超級投資者：沃爾特·施洛斯

如果世界上有10000篇關于價值投資者的文章，寫巴菲特的至少有5000篇，這倒沒什么不妥，人們對天才的關注總是不嫌多。但是，在格雷厄姆的信徒中，投資高手還有很多，最不容忽視的一個人應該要算是沃爾特·施洛斯（Walter J. Schloss）。

說起來，沃爾特·施洛斯和巴菲特師出同門，他比巴菲特大14歲，曾經也是格雷厄姆-紐曼公司旗下的雇員。在為格雷厄姆工作9年半之后，1955年開始獨立管理資金，并成立了自己的有限合伙公司，此后一直到2003年他才停止管理別人的錢。

在替合伙人管錢接近50年的歲月中，施洛斯的年復合回報率高達16%，這是扣除了全部費用的結果，而同期標普500指數的回報率只有10%。換句話說，施洛斯的投資期間累計回報率為1240倍。做過投資的人，都知道這是一個多么驚人的成績，所以，巴菲特后來會稱他為“超級投資者”。

施洛斯偏愛冷門股，經歷了美國的18個經濟衰退，時間甚至可以追溯到伍德羅·威爾遜當總統的時候，這個老派的價值投資者，通過這些危機賺了很多錢，而且使他成為投資史上不間斷投資時間最長的投資者之一。

2008年《福布斯》的一篇采訪中是這樣描繪施洛斯的，“他是個有著濃密眉毛的慈祥的長輩，那種悠閑的方式是賺快錢的投機者無法理解的。他從來沒有擁有過一臺電腦，他從早晨的報紙獲得報價。他的財務信息主要來自公司的財報，通過郵遞或從價值線（一家提供財務數據服務的公司）得來的二手文本。”

這一點從他小到被巴菲特戲稱為“壁櫥”的辦公室就可以看出來，施洛斯的公司開始只有他一個人，1973年他的兒子埃德溫·施洛斯加入進來，他們倆從不用證券分析師，也沒有交易員，甚至連個秘書都沒有。更奇特的是，施洛斯父子為了保持獨立性，幾乎不與外界接觸，不去調研也不與公司管理層進行溝通，沒有任何特別的信息渠道，他們只是用簡單樸素的方法作投資判斷。

因此，有施洛斯的存在，對個人投資者來說應該是個極大的鼓舞，他用自己的經歷和能力證明只要方法對頭，即便是宅在家中也依然有可能成為一個優秀的投資者。

師承格雷厄姆

沃爾特·施洛斯1916年出生于紐約的一個猶太移民家族，幼時家庭遭遇變故，沃爾特高中畢業后沒有繼續讀大學。

1934年，施洛斯進入華爾街，當時正處于大蕭條時期的中期。20世紀30年代末，施洛斯參加了紐約證券交易協會舉辦的培訓課程，該課程是由價值投資的開拓者格雷厄姆教授。

施洛斯一度曾在在Carl M.Loeb公司工作，而格雷厄姆也在那里開過賬戶，這使得施洛斯得以證實格雷厄姆確實是按照他授課時所說的方法進行實際操作。從那時起，施洛斯就開始宣揚價值投資理論，即以低于剔除所有債務后的流動資產價值的價格購買股票。

1946年，施洛斯從軍隊中（他參加過二戰）出來后，格雷厄姆立即聘請他到自己的公司工作。施洛斯說，他為格雷厄姆工作收獲的經驗之一是，格雷厄姆有非常嚴格的原則，并且不會偏離。當時，施洛斯做的事情就是幫格雷厄姆買那些被低估的股票。

在接下來的9年多時間，施洛斯從格雷厄姆的身上學到了他后來賴以生存的投資之道，他的選股哲學也應該是在此期間逐漸形成和成熟。

從個人經歷和投資風格來看，施洛斯是格雷厄姆最忠實的信徒。他非常珍視1934年版本的格雷厄姆的《證券分析》，這本書被他用3條膠帶綁在一起，他在書的封面寫下以下幾句話：“格雷厄姆關心的是如何控制自身投資的風險，他不想賠錢。人們不記得以前發生了什么，事情發生時的具體情形，以及事情是怎么發生的。這也是人們在投資中經常犯的一個錯誤。”

