欠發達且銀行和企業關系比較疏遠的法國，企業較多地使用貿易信貸。早前，Malitz和Ravid （1993）指出，由于信貸市場存在許多制約因素，信譽不佳的公司不會向信譽良好的公司申請融資。Garcia-Appendini（2006）通過實證研究論證了銀行是否會將企業貿易信貸還款的“軟”信息納入貸款決策的過程中。Fisman 和Love（ 2003）的研究發現當面臨信貸約束時，企業會尋找替代性的貿易信貸來進行短期外部融資。Biais和Gollier（1997）研究得出，貿易信貸為一些受銀行約束的企業提供了一個可替代的資金來源。Cook（1999）在俄羅斯的研究表明，貿易信貸的使用有助于企業獲得銀行貸款。

李斌和江偉（2006）通過研究我國各地區金融發展對企業商業信用的影響，表明銀行貸款與貿易信貸在我國企業的融資中呈現一種相互補充的關系，而且金融中介與商業信用在我國小公司融資中的互補程度要大于大公司。石曉軍和李杰（2009）對我國上市公司的數據展開實證。結果顯示商業信用融資和銀行貸款融資之間存在替代關系，總體平均替代率約為17%。呂蘭（2009）以我國制造業為研究對象，對商業信用和銀行信用的關系（互補還是替代）進行實證分析，結果表明商業信用和銀行信用存在著顯著的替代關系。

綜上所述，目前國內外理論界對貿易信貸和銀行借款在企業融資中的關系主要存在著兩種觀點： 一種觀點認為信貸配給的存在使得貿易信貸和銀行借款在企業的融資中呈現一種相互替代的關系；另一種觀點則相反，認為二者之間存在著一種相互補充的關系。本文的研究思路延續了第二種觀點，即貿易信貸和銀行借款之間存在著一種相互補充的關系。

三、研究設計

（一）問題描述與基本假設

商業信用的信貸配給理論認為，銀行與企業之間存在著信息不對稱問題，銀行在面臨逆向選擇和道德風險時會采取信貸配給的方式發放貸款，使得一部分企業無法獲得銀行信貸。當企業受到信貸融資約束時，貿易信貸憑借其融資比較優勢成為企業融資活動中另一個重要的融資方式。“當企業的融資環境出現信貸配給現象時，企業無法或很難獲得銀行借款，為了籌集所需資金企業會轉而使用應付賬款，將應付賬款視為銀行借款的一種替代融資方式，這樣應付賬款和銀行借款之間會存在一種此消彼長的反向替代關系。即信貸配給現象的存在會導致應付賬款和銀行借款之間存在替代的關系”我國目前仍然處于經濟的轉型時期，金融體系不健全，信貸配給現象在全國范圍內普遍存在，約束著企業的融資。企業為了發展所需的資金，必然會將目光投向貿易信貸，即使用應付賬款替代銀行借款進行融資，從而造成企業的銀行借款與應付賬款的變化呈現出此消彼長的現象，即應付賬款與銀行借款之間會存在替代關系。本文假設江蘇省上市公司的應付賬款和銀行借款之間存在替代關系。

（二）數據來源和樣本選取

為了檢驗所提出的假設，本文針對江蘇省的企業進行研究，檢驗研究中所使用的年度數據均來自于銳思（RESSET）金融研究數據庫。研究數據覆蓋2008-2012 年，選取的研究樣本是滬深兩地交易所上市的235家江蘇省企業，為了保證研究的客觀性和分析結果的準確性，此次研究所使用的樣本在篩選的過程中剔除了保險業以及金融類的上市公司，并且從原始樣本中剔除了ST、PT樣本和資產負債率超過百分之百的樣本以避免異常值的影響。對于缺少應付賬款數據或銀行借款數據等研究變量的樣本企業，也一并刪除。

（三）模型建立和變量說明

為了對基本假說進行實證檢驗，本文在借鑒江偉和李斌（2006），呂蘭（2009）以及Cull， Xu和Zhu（2009）的模型的基礎上，考慮到企業的成長性和流動性等對企業融資過程影響的重要程度，現將流動性（反應企業償債能力）、成長性（代表企業發展潛力）和企業規模納入模型中，以應付賬款為因變量，銀行借款為自變量，構造出如下基本計量模型來檢驗貿易信貸和銀行貸款的關系：

■

應付賬款比率AP，為企業當年年末的應付賬款、應付票據和預收賬款之和與當年年末總資產的比率，用來衡量貿易信貸；

銀行借款比率SD，本文主要研究的是企業短期融資活動中應付賬款與銀行借款之間的關系，所以用短期借款與總資產之比（SD）來描述企業銀行借款的使用狀況；

流動性，采用流動資產與流動負債之比來衡量。Burkart and Ellingsen（2004）等許多學者的理論和實證研究中都將流動性視為影響貿易信貸使用的決定性因素，因為流動性越高的企業獲得銀行貸款的問題要少，因而對貿易信貸的需求也相對較少。同時，流動性指標也反應了短期償債能力，代表著公司所擁有的營運資本。

