八菱科技大客戶依賴癥難除 上市后業(yè)績(jī)更糟

作為國(guó)內(nèi)首家曾經(jīng)中止發(fā)行的公司，八菱科技被很多投資者所熟知。3月18日，八菱科技公布了2012年年報(bào)，我們從中發(fā)現(xiàn)，公司上市一年多，業(yè)績(jī)并不給力，公司主業(yè)前景黯淡，是其得不到市場(chǎng)認(rèn)可的主要原因。

公司上市后，營(yíng)收增速大幅下滑、毛利率更是逐年下降。此外，公司上市后，其大客戶依賴癥不但沒(méi)有消除，反而愈加嚴(yán)重。與此同時(shí)，2012年后政府稅收優(yōu)惠的減少，也會(huì)吞噬公司本已微薄的利潤(rùn)。

八菱科技因詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足而被迫中止上市，這曾在資本市場(chǎng)引起激烈反響。不過(guò)對(duì)八菱科技而言，之所以缺乏詢價(jià)機(jī)構(gòu)，還是因?yàn)楣咀陨淼幕久骐y以得到機(jī)構(gòu)的足夠認(rèn)可。

我們發(fā)現(xiàn)，上市一年多，八菱科技依然乏人問(wèn)津。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年底沒(méi)有任何主力機(jī)構(gòu)持有八菱科技。而公司股價(jià)也同樣不給力，自上市以來(lái)持續(xù)下跌。另外，在Wind及邁博匯金終端上，我們甚至搜索不到關(guān)于八菱科技上市后的研究報(bào)告。

上市后業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄?/p>

八菱科技位于廣西南寧，主要從事微型車散熱器制造，主營(yíng)業(yè)務(wù)為熱交換器的生產(chǎn)和銷售。八菱科技上市前本報(bào)就曾指出，十幾年來(lái)中國(guó)微型車市場(chǎng)保持緩步增長(zhǎng)，微型車作為生產(chǎn)資料，適合農(nóng)村和中小型城市市場(chǎng)，而這一乘用車市場(chǎng)增長(zhǎng)并不快。

這從上汽集團(tuán)的數(shù)據(jù)也能看出來(lái)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年上汽通用五菱產(chǎn)量為150萬(wàn)輛，比2009年產(chǎn)量?jī)H增加33.6%，而同期上汽集團(tuán)旗下的上海通用、上海大眾的產(chǎn)量則分別增加78.9%和75.7%。

在所處的微型車市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力以及行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，八菱科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)低迷。在其上市后，營(yíng)業(yè)收入增速大幅減緩，毛利率更是逐年降低。

公司財(cái)報(bào)顯示，其2011年、2012年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為7.99%、8.96%，遠(yuǎn)低于2009年27%和2010年30%的水平。同時(shí)公司毛利率更是逐年降低，2009年～2012年，公司毛利率分別為26.84%、25.77%、25.06%、24.83%，連續(xù)3年下降。

八菱科技上市后業(yè)績(jī)?nèi)绱瞬唤o力，導(dǎo)致其得不到市場(chǎng)認(rèn)可。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，在公司前十大流通股東中，沒(méi)有一家主力機(jī)構(gòu)的身影。同時(shí)，公司股價(jià)也同樣不給力，自2011年11月上市以來(lái)其股價(jià)持續(xù)下跌，一年多的時(shí)間跌幅超過(guò)30%（復(fù)權(quán)后）。

逾八成收入依賴大客戶

八菱科技上市前本報(bào)還曾指出其另一個(gè)問(wèn)題：公司過(guò)于依賴大客戶。而八菱科技上市后，該情況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)。

公司第一大客戶是上汽通用五菱，其前身柳州五菱此前為廣西國(guó)企。八菱科技成立后，上汽通用五菱一直是八菱科技的最大單一客戶，為公司貢獻(xiàn)六成以上的收入。

2010年公司對(duì)上汽通用五菱銷售占比為59.76%，嚴(yán)重依賴這位大客戶。而2011年、2012年，公司對(duì)上汽通用五菱的銷售占比進(jìn)一步提升，分別達(dá)到62.08%、65.95%。

中國(guó)熱交換器屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，八菱科技自稱是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的微型車散熱器制造企業(yè)，其車散熱器產(chǎn)品2010年市場(chǎng)占有率也僅有8%，汽車暖風(fēng)機(jī)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率為2.4%。

八菱科技在這樣一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)之所以還能保持收入增長(zhǎng)以及24%以上的毛利率，得益于大客戶的照顧。

公司前五大客戶中，東風(fēng)柳汽、廣西柳工與上汽通用五菱同處廣西柳州，改制合資前他們都是廣西的大型國(guó)企，2012年公司對(duì)前五名客戶銷售占比達(dá)到85.18%。

在充分競(jìng)爭(zhēng)的非核心零部件行業(yè)，制造商往往處于弱勢(shì)地位。八菱科技過(guò)多地依賴少數(shù)大客戶，未來(lái)可能因大客戶撤單而損失慘重。

稅費(fèi)將大幅提升吞噬利潤(rùn)

此外，八菱科技2013年業(yè)績(jī)也不容樂(lè)觀，因?yàn)槠湮磥?lái)可能繳納更多的稅費(fèi)。上市前，八菱科技得到了政府大力支持，但2013年起，其此前享受的多重稅收優(yōu)惠很可能被取消。

根據(jù)廣西省“關(guān)于促進(jìn)廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)開放開發(fā)的若干政策規(guī)定的通知”，該省對(duì)符合條件的企業(yè)可免征5年的屬于地方部分的企業(yè)所得稅。八菱科技在2008年～2012年間已被免征了5年的屬于地方部分的企業(yè)所得稅，公司2012年實(shí)際企業(yè)所得稅稅率僅為9%。

同時(shí)，根據(jù)南寧市地方稅務(wù)局的規(guī)定，對(duì)符合條件的企業(yè)可減免5年的房產(chǎn)稅（不包括出租的房屋）和城鎮(zhèn)土地使用稅，2008年～2012年，八菱科技同樣享受了該稅收優(yōu)惠。

公司預(yù)計(jì)2013年將按高新技術(shù)企業(yè)15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。此外，其還有可能需要繳納房產(chǎn)稅和城鎮(zhèn)土地使用稅。

八菱科技2012年實(shí)際所得稅費(fèi)用為353萬(wàn)元，按9%的稅率計(jì)算，其應(yīng)納稅額約為3922萬(wàn)元，若所得稅率提升到15%，在利潤(rùn)不變的前提下，公司所得稅費(fèi)用就將達(dá)到588萬(wàn)元，僅所得稅一項(xiàng)就需多繳納200多萬(wàn)元，其利潤(rùn)空間進(jìn)一步被壓縮。