揭秘日本股市崩潰內幕

從5月中旬至今，日本股市下跌15%。多數人認為，這是對日股過度上漲的反應，是健康的回調。

但野村經濟學家辜朝明（Richard Koo）認為真相可能比這樣的推測更復雜。簡單說，這次大跌是因為日本人知道了一些國外投資者不知道的事。

海外錢推高日股

辜朝明分析了這次股市崩潰，在他的新近報告中指出，日經225股指大幅攀升的主要動力是日本以外地區的對沖基金，此前押注歐元下跌的也是這些投資者。

去年底，安倍政府宣布，激進的貨幣寬松將是其三方面經濟政策的一大支柱。海外投資者的反應是將歐元平倉，然后將資金投入日本，推動日元走低、日股上揚。

辜朝明估計，領導這次從歐元移師日元的海外投資者之中，只有極少數人知道，當資金的私人需求可以忽略不計時，定量寬松（QE）不可能發揮作用。如果他們明白這點，當時就不會這么做了。

而日本投資者知道這點，那就是他們沒有參與買日股的原因。

海外投資者對安倍經濟學的回應是拋售日元、買入日股，而日本機構投資者最初拒絕參與，選擇留在債市。

正因為那樣的決定，所以長期利率沒有上升。這使日本國內外那些賣日元買日股的投資者堅定了信心，給這種趨勢又增加了動力。

但日本投資者也不可能始終像最初那樣反感做多日經股指的交易。

即使引導股市和匯市波動的海外投資者幾乎不了解日本，但此后市場情緒好轉，媒體又廣泛報道日本通脹預期，這些因素都迫使日本國內機構投資者開始拋售債券作為對沖。

機構投資者拋售日債使日債收益率上升，造成日債市場波動，無疑刺激了日經股指大漲。

但為什么日債收益率上升對安倍經濟學來說是壞消息？畢竟收益率升高體現出通脹上升，而抵御通縮是安倍經濟學的主要目標之一。

辜朝明認為，問題在于，通脹是在日本經濟開始復蘇之前上升的，過早上升就是壞消息。

債市震蕩的玄機

今年4月4日，日本央行決定開始購買期限更長的日本國債，目的是全面壓低收益率曲線。結果卻事與愿違，日本長期國債的收益率更高了。

日本國內按揭利率連續兩個月上升。這顯然是不利的升勢，因為它的推動力是對通脹的擔憂。如果是由實體經濟復蘇和充分就業取得進展推動的，才是有利的利率上升。

市場越來越感到日本央行決定不惜一切代價制造通脹，利率、特別是長期利率就會上升。這不僅對日本經濟是負面影響，對銀行和政府的財政也有負面作用。

銀行沒有因為新增貸款活動而增加收入，政府也沒有因為經濟復蘇而增加稅收。所以，銀行和政府的財政就會隨著長期利率上升而相應地惡化，惡化程度與上升幅度成正比。

換言之，假如經濟實力增強，利率上升不是壞事，因為債券會由于整體經濟更強大帶來更多收入，銀行的損失可以靠他們的債券投資彌補。

辜朝明認為，日本現在的情況并不是上述假設情形。

日經新聞今年5月27日的調查顯示，只有22%的受訪者覺得日本經濟真正在復蘇。調查結果暗示，迄今為止，因安倍經濟學獲益的人較少。

而且，在78%的國民沒有親身體會到復蘇的時候，長期利率上升了，這很可能是“壞”上升。政府需要很小心地處理，密切關注資金的私人需求。

這一切意味著，從去年底開始日本股市的大幅漲勢可能已經走到盡頭，至少現在結束了。

辜朝明稱，近來日本債市的震蕩發出了信號，表明推動股價穩步上漲的惡性循環結束了。這意味著股市進一步上漲將需要企業盈利增長更加強勁和經濟復蘇。

（本文來源華爾街見聞http：//wallstreetcn.com，若離譯）