施洛斯認為格雷厄姆是真正的天才，他的思想具有原創性，與傳統投資智慧大相徑庭。與賺錢相比，施洛斯更感興趣的是思想，因為思想能夠帶來回報。

“施氏”價值投資

施洛斯崇尚簡約，有著大蕭條時代的節儉，他的妻子曾經開玩笑說他跟著她屁股后面關燈以節省電費。施洛斯會向訪客展示他從信封上取下未蓋章郵票的技巧。那些他鐘愛的價值線表格來自他兒子掏錢購買的訂閱。

施洛斯1955年離開格雷厄姆的公司，帶著從19個投資者那里募集的10萬美元開始了自己的買賣，當時他實際可以算對沖基金。他收取盈利的25%，但是不收基礎管理費。

巴菲特1984年在哥倫比亞大學的著名演講“格雷厄姆-多德郡里的超級投資者們”中，說施洛斯是反駁市場有效理論活生生的例子。在亞當·史密斯的經典書《超級金錢》（1972年）中，施洛斯的“煙蒂”股票投資法也讓作者大為驚奇。

讓施洛斯看上的典型指標是：股票以凈資產的8折交易，3%的股息回報率，并且沒有債務。他說，“我關注的是資產，然后沒有債務，那些資產總會值些錢。”

通常，價格已經下跌的股票會引起施洛斯的關注，他會仔細檢查創出新低的股票名單。如果他發現一只股票的價格處于兩三年來的低點，他就會認為非常好。而且，下跌時出現多個缺口的股票以及股價直線下跌的股票對施洛斯尤其具有吸引力。

具體來說，施洛斯會挑選那些以凈資產打折價交易的公司，沒有或者很少債務，管理層有足夠的公司股票，使得他們有動力去從股東的角度做正確的事情。如果他看上了，他會買少量，并讓公司把財報送來。他閱讀這些文件，特別關注腳注。他想從這些數字里面弄明白的一個問題是：管理層是否坦誠（不是太貪婪），對于他來說這比聰明更重要。

施洛斯從未聲稱自己熟悉企業的具體運營，而且幾乎不與公司的管理層交流，這是他與巴菲特的最大區別。他不考慮時機的選擇，比如是不是買到底部？或者賣到高位？當然，他也不搞趨勢分析，不考慮宏觀經濟。施洛斯的工作時間是從上午9：30到下午4：30，只是在紐約交易所收市后多干半小時。

保本高于一切

巴菲特說，施洛斯的投資策略是一種保本型的投資方式，它避免涉及那些容易造成永久性本金損失的風險。

基于保護本金的風險回避態度，施洛斯具有了資產大于收益的概念，這是一個反向投資的觀點。大多數投資者專注于盈利，許多人根本不會購買正處于虧損中的公司的股票。

施洛斯在1985年接受《巴倫周刊》采訪時認為，普通投資者將關注的重心放在公司未來的盈利上是有風險的。“大多數人都在緊盯公司的收入和未來的盈利潛力，但我不會加入他們的游戲。個人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有巨量信息的大經紀公司分析師們競爭。成功的秘訣是，專注于保護本金，你不必去談管理，聽分析師分析，或者去預測宏觀經濟，你需要做的只是以低于其本身資產價值的價格購買股票，然后放著。”

在施洛斯漫長的投資經歷中，以低于資產價值買入的股票最終會盈利，然而這需要時間，他平均持有一只股票的時間約為4年，在這個方面施洛斯很有耐心。他認為，市場的過度下跌導致出現了很多便宜貨，只要時間足夠，他將獲得回報。

“好運終將來臨”，他如此告訴自己。在此期間，資產價值可以為股價提供一些保護，以防止價格的深度下跌。他傾向于在股價形成底部前就開始買入，并在股價繼續下跌時以更低的價格增持股票。

值得注意的是，施洛斯在他漫長的資金管理生涯中，曾經投資過大約1000只股票，這些股票大多平淡無奇，但是他卻創造了16%的年復合增長率。因此，巴菲特認為施洛斯創造的成功幾乎不可能是因為機遇，而是由于正確的方法。