你在擔心金融股什么？

章赟

他管理的基金國泰上證180金融ETF聯(lián)接在2012年ETF聯(lián)接基金中，凈值排名第一。

對表外風險的擔心讓中國銀行股估值水平一直偏低。2012年三季度以來，機構(gòu)對金融股的配比還比較低，但這也是一個信號：隨著銀行股或者金融股的估值修復，市場繼續(xù)存在“補庫存”趨勢。

這意味著機構(gòu)的金融股配置會漸漸從低配回歸標配。

以基金為代表的機構(gòu)持倉的金融股配置都偏低，從2012年三季報就能看出這一點。以滬深300為例，與它對應的金融股標準配置的權(quán)重應該在30%左右，但這個比例在機構(gòu)一般只有不到10%。

所以，當金融股涌起新一波行情，一方面金融行業(yè)進行估值修補，另一方面也出現(xiàn)了大量的補庫存需求。金融行業(yè)指數(shù)在近一年時間里大幅超越滬深300。

到2012年四季度，從季報來看，機構(gòu)還是有些處于低配狀態(tài)，但比相三季度的情況已有所好轉(zhuǎn)。

只是，“補庫存”會是一個漫長的長周期。2012年金融行業(yè)走好的主要因素，在2013年并未改變，從銀行的一季報來看，其盈利能力甚至好于一般預期，所以市場對該指數(shù)的全年表現(xiàn)非常樂觀。

金融股將是表現(xiàn)穩(wěn)定的周期股

在中國的每一輪經(jīng)濟周期中，領(lǐng)漲的板塊都不太一樣，有時候是水泥，有時候是有色煤炭。但是銀行作為一個周期板塊，其實跟其他周期股不太一樣，因為它和所有的產(chǎn)業(yè)都相關(guān)。

銀行總是得利的那一方。在中國不斷經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，其他周期股有的還在車上，有的可能就下車了，但不管經(jīng)濟怎樣轉(zhuǎn)型、以什么產(chǎn)業(yè)為龍頭，只要中國的經(jīng)濟周期是正向向上的，銀行等金融股都是很大的得利者。我覺得有行情的時候，金融業(yè)至少可以有穩(wěn)定性的表現(xiàn)，不會成為被遺忘的角落。

中國銀行每年的增長率明顯好于國外銀行，但它的估值水平卻與國外銀行相去甚遠，其中很重要的原因，就是投資人比較擔心銀行的表外風險。但是這次銀監(jiān)會發(fā)布八號文，要求銀行理財產(chǎn)品規(guī)范化運行，這也是為銀行排除掉幾個最重要的隱患，對銀行估值整體提升很有幫助。

小盤股指數(shù)估值不算偏離太多

近一年以來，創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)大幅超越大盤，且業(yè)績在指數(shù)中排名靠前。我們看到，小盤股對大盤股的估值溢價現(xiàn)在已經(jīng)到了大約4倍以上，估值的中樞可能是3.5倍左右，所以小盤股指數(shù)可能短期有一個回調(diào)的需求，但也不排除二者有繼續(xù)拉大的可能，因為從估值來看，也不算偏離太多。

中國的藍籌指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)，它們互相的強勢是有周期的。大盤股每次占優(yōu)大約持續(xù)5個月至6個月，中小板占優(yōu)持續(xù)的時間長一點，可能在10個月左右。在這10個月當中，中小板指數(shù)可能一直保持相對優(yōu)勢狀態(tài)。但股市有自我恢復的需求，所以到了某一個點，二者的估值就會回歸。大盤的價格優(yōu)勢和小盤的價格優(yōu)勢永遠是纏在一起的兩條線。

指數(shù)工具更適合投資者驗證自我判斷

中國市場的問題是，如果投資者有一個觀點，哪怕這個觀點是正確的，他也很難把這個觀點轉(zhuǎn)化為勝利果實。

比如他看好某個板塊，買入這個板塊的某一只股票，但很可能，這一板塊別的股票都在漲，而他買的股票正好在跌，這對投資者的打擊非常大。中國現(xiàn)在有了指向行業(yè)的ETF，特別是杠桿類指數(shù)工具，這其實是給廣大的投資者提供了一個實現(xiàn)自己投資判斷的好機會，以前中國市場缺乏的就是這種工具。

如果有股票賬戶的話，買ETF是比較好的選擇；如果沒有股票賬戶，則可以通過銀行購買ETF聯(lián)接基金。從費率的角度看，買ETF當然更劃算，ETF的成本比ETF聯(lián)接更低，基本沒有贖回費。