IPO重啟誰的眼淚在飛

相比2012年底800余家待審企業(yè)，由于上市財務標準提高等原因，目前IPO待審企業(yè)數(shù)量縮減了25%左右，但仍有600余家在列。如果每個交易日上市一家，那也要近三年的時間來消化。IPO的血盆大口，吞噬的不僅僅是血肉，更是二級市場羸弱羊羊們殘存的信心。

在動畫片《喜羊羊和灰太狼》中，兇惡的灰太狼被打跑后，總要留下那句狠毒的詛咒：“我一定會回來的”。喝羊血、吃羊肉是狼的本性，所以狼無時無刻不惦記著肉肥味美的羊。

A股20余年圈錢史，走樣的IPO就像那只貪婪的灰太狼，一個令二級市場中的羊羊們不寒而栗的狠角色。盡管也一度被趕跑過8次，但它總能卷土重來，再次露出冷森森的鋼牙，掀起股市陣陣腥風血雨。

在經(jīng)歷忐忑不安的煎熬與等待后，6月7日晚間，證監(jiān)會突然發(fā)布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》。此舉意味著第八次停發(fā)新股后7個月，那個兇殘無比的灰太狼隨時將在某個風高月黑的夜晚殺入羊圈！

IPO重啟 屢造A股血案

2012年11月，迫于A股市場的持續(xù)低迷，證監(jiān)會第八次暫停了新股發(fā)行。隨后幾個月，股市獲得了喘息之機，上證指數(shù)一度由2000點上攻至2400點附近。

本次新股發(fā)行再出籠，對正處于經(jīng)濟復蘇動力減弱、市場參與者寥寥、指數(shù)尚在2100點附近掙扎的A股而言，無異于晴天響雷。端午節(jié)前，A股便以6連陰的坑爹方式，為灰太狼回歸彩排。節(jié)后的首個交易日，更是出現(xiàn)單日3%的跌幅，6月20日，又大跌2.77%，上證指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新低。一個“狼來了”的消息，就已經(jīng)讓一批羊羊們尸橫遍野。

市場對新股發(fā)行重啟的強烈反應，并非沒有道理。從歷史看，A股共有7次IPO暫停和重啟。其中，1996年1月第三次重啟時，股市正處于1996～1997年牛市前夕；2006年6月第六次重啟時，A股市場已處于大牛市期間，從而沒有對當時股市中期走勢形成較大沖擊；其余5次IPO重啟，都曾經(jīng)導致市場中短期走勢出現(xiàn)惡化，甚至影響到長期行情的健康發(fā)展。

最近一次是2009年6月末，停發(fā)8個月的新股再次重啟發(fā)行，很快股指短暫沖高3478點，就告別當年牛市，一路下跌至8月底的2650點附近。自此，2009年至2011年連續(xù)三年，A股市場IPO總額居全球資本市場首位，其中2010年IPO融資達到4882.63億元，相比2009年的1879億元，同比增長幅度達到159.9%，更占據(jù)了2010年全球IPO規(guī)模的近四分之一。

從此間的股市表現(xiàn)看，2009年第七次新股重發(fā)后，A股市場走勢也實際上進入了長期的下降通道，指數(shù)再未觸及3400點，反而從2300點到2100點再到1949點，接連創(chuàng)出調(diào)整新低。

股市長期低迷的元兇

那么，作為證券市場基本功能的新股融資，緣何頻頻引發(fā)A股血案。

長期以來，我國現(xiàn)行的新股發(fā)行體制，在價格區(qū)間的確定、網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行比例、網(wǎng)上認購約束等方面，均與海外成熟資本市場存在較大的差異。加之新股發(fā)行規(guī)模、速度遠遠超過市場承受力，因此IPO成為影響國內(nèi)A股市場漲跌的重要因素，被投資者深惡痛絕。

以新股定價為例。成熟的新股定價機制，是二級市場投資權(quán)益的保證。像香港市場從1999年底成立創(chuàng)業(yè)板以來，板塊內(nèi)上市公司的平均市盈率中樞在26倍左右，截至2011年，10年間的平均市盈率為28倍。

而2009年以來，我國新股發(fā)行的平均市盈率都在40倍左右，2010年新股發(fā)行的平均市盈率接近60倍，創(chuàng)1993年以來的新股發(fā)行市盈率的新高。高價、高市盈率發(fā)行，給二級市場帶來嚴重后果。

除此之外，IPO竭澤而漁、過度擴容造成股市嚴重失血，打擊了投資者的信心。據(jù)統(tǒng)計，自2001年6月至2011年12月，A股股市融資金額高達3.83萬億元，其中首發(fā)募資1.84萬億元，是前11年的7倍。因此，我們看到了A股指數(shù)10年漲幅為零，A股市值卻猛增的怪象。以2011年為例，兩市共迎來了276只新股上市，平均一天就有1.15只新股發(fā)行，發(fā)行股數(shù)合計160多億股，募集資金2700億元。

