擺脫投資困局考驗決策智慧

在未來的五到十年，中國面臨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨任務(wù)。調(diào)整固定資產(chǎn)投資增速，使投資率維持在一個可持續(xù)的合理水平上，應(yīng)該是結(jié)構(gòu)調(diào)整的最重要內(nèi)容之一。

長期以來，中國固定資產(chǎn)投資增速明顯高于GDP增長速度，投資率接近50%，成為世界上投資率最高的國家。在未來若干年內(nèi)，除非出現(xiàn)“硬著陸”，投資率還將進一步上升。

當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟學(xué)界的廣泛共識是：中國應(yīng)降低固定資產(chǎn)投資增速，從而使投資率降到一個可持續(xù)的合理水平。由于中國政府所確定的經(jīng)濟增長速度下限是7.5%，如果降低投資增速，就必須提高消費增速。于是，用消費需求取代投資需求作為經(jīng)濟增長主要動力，便成為大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家所支持的政策主張。

個人認為，中國以往的經(jīng)濟增長確實存在過多依賴投資驅(qū)動的問題，適當(dāng)提高消費在GDP中的比例（消費率）、降低固定資產(chǎn)投資在GDP中的比例（投資率）是必要的。但是，這種調(diào)整必須把握好分寸，切勿矯枉過正。此外，這種調(diào)整應(yīng)充分發(fā)揮市場機制的作用，政府應(yīng)主要發(fā)揮引導(dǎo)作用，但也不必回避直接干預(yù)。

投資率過高的增長模式低效且難以持續(xù)

經(jīng)濟學(xué)的基本問題是資源配置問題。從宏觀經(jīng)濟學(xué)的角度看，資源配置問題主要體現(xiàn)在消費與投資間的資源配置，即在資源（資本存量、勞動力和土地）總量給定條件下，決定分配用于生產(chǎn)消費品和資本品的資源。資本品又可以分為用于生產(chǎn)資本品的資本品（如生產(chǎn)紡織機的工作母機）和生產(chǎn)消費品的資本品（如紡織機）。

投資與消費的最大不同在于，它不但是當(dāng)期有效需求的構(gòu)成部分，而且影響未來經(jīng)濟增長潛力。在計劃經(jīng)濟條件下，蘇聯(lián)和中國都強調(diào)生產(chǎn)資料生產(chǎn)的優(yōu)先發(fā)展，而生產(chǎn)資料生產(chǎn)的優(yōu)先發(fā)展則被進一步引申為重工業(yè)的優(yōu)先發(fā)展。蘇聯(lián)早期經(jīng)濟學(xué)家費爾德曼證明，為使消費品的增長速度在未來（他并未指明“未來”是多少年后的未來）達到盡可能高的水平，不但必須把盡可能多的資源配置給資本品生產(chǎn)部門，而且必須把這些資源優(yōu)先配置給生產(chǎn)“生產(chǎn)資本品”的資本品部門。但經(jīng)驗證明，盡管在一定時間和條件下可以取得較好的增長表現(xiàn)，這種增長模式是低效和不可持續(xù)的。

1960年代前后，經(jīng)濟學(xué)家認識到，除了資本和勞動力兩個因素之外，技術(shù)進步也是經(jīng)濟增長的重要推動力。大量經(jīng)驗研究顯示，勞動投入和技術(shù)進步對經(jīng)濟增長貢獻之和可能超過資本積累的貢獻。如果我們進一步引入“人力資本”的概念，考慮教育程度、健康水平等通常被納入消費范疇的因素對經(jīng)濟增長的貢獻，資本積累對經(jīng)濟增長的貢獻還可能被進一步壓縮。事實上，資本積累的單兵獨進甚至有可能對增長產(chǎn)生消極影響。例如，僅僅注意實物資本投資而忽略人力資本投資（消費），經(jīng)濟增長就可能陷入停滯甚至倒退。因而，資源在投資和消費之間以及在不同投資部門的分配存在最優(yōu)值問題。

盡管在理論和實踐上，我們很難判斷給定經(jīng)濟增長速度，投資應(yīng)該保持何種增速，從而使投資率維持在一個可持續(xù)的合理水平上，但我們還是可以對投資增速的合理水平作出相應(yīng)經(jīng)驗判斷。

衡量投資率是否過高的簡單尺度是資本生產(chǎn)率的變動狀況。以50%的投資率獲得7.5%-8%的經(jīng)濟增長速度這一事實以及許多經(jīng)驗研究都說明，中國的資本生產(chǎn)率已經(jīng)處于相當(dāng)?shù)偷乃健Ｈ绻紤]到中國式投資帶來的環(huán)境污染、資源枯竭等產(chǎn)生的“黑色GDP”，中國的資本生產(chǎn)率還應(yīng)該打更大的折扣。從中國經(jīng)濟對投資的吸收能力和經(jīng)濟規(guī)模收益遞減的角度來看，中國的投資增速確實過快，需要逐步降下來。

產(chǎn)能過剩凸顯投資過度而非需求不足

中國目前普遍存在嚴重的產(chǎn)能過剩問題是否也說明中國投資增長速度過高呢？鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、造船這五個行業(yè)是中國產(chǎn)能過剩的突出代表。例如，中國粗鋼年產(chǎn)能近10億噸，占全球產(chǎn)能的46%。2012年中國粗鋼產(chǎn)量7.2億噸，產(chǎn)能利用率是72%。

