景順長城汝平：債券管理的核心是風險控制

固定收益投資，既要審時度勢、把握宏觀大局，又要在數量化的操作中保持敏感、細心。在景順長城固定收益總監汝平的眼中，固定收益投資是宏觀配置和精細管理結合的工作，細心、耐心、謹慎和經驗，缺一不可。目前，汝平管理的固定收益團隊有數名資深基金經理，平均從業年限近12年，對國內債券市場有深刻的理解。該團隊已經過幾年的歷練，將迎來厚積薄發的時刻，景順長城將有數只固定收益產品列入發行計劃。

把握宏觀付諸量化

債券產品和宏觀經濟聯系緊密，從事債券投資，對宏觀經濟的把握至關重要。汝平說：“從事債券投資，需要關注宏觀經濟的方方面面，信貸的松緊、資金面動向、貨幣政策，等等。”宏觀調控和政府政策的不確定性，往往是影響債券市場收益和風險的因素。經濟本身的運行是可以通過經驗和模型進行預測的，但政府出于調控的目的出臺的措施，不確定性更大，因此需作及時的跟蹤和反應。

隨著全球經濟一體化程度的加深，債券市場表現出對全球重要經濟體的高度敏感性，因此，做債券投資不僅需要對國內宏觀經濟有深刻的理解和判斷，而且對全球經濟數據的跟蹤日顯重要。汝平說：“現在全球金融市場的資金流動非常頻繁，各國貨幣政策會通過全球的資金流動互相影響，所以，債券投資不能只考慮一國的投資環境，還需要有全球視野。”如美國的量化寬松政策會對全球的金融市場造成影響，所以債券市場的不確定性因素是多維的。

把握全球經濟的動向，對汝平來說可謂是輕車熟路，他有過15年國外證券從業經歷，自19 9 6年起他在美國摩根士丹利投資管理公司從事債券投資工作，多年來涉獵全球多個區域的債券市場。2010年汝平回國，在基金公司從事債券投資，管理的債券產品有優異的業績表現。把握海內外宏觀經濟是從大處著眼，具體到操作層面，債券投資對細節的要求很高。汝平認為，債市這些年擴容后，增加了債券品種，需要更嚴格的篩選，因而對個券研究的要求提高了。同時，債券管理的特點之一是非常數量化，可謂差之毫厘，謬之千里，這要求債券管理者對數據非常敏感、細心。

重在風險控制管理

多年來從事債券投資管理，汝平認為他最大的感悟是債券投資管理的核心是風險控制。在宏觀上，債券行情對宏觀形勢、資金狀況等反應非常靈敏，這就要求在管理中全面考慮各種可能的風險。基金經理需要對相關宏觀經濟變量，比如C PI、PMI、固定資產投資增速等做到非常及時的跟蹤。

在具體操作層面，則是對債券的信用風險、利率風險和流動性風險的控制管理。汝平管理的固定收益團隊在團隊建設、風險監控以及流程管理等方面都有自己的體系和機制，如通過久期管理和限制放大操作等措施來控制利率風險，除參考外部信用評級外，也建立了自己的信用評價體系。對企業信用等級分析，通過分散投資原則來控制信用風險。在流動性風險方面，嚴格監控類別資產集中度、單支債券集中度和流動性比率等指標。

汝平希望自己管理的固定收益團隊在操作上借鑒海外經驗，對風險有更嚴格的控制流程，堅持穩健投資原則，在收益性、流動性和安全性之間尋求最佳平衡，注重長期的穩定收益。

市場層面短期看，5月份匯豐和中采PMI呈現一定背離，前者主要分項均下滑，反映生產和需求狀況不佳；而后者則有所回升，顯示經濟持續走穩。隨著QE退出預期漸強，近期海外人民幣N DF已有開始轉向趨勢。加上銀監會排查違規票據業務的進行，債市資金面有所收緊，汝平認為策略上應保持相對謹慎。

長期看，汝平對債市的發展相當有信心。他說：“從整個市場環境來看，中國債市的規模還不夠大，占GDP的50%左右，發達國家基本都達到100%甚至更高。不少投資者已經有了風險意識，未必選擇高風險、高回報產品，更青睞穩定回報產品。國家政策的支持，決定了債市未來發展空間很大。”