正是扭曲的發(fā)行制度和肆無忌憚的瘋狂圈錢，使得IPO成為2010年以來股市逐步走進熊市的重要因素。

改革難敵信心喪失

與以往7次新股發(fā)行重啟相比，本次IPO重啟以第四輪新股發(fā)行改革為背景，同時也面臨著停發(fā)7個月的IPO“堰塞湖”壓力，顯得尤為復雜。

中國證監(jiān)會第四輪新股發(fā)行意見稿出臺。打擊財務造假、券商自主配售、限制原始股東套現(xiàn)、加強披露強化責任主體誠信義務等，成為此輪新股發(fā)行制度改革最受關(guān)注的亮點。那么，以“市場化”為主導方向的新一輪改革，能否化解困擾A股多年的擴容之憂呢？

大多數(shù)投資者對此似乎并不樂觀。畢竟多年來經(jīng)歷多次改革，新股發(fā)行的弊端卻越改越多，對股市的負面影響也是“壓力山大”，以至于2009年以來，A股徹底淪為利益階層的“提款機”，二級市場水深火熱、民不聊生。

某專業(yè)財經(jīng)網(wǎng)站就此進行的一項網(wǎng)絡(luò)調(diào)查顯示，截至6月11日零時，超過77%的參與者認為新一輪發(fā)行制度改革，對A股而言是“利空”，另有一成認為“說不清楚”。而在回答“您怎樣看待新股定價市場化改革”的問題時，僅有約8%的參與者認為“會有效抑制新股的炒作行為”，選擇“效果有限”和“說不清楚”的則高達逾九成。

其實IPO重啟，就目前的市場而言，無論改革方案玩出多少花樣，增加市場的供給是實實在在的，就像狼回來就是要吃羊的。那么，IPO的壓力到底有多大？相比2012年底800余家待審企業(yè)，由于上市財務標準提高等原因，目前IPO待審企業(yè)數(shù)量縮減了25%左右，但仍有600余家在列。如果每個交易日上市一家，那也要近三年的時間來消化。IPO的血盆大口，吞噬的不僅僅是血肉，更是二級市場羸弱羊羊們殘存的信心。

就此，有知名的財經(jīng)評論人士甚至比喻：在2500點以下發(fā)新股，等于股市自殺。

三季度股市或兇多吉少

5月份，股市曾經(jīng)出現(xiàn)一次反彈行情，尤其是以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的新興產(chǎn)業(yè)板塊精彩紛呈。但從基本面上看，本次上漲缺乏實質(zhì)性的基礎(chǔ)，不過是階段性的流動性過剩，推動小盤股的局部行情。6月以來，不利于A股的負面因素進一步累積，而IPO的重啟，很可能成為A股進入震蕩調(diào)整期的導火索。

從外圍市場看，近期美聯(lián)儲在退出QE方面開始釋放更多的信號，引發(fā)新興市場股市和大宗商品價格紛紛下跌。數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日的一周內(nèi)，有超過40億美元的資金從新興市場股票基金中撤出。海外熱錢撤離新興市場，資金外流會扭轉(zhuǎn)此前市場流動性充裕的局面，對國內(nèi)股市、房地產(chǎn)將形成較大的壓力。

國內(nèi)方面，雖然5月官方PMI數(shù)據(jù)反彈至50.8%，但匯豐公布PMI為49.2創(chuàng)8個月新低，與當月官方PMI形成鮮明反差，再度凸顯中小個業(yè)生存之艱。

目前國內(nèi)產(chǎn)能過剩，而無論內(nèi)需還是外需都顯不足。另一方面，新一屆決策層宏觀調(diào)控的思路開始轉(zhuǎn)變，對經(jīng)濟下行的容忍度明顯提高，重走貨幣刺激老路的可能性較小。

在經(jīng)濟復蘇趨弱、資金面由過剩開始逆轉(zhuǎn)、政策提振不力的背景下，被IPO重啟拉進調(diào)整階段的A股，中短期內(nèi)很難凝聚起持續(xù)做多的動力。

從近期券商機構(gòu)的中期策略報告看，在對宏觀政策等因素不甚樂觀的情況下，基本認為股市下半年將維持弱平衡。其中國泰君安判斷，三季度A股將在2100點到2350點區(qū)間震蕩，建議三季度降倉。上海證券認為，下半年的波動區(qū)間在1950～2450 點。最樂觀的國信證券也只看高到2500點。

據(jù)統(tǒng)計，自2001年6月至2011年12月，A股股市融資金額高達3.83萬億元，其中首發(fā)募資1.84萬億元，是前11年的7倍。以2011年為例，兩市共迎來了276只新股上市，平均一天就有1.15只新股發(fā)行，發(fā)行股數(shù)合計160多億股，募集資金2700億元。