如何理解“深度”價值投資

在多年學習巴菲特、芒格、林奇、沃爾特·施洛斯、卡拉曼等價值投資大師之后，我總在試圖尋找價值投資中的精髓部分，然后進行適度地簡化、量化，直到能比較明確地找到可以具體實施的投資策略。

琢磨了幾年，找出這么幾個關鍵詞“保本”、“安全邊際”、“不可預測”、“成長”、“逆向思維”、“公司治理”、“保守”、“壁壘”、“長（期）持（有）”、“消費股”等等。

如何才能將自己所制定的投資策略囊括以上全部呢？

我給這樣的投資取了一個名字叫“深度價值投資”。換句話說就是比較確切的安全邊際上的打折價格。從下面的一個案例中，大家會思考很多深度價值投資問題。

之前提出的條件“小精尖廣新”的要求，這是好的選股標準，深度價值投資思維是好的“無傷拳”修煉基礎思維，只有在不受傷的基礎上才可能贏得耐心守候大收益的寶貴時間。

于是在進一步理解“深度”價值投資之深的基礎上，具體而言，本人初步制定以下與“深度”有關的投資策略：1.深選小市值成長企業；2.深選大消費吃、穿、藥、用；3.深選第一或唯一；4.深等兩低一高（PE＼PB、股息率）出現；5.深入理解“小收益穩健如債券，大收益耐心順自然”的思想；6.保守的資金管理。

以上幾點需要融入性格深處，唯有深刻、深度，刻骨銘心才可能化繁為簡輕松投資。

如果明白深度價值投資的全部意義，你的所有行為就會自然而然轉換到與大眾情緒相反的一面，并且很習慣地、很敏銳地去運用大眾的錯誤來為自己賺錢。

記住，好的投資，達到一定的境界，就是一種好的習慣，僅此而已！因此以上研究主旨是試圖揭示一種思維模式，用來脫離算命式的預測，以比較確切的保本安全為基礎的踏實投資，因為大的盈利行情是時間發酵的結果，但時間不定無法預測，所以只能隨緣。

據我自己統計，由于中國股市波動比較大，每三年就可以遇到紅利股的深度價值，每5年就會有深度價值企業股價至少翻倍的機會。隨著未來公司治理進步和監管部門的鼓勵，上市公司分紅比例或有增加，這對于挖掘深度價值的長期投資人是福音。

投資是一場心理、耐力的較量，這個思維模式的探索就是：步步為營地踏實投資，穩定情緒，保持好的心態，增強獲利自信，迎接更好的利潤。

“深度”價值投資的威力

如果我們穿越回到十年前的2003年，目光鎖定魯泰A這家治理結構股權結構還不錯的傳統紡織企業，看看以紅利為主的深度價值踏實前行，將魯泰看成信用不錯的債券，會發生什么事情？

那是2003年的夏天：魯泰A2002年每股分紅0.3元，之前幾年分紅穩定治理結構不錯。要是以4%股息率價格買入的話，投資者需要支付的價格是0.3÷4%=7.5元。于是，我們開始以7.5元的價格分批買入，假設分批最終買入了10000股，最后的實現成本可能是6.8元。

因為此企業分紅較穩定，所以未來幾年試圖用分紅找機會加倉魯泰A，這個機會是當某一年的股價能達到6.8元的時候，就立刻利用分紅現金以此價格買入。

以上的投資基礎要注意：原始投入68000元（忽略手續費），因為追加投入是分紅所得，實際就并不進行新的追加投入了。

一年后，到了2004年：得到的是2003年的分紅，10派3.75，稅后3（20%扣稅），由于2004年沒有出現股價為6.8元的機會，因此2004年底時資產為10000股+3000元。

二年后，到了2005年：得到2004年分紅，10派3.75，稅后3.375（10%扣稅）。當年7月15日得到分紅，當時資產10000股+3000元+3375元=10000股+6375元。2005年7月15日之后出現了股價6.8元的機會，買入6375÷6.8=900股+約255元，因此年底資產為10900股+約255元。

三年后，也就是2006年：得到2005年分紅10派3，稅后2.7。分紅到手后，資產為10900股+2943+255=10900股+約3198元。2006年當年分紅后，出現了6.8的機會，于是加倉3198÷6.8=400股+約478元。2006年底的資產合計：11300股+約478元。

四年后，來到2007年：得到2006年分紅10派10轉3.718，稅后3.3462。07年并沒有出現6.8元的情況，于是07年底總資產合計22600股+約3781元。

五年后，2008年：得到07年分紅10派2.2223元，稅后：2.0001元。分紅后資產：22600股+約3781+4520元=22600股+8301元。收到派息后出現了6.8元價格，于是買入8301÷6.8=1200股+140元。因此，2008年底合計資產：22600股+1200股+140元=23800股+140元。

……

以此類推，到2012年：得到2011年分紅分10派2.8元，稅后2.52元。分紅后資產為23800股+15114元+5997元 =23800股+約21111元。分紅后再次出現6.8元機會，于是買入21111÷6.8=約3100股。所以，2012年底資產：23800+3100股=26900股

2013年？同樣如此操作。

接下來，我們做一下十年的結果計算：

原始投資：投入68000元

1.中間并未追加資金，加買股票全是分紅所得。

2.信奉深度價值投資理念，將股票視為信用債券，股息視為債息。

3.假設完全忽略市場大幅價格變化，僅從股息上考慮以6.8元的固定價格追加。

到2012年底并未接到上年分紅，以最近的收盤計算，你的總資產為：26900股×7.17=192873元

這樣操作的結果是，十年投資回報率為2.83倍。年復合收益大約：11%。

也許你有點吃驚，這么好收益的債券??？但是，在深入思考下，這個死抱不放的“笨方法”給你帶來的收益其實只是深度價值威力的基礎體現。

（本文作者系新浪知名博主，價值投資探索者）