成長性，采用企業當年主營業務收入減去前一年主營業務收入的差額與前一年主營業務收入之比來描述企業的成長性。企業銷售收入的增長率可以代表其發展潛力的大小。因為銷售額的不斷增加表明市場對其產品的需求量大，從而表示其市場競爭力強。本文將成長性納入研究的范圍承接了Ge和Qiu（2007），Love等人（2007）的觀點，他們認為企業的成長性會影響應付賬款的使用。

公司規模取企業年末總資產的自然對數。一般研究中以資產總額與員工總數來衡量企業的規模，由于公司員工的具體數目難以取得，因而本文采用總資產的自然對數來衡量公司規模。大型企業憑借其規模和良好的信譽可以很容易的獲得銀行貸款而對貿易信貸的需求相對較少，而中小企業則更多地使用貿易信貸來緩解短期資金緊缺。

（四）描述性統計

本文利用總體樣本對研究的所有變量進行了整體的描述性統計，統計結果如表1所示。從該表中可以看出，江蘇省上市公司的平均應付賬款比率較高，AP平均值達到了23.35%，甚至超過了短期銀行貸款，SD的均值為15.37%。這一結果可以從表中流動性Liquidity的數值來解釋。前文提到，流動性反應了企業的短期償債能力，流動性越高的企業獲得銀行貸款的問題要少，擁有充分的流動性來償還短期貨款使得公司對貿易信貸的依賴程度減少。財務上一般認為流動比率應維持二比一才足以表明企業財務狀況穩妥可靠，而樣本企業的流動性均值約為1.4，未達到可靠水平，因而樣本企業的貿易信貸高于短期銀行貸款。

表1 描述性統計

（五） 回歸結果與分析

從表2的回歸結果可以看出，樣本企業銀行借款的系數為負且顯著，意味著江蘇省上市公司的貿易信貸和銀行貸款之間存在著顯著的替代關系而非互補關系。在我國，由于金融體系不健全，企業獲得銀行資金的渠道并不十分通暢。尤其是中小企業，由于經濟體制轉型時期的各方面綜合因素以及特有的問題，使中小企業獲得銀行貸款非常困難。這些企業為了獲得發展所需要的資金，便會轉向應付賬款，將應付賬款視為銀行借款的一種替代融資方式；同時銀行借款的增加會減少公司對供應商融資的需求，這是因為貿易信貸是一種成本較高的融資方式，因此貿易信貸更為廣泛的被公司所使用，成為銀行借款的替代資源。另外，從流動性的系數來看，前文中提到的貿易信貸與流動性的負相關關系也得到了證實。

表2

注：*、** 、*** 分別表示統計值的顯著性水平為10%、5%、1%

四、結論與意義

本文以滬深兩地上市的235家江蘇省企業為樣本，通過計量經濟學模型來考察該省企業在貿易信貸和銀行貸款之間的選擇問題，分析結果表明樣本企業銀行貸款和貿易信貸之間呈現出顯著負相關關系，這與Cull，Xu和Zhu（2009）以及石曉軍，李杰（2009）等人的結論一致。從商業信用的信貸配給理論來看，這一結論是成立的。江蘇省的大部分中小企業普遍受到來自銀行貸款的融資約束。在中小企業快速發展的今天，企業一方面需要籌集資金，一方面又受到銀行的信貸歧視難以獲得貸款，這種情況下必然會轉向其他資金來源，而貿易信貸的使用便成為了替代銀行借款、緩解融資壓力的有效融資方式。

我國欠發達的金融體系在許多方面約束著中小企業的資金融入，限制了企業進一步的發展。本文的研究結果對解決江蘇省企業尤其是中小企業的融資約束問題具有一定的指導意義。江蘇省金融市場的發展和完善不僅可以為受融資約束的企業提供更多的融資機會，同時也有助于企業與企業之間直接進行貿易融資，從而促進企業持續穩定的發展。江蘇省中小企業受到銀行歧視比較嚴重，作為區域經濟發展的主要推動力量之一，企業的發展卻得不到銀行等金融機構的支持。對于步入成熟期的廣大中小企業來說，最為期盼的莫過于能夠及時獲得銀行貸款，因而國有商業銀行的經營觀念和經營方式亟待解決，中小企業融資服務也需要進一步改善。此外，供應商融資也是中小企業短期外部融資的一個重要渠道，對于緩解中小企業融資約束有著重要的意義，貿易信貸與中小企業的融資和發展有待進一步分析。

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基金項目：教育部人文社科規劃基金資助項目（10YJA910002），南京理工大學自主科研項目的資助（項目號： 2012YBXM009和2012YBXM007 ）。