不少人認為，中國目前的產(chǎn)能過剩主要是有效需求不足造成的，因而寄希望于政府推出較為寬松的宏觀經(jīng)濟政策，刺激有效需求。這種觀點有一定道理，但值得商榷。

仍以鋼鐵行業(yè)為例，中國不具有生產(chǎn)鋼鐵的比較優(yōu)勢。建立近千座鋼鐵廠、粗鋼產(chǎn)能占全球產(chǎn)量的近一半是資源嚴重錯配的表現(xiàn)。即便鋼鐵需求的增加會導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)利潤增加，進口鐵礦石價格的水漲船高很快就會使鋼鐵行業(yè)利潤回跌。中國鋼鐵行業(yè)的龐大規(guī)模決定了它難以擺脫給三大礦山打工的命運。

業(yè)內(nèi)人士坦承，中國鋼鐵企業(yè)已經(jīng)被鐵礦石成本逼到只有上漲鋼材價格才能擺脫虧損。也就是說，鋼鐵行業(yè)只有在能把成本上漲轉(zhuǎn)嫁到其他行業(yè)和全社會時，才能維持微利。在這種情況下，鋼鐵行業(yè)盈利狀況的改善，對中國經(jīng)濟整體而言又有何益處？顯然，鋼鐵行業(yè)的微利狀況主要是資源配置不當(dāng)問題而不是經(jīng)濟周期問題。換言之，造成當(dāng)前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的主要原因是以往的投資過度而不是當(dāng)前的需求不足。

多年以來，中國實際上是通過創(chuàng)造更多產(chǎn)能來解決產(chǎn)能過剩問題的。鋼鐵產(chǎn)能過剩，我們就通過建立更多鋼廠和投資其他鋼材投入比率較高的產(chǎn)業(yè)。這種增長方式，解決了需求不足導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩，但卻可能使未來產(chǎn)能更為過剩，并最終可能只好靠經(jīng)濟危機來解決過剩。

總之，如果產(chǎn)能過剩是周期性因素造成的，刺激有效需求的政策無可非議。如果產(chǎn)能過剩是投資過度造成的，就必須讓相關(guān)企業(yè)通過并購或破產(chǎn)，消滅過剩產(chǎn)能，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。這一結(jié)論不僅適用于鋼鐵行業(yè)也適用于大多數(shù)其他產(chǎn)能過剩行業(yè)。

過多地產(chǎn)投資擠占包容性發(fā)展空間

需要強調(diào)指出的是：同中國固定資產(chǎn)投資增長速度過快（消費增長速度過慢）、投資率過高、產(chǎn)能過剩嚴重等問題相比，中國房地產(chǎn)投資在投資和GDP中的比例過高、經(jīng)濟增長對房地產(chǎn)投資依賴過大則是中國目前所面對的更為重要、更為棘手的問題。

自1990年代末期以來，房地產(chǎn)投資開始高速增長。目前中國房地產(chǎn)投資在GDP中的比例應(yīng)該在10%?13%之間。在國家4萬億元的投資計劃中，與房地產(chǎn)直接相關(guān)的占了32%。在2010年至2012年間，房地產(chǎn)投資增速高于固定資產(chǎn)投資增速，是拉動經(jīng)濟增長的主要動力之一。2012年房地產(chǎn)投資增速明顯回落，名義增長速度由2011年的27.9%下降到2012年的17.7%，成為中國經(jīng)濟增長速度放緩的重要原因。而目前又有輿論開始把經(jīng)濟增長的回升寄托在房地產(chǎn)投資的回升上。

中國固定資產(chǎn)投資可分成三塊：地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和制造業(yè)投資。應(yīng)該看到，房地產(chǎn)投資與其他兩類投資在性質(zhì)上有重大差異。房地產(chǎn)投資所提供的產(chǎn)品一般不是生產(chǎn)性的資本品而是金融意義上的資產(chǎn)。從物理屬性上看，地產(chǎn)投資同耐用消費品生產(chǎn)并無本質(zhì)區(qū)別。因而，在進行國際比較時，應(yīng)該注意到中國固定資產(chǎn)投資中，地產(chǎn)投資所占比例可能明顯高于其他國家這一事實。這也在一定程度上解釋了中國的資本—產(chǎn)出率明顯高于其他國家的原因。

中國目前的人均收入只有5000多美元，應(yīng)該把更多資金用于可包容性發(fā)展，用于醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、科學(xué)技術(shù)、安居工程，并繼續(xù)維持對基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)的合理投資。但是，房地產(chǎn)投資的持續(xù)、急劇增長卻擠占了本應(yīng)用于上述領(lǐng)域的資源，形成了以房地產(chǎn)投資為主要支柱的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，從而使中國經(jīng)濟偏離了可持續(xù)增長的道路。

諸多數(shù)據(jù)表明，中國近年來的房地產(chǎn)投資狂潮早已是“過猶不及”。房地產(chǎn)投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長方式必須改變。降低房地產(chǎn)投資增速可能導(dǎo)致經(jīng)濟硬著陸，而維持房地產(chǎn)投資增速將會導(dǎo)致未來經(jīng)濟更嚴重的發(fā)展困境。如何擺脫困局，我們寄希望于決策者的智慧。

（作者為中國社會科學(xué)院學(xué)部委員）