股市趨勢性行情仍需等待

到了年中，自然要琢磨一下下半年投資策略。綜合來看，下半年經濟下行壓力較大，但無“硬著陸”風險。

經濟增長方式的轉變，意味著政府主導的抵消投資占比可能會下降，短期投資面臨的主要問題依然是疲軟的地產投資。雖然投資同比增速由于去年的低基數因素，已經回升至20%左右，但面臨調整的地產政策仍然會給中短期的地產投資帶來很大的不確定性。另外，由于金融監管加強，表外融資的放緩也會影響基建投資增速，而政府消費支出下降也將抑制消費增長，且實際外貿形勢亦難以樂觀。

在地產投資存在很大不確定性的情況下，基建投資難以獨撐大局，以往投資拉動的經濟下半年存在較大的下行壓力。然而，新一屆政府的開局之年，經濟出現“硬著陸”的可能性不大，“重點領域的改革”以及“新型城鎮化”將成為穩定經濟增長的新動力。

下半年資金面總體趨緊。首先，外匯占款大幅增加的局面難以重現，海外資金市場風險偏好的變化以及對于美聯儲退出量化寬松預期的上升，將顯著減小跨境套利交易的獲利空間，近期NDF市場對于人民幣遠期匯率走勢的貶值預期已經開始增加。其次，貨幣政策加大放松力度的可能性較小。新一屆政府在多個場合表達了維持穩健貨幣政策的意愿，而隨著副食品價格的探底回升，下半年C PI也將有所回升，央行主動放松貨幣政策的意愿依然不會很高，信貸增長難有驚喜。最后，再融資、IPO重啟、解禁紛至沓來，股市資金面或將收緊。自2012年下半年以來尚未執行的增發預案金額達4606億元，目前過會未發83家公司預計募集資金約550億元，三季度主板和創業板剔除大股東持股后的解禁金額分別達到3725億元和824億元。綜合下來，短期股市流動性可能較為緊張，下半年有望逐漸恢復到一個緊平衡的狀態。

下半年改革預期繼續強化。《關于2 013年深化經濟體制改革重點工作的意見》共列出7大類22條改革的方向，其中大部分改革的具體措施需要下半年集中出臺。從節奏判斷，三季度一方面是前期短期改革政策落實的密集期，另一方面也會得到圍繞“三中全會”的“中長期全方位改革方案”的預期支撐，預計三季度的改革樂觀預期將再度強化。另外，自4月底以來，證監會已經在改善投資者結構與一級市場制度改革兩個方面有所作為，從啟動2000億RQFII額度，修訂基金法，到加強對財務作假懲處力度，以完善信息披露制度，提出可能推出優先股試點方案，均顯示證監會正在不遺余力推動資本市場改革。證監會推進資本市場改革，將從中長期改善股市流動性預期，新股發行體制改革與優先股試點可能是三季度的兩大看點。

下半年市場整體投資機會弱于上半年。主要的負面壓力為經濟下行以及流動性偏緊，主要的正面因素為改革所釋放的政策紅利。總體來看，在經濟轉型的大背景下，大盤股短期難有趨勢性機會，但存在政策回暖后的脈沖機會；小盤股在經過大幅震蕩后，將出現以業績為主導因素的“去偽存真”式分化。

下半年值得關注的是低估值藍籌和優質成長股。行業方面，重點關注4G投資驅動的通信、存在資產注入預期的航天軍工、存在政策扶持預期的新能源汽車、存在投資上調可能的鐵路基建以及ROE趨勢向上的券商等板塊。