誰的上海家化？

上海家化的未來看什么？

01 短時間看內(nèi)斗

在競爭充分的日化市場中，如管理層震蕩，那么必將迅速影響上海家化的業(yè)績，從內(nèi)斗開始幾天股價跌幅達(dá)20%就可看出影響。如果上海家化董事長被平安集團(tuán)請出上市公司，就會短期做空。

02 長時間看佰草集和高夫的增長

六神在細(xì)分領(lǐng)域已形成壟斷地位，未來幾年的增速已經(jīng)降到了6%至9%。上海家化要繼續(xù)保持高增長，還要看走中高端路線的中藥護(hù)膚佰草集和男士產(chǎn)品高夫能否持續(xù)高增長。

你可能不知道這家公司，但在炎炎夏日中你很可能用過這家公司的產(chǎn)品——驅(qū)蚊止癢、提神醒腦的六神花露水。可就是這家為人解憂提神的公司，自己卻陷入了大股東和管理層內(nèi)斗的煩惱之中，并用近兩個跌停殃及了70多只基金和數(shù)以萬計的普通投資者。平安信托2013年5月11日先是罷免了上海家化董事長葛文耀在上海家化集團(tuán)的董事長、總經(jīng)理職位，又拋出上海家化可能存在巨額小金庫的“重磅炸彈”，這只漲瘋了的牛股是否會就此倒下？

最國際化的日化行業(yè)

普通中國人家中，什么國際產(chǎn)品最多？中華、大寶、丁家宜、小護(hù)士、羽西，沒錯，這都是被國際巨頭收購的中國產(chǎn)品，而舒膚佳、海飛絲、奧妙、金紡、高露潔、歐萊雅等數(shù)不勝數(shù)的品牌本來就是外資巨頭的品牌。1981年資生堂最早進(jìn)入中國，1986年聯(lián)合利華最早在華設(shè)廠，隨后寶潔、高絲1988年在華設(shè)廠。有著數(shù)十?dāng)?shù)億人的第一人口大國，吸引著全世界的日化巨頭來華掘金。經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國日化行業(yè)已經(jīng)是完全對外開放的充分競爭市場，而這一過程中，在外資巨頭品牌、技術(shù)、資本的沖擊下，眾多國有品牌被收購或消失。

2001年在A股上市的上海家化，擁有洗浴品牌六神、護(hù)膚品牌美加凈和佰草集、男性品牌高夫等中國知名品牌，是目前唯一能與國際同行展開全方位競爭的本土日化龍頭企業(yè)。2012年上海家化實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45億元，同比增長25.9%，雖然遠(yuǎn)快于行業(yè)9%的平均增長速度，但與2012年中國日化市場過2000億元的銷售額相比，它只占比2.2%，而中國日化行業(yè)前八名企業(yè)2011年銷售占比47.5%，前四名占比36.6%，國際品牌已經(jīng)占據(jù)有利地位，并持續(xù)加大攻勢，排不上第一梯隊的上海家化則是挑戰(zhàn)與機(jī)會并存。

目前，上海家化20%的銷售額來自于關(guān)鍵客戶，剩余的80%來自于超過 1000個經(jīng)銷商；此外，還有一小部分來自于網(wǎng)絡(luò)銷售，2011年其網(wǎng)絡(luò)銷售額約為6000萬元人民幣。公司在全國擁有22處經(jīng)營部，覆蓋159個城市。其中，僅總部所在地華東地區(qū)的份額就占全國銷售額的 20%。

六神，上海家化的定海神針

由于2012年年報沒有單獨(dú)披露各品牌銷售數(shù)據(jù)，財富里昂證券研究報告估計，六神、佰草集、美加凈、高夫這四大品牌占據(jù)了上海家化80%的營業(yè)額。

特別是生產(chǎn)包括花露水和沐浴產(chǎn)品的六神，占花露水市場60%的份額，沐浴產(chǎn)品7%的份額，2009年為上海家化貢獻(xiàn)了47%的總銷售額。上海家化的六神產(chǎn)品主要在超市和大型賣場以及小零售店銷售。上海家化設(shè)立了7個地區(qū)銷售辦公室來分銷六神產(chǎn)品，并在全國擁有逾10萬個銷售點(diǎn)，其中約一半為自有店，其余則屬于分銷商經(jīng)營店。

2012年至2016年洗浴產(chǎn)品銷售額預(yù)計5.6%的低增速，上海家化若想繼續(xù)保持高增長，只能在洗浴市場進(jìn)一步從寶潔、安利、聯(lián)合利華、美日等競爭對手中搶占份額，多家證券公司預(yù)計六神產(chǎn)品未來幾年的增速在6%至9%。

與六神相似，美加凈同樣針對大眾市場，但是其產(chǎn)品更專注于平均售價在 10至50元之間的護(hù)膚產(chǎn)品。美加凈的主要競爭者是小護(hù)士和大寶等國內(nèi)大眾護(hù)膚品牌，其護(hù)手霜在中國市場份額占居第一。美加凈和六神共享分銷渠道，主要在超市和大賣場銷售。

上海家化更多的銷售和利潤想象空間來源于中藥護(hù)理的佰草集與男士護(hù)理的高夫。不同于六神和美加凈的大眾低端路線，佰草集和高夫以商場柜臺與化妝品專賣店為主要渠道，前者以本草為賣點(diǎn)，后者則是增速最快的細(xì)分行業(yè)，兩者未來2年都有望保持超過40%的業(yè)績增長。2013年一季度，上海家化司營收同比增長25.6%，凈利潤同比增長38.99%，未來業(yè)績還靠中高端產(chǎn)品拉動。

誰的家化

近些年，投資者正在從不聞不問的財務(wù)投資者身份，向要求話語權(quán)和主動參與公司治理的所有人身份轉(zhuǎn)變。特別是代表大資金的基金，主動參與上市公司治理的訴求在不斷提升。

上海家化大股東平安集團(tuán)實(shí)際控股比例為27.59%，而73只基金持有上海家化股份比例達(dá)37.24%，超過大股東。上海家化所在的日用化妝品行業(yè)是個競爭充分的行業(yè)，如果平安集團(tuán)進(jìn)一步罷免葛文耀在上海家化的董事長職務(wù)，那將會造成管理團(tuán)隊大量流失，最終除了上海家化的競爭對手，沒有得利方。

為利而來的基金可能明面上不會與掌握大筆投資資金的金主平安集團(tuán)叫板，但繼續(xù)內(nèi)斗的提案只要沒有各家基金公司的支持，加之散戶股東的反對，通過的可能性就并不大，且上海國資委已經(jīng)出來調(diào)停，平安集團(tuán)掌控上海家化集團(tuán)，而葛文耀掌控上海家化上市公司是最可能出現(xiàn)的結(jié)果。

但如果平安集團(tuán)指控上海家化小金庫事件為真，且最終令司法介入造成上海家化管理層震蕩，那可能又是一個融券做空的機(jī)會。現(xiàn)在上海家化超過50倍的估值并不便宜。