封閉式普通債券型基金三大優勢

封閉式普通債券型基金在過去3年從無到有，在公募基金整體規模不斷萎縮的背景下，其規模與數量更是實現了“井噴式”增長。2010年年末市場上的該類基金僅有6只，規模僅為128.91億元（相當于當時一只大中型股票型基金的規模），今年年中已發展至41只，規模增長也超過5倍，見圖1。這一發展速度遠超權益類基金，同時也超過了“量價齊升”的開放式普通債券型基金。

投資者在A股市場的劇烈波動中飽受折磨，但或許正是熊市帶來了該類產品發展的春天。此外，基數低也是其發展迅猛的一個因素。拋開這些因素，封閉式普通債券型基金有其自身優勢。

優勢一：封閉式運作

說到債券基金的封閉式運作投資，市場上談論最多的還是有利于放大杠桿，從而獲得更高收益。從過去3年的情形來看，該類基金通過杠桿超配債券比較明顯，債券占凈資產的平均比例一直高于開放式普通債券型基金。對債券進行杠桿投資是機構投資者的優勢，將買入的債券不斷質押回購，從而放大收益。假設A債券每年票息為5%，以100萬元資金買入，并以3%利息正回購借出債券融入資金后，再次買入票息高的A債券，即可獲得利差帶來的額外收益。此即完成了一次簡單的杠桿投資，而目前普通投資者并無參與這類交易的機會。封閉式普通債券型基金不僅擁有“門票”，而且由于在封閉期內無需應對投資者贖回帶來的流動性壓力，將杠桿投資發揮得更加淋漓盡致，對收益起到“推波助瀾”的作用，該類基金在過去2年的平均收益高于開放式普通債券型基金。從單只基金來看，過去2年的收益冠軍廣發聚利債券在杠桿投資方面一直很“放得開”，債券占凈值比的平均值高于200%，最近2年年化回報率高達10.76%，見圖2。

杠桿投資聽起來多少有些技術流的味道，普通投資者并不關心，一旦市場有風吹草動，基金經理將面臨巨大的贖回壓力，原先的很多投資計劃可能泡湯。從這個層面來說，拋開了投資者的贖回壓力，封閉式運作在一定程度上更能貫徹基金經理的投資理念，這不難解釋何以一些出色的封閉式普通債券型基金在轉為開放式運作后風格大變，業績明顯下滑。

優勢二：折價帶來的保護墊

出于流動性需求考慮、預判后市基金可能會有較大跌幅或資產配置調整等原因，投資者在二級市場折價賣出封閉式基金，使得價格偏離凈值，折價越大，偏離越大。對于理性的投資者來說，當折價足夠大的時候，正是出手“撿便宜”的好時機。

截至9月18日，封閉式債券型基金二級市場均呈折價交易，平均折價率為3.4%，諾安純債定期開放債A和萬家強化收益定期開放債券的折價率超過7.5%，2只基金今年以來的最高折價率甚至一度接近9%。這或是基金今年新成立，而封閉期又長達3年，加之二季度末開始的債市調整等綜合因素共同作用的結果。表1顯示，從過往9年（2003～2012年）來看，以3年為一個周期進行輪動，每3年晨星中國債券型基金指數最大跌幅的平均值為4.45%。這意味著，如果按照過去的風險水平來看，折價率超過5%時買入已經能夠保證本金100%的安全，無疑給投資者搭建了比較牢靠的風險保護墊。

隨著時間推移，價格最終將回歸凈值。以成立最早的招商信用添利債券為例，該基金成立于2010年6月，封閉周期為5年，在2012年一季度該基金的最高折價近10%，到2013年一季度最高溢價竟然近3%。折溢價的劇烈波動之間，更多的是二級市場的非理性情緒被放大。

折價帶來的保護墊，事實上變相增加了投資者的收益。如果從過去2年封閉式債券基金的平均年化8.31%的收益率來看，折價買入的投資者要實現10%以上的年化收益率并非難事，而對于固定收益投資來說，這無疑是一個誘人的回報水平。

優勢三：費率低廉、高分紅

當前開放式債券型基金的前端申購費的平均值為0.43%，持有超過2年以上通常沒有贖回費用（如果持有期在1個月以內通常需要交納0.5%以上的贖回費）。而封閉運作的普通債券型基金由于在二級市場買賣，投資者交納的是不超過3‰的傭金，兩者看起來相差懸殊，對于短線交易者而言差距更是明顯。我們并不鼓勵這兩種行為，尤其是對于波動本就相對有限的固定收益產品。

此外，封閉式普通債券型基金也是各類基金中分紅最慷慨的品種，在最近一年分紅最多的10只基金中，該類基金占據了半壁江山，見表2。

國投瑞銀雙債債券封閉、富國新天鋒定期開放債券等在基金招募說明書中規定，在約定的可分配收益的基礎上，實行按月分紅。