上海國資國企改革3.0版涌現投資新標的適逢自貿區東風望成比翼之勢

“當時他（國務院總理李克強）一再問我，上海是不是要改革，我說是，態度是非常堅決的，我說我們沒要政策，我們要改革。”上海市市長楊雄透露的這個“段子”一直被用來作為上海的新一輪重大改革的點題之筆。從自由貿易試驗區到金融支持實體經濟42條，再到時下的國資國企改革，從對外開放到對內開放，從宏觀環境到企業經營，上海一隅之改革漸備前瞻性、整體性、復制性的通盤考量，釋放出中央打造新一輪改革試驗田的施政信號。

上海國資國企改革3.0版順應國企改革大勢

申銀萬國認為，國企改革當是未來政府經濟職能調整的重要改革之一，未來國企改革將過渡到國有資本管理改革，對企業進行分類監管，這與上海改革3.0的方案的方向一致。對于一般競爭性行業，如電信、電網、石油化工、金融等一般競爭性行業，國有資本可以以自由流動的國有資本參股，不再干預企業的經營，也不追求決定的控股。可以根據盈利情況，決定參股或者退出。對于水、電、燃、氣等自然壟斷性行業，制定行業標準，鼓勵各類資本進入，可采取授權經營等方式進行運作。對于關系國家安全和國計民生的領域，不以營利為目的的領域，可以以國有企業形式存在。因此，上海國企國資改革有望為全國新一輪的國企改革提供寶貴經驗。

上海國資國企改革3.0版的框架和脈絡已經非常明晰，顯示管理層的深思熟慮。媒體披露，新一輪上海國資國企改革的核心是下放權力、推行股權激勵、修繕考核機制，推動相關企業及產業更好發展。從方案內容看，幾大創新及突破口透出中國新一輪經濟改革的意蘊。

其一是監管思路轉變。對企業，按照競爭類、功能類、保障類的企業分類監管。

對國資委，要求定位變化，趨向淡馬錫管理模式。此輪改革的目標是：“國企要做公眾公司，實現競爭中立。國外標桿是GE；國內標桿是萬科、聯想。”國資委高層內部如此表示。淡馬錫模式要義是什么？“淡馬錫就是按照私人公司的一套做法管國資。”上海市政府某高層此前如此解讀。根據此次改革方案，未來上海將下放權力給國企，除國企一把手（黨委書記、董事長）仍需政府任命，其他領導班子成員將按市場化方式由公司自行招聘，以化解當下國企內耗與扯皮弊病。

其二，是推廣市場化激勵機制與創新容錯機制試點。這是我國國企經營問題與痛點的癥結源頭，亦是本次改革核心突破口。

未來發展目標明確、具備再融資能力的上海國有控股上市公司，將擴大試點股權激勵或激勵基金計劃的力度與范圍。同時，在配合負面清單管理的政府行政思路上，就需容忍更多的企業自身創新，并能夠豁免創新風險造成的潛在損失。“除了股權激勵，領導班子考核機制也會改革，為此，將統一黨委與董事會兩個任期。”一位了解方案的人士透露。

對此，改革中可能出現金融工具創新和特殊制度安排，包括養老金管理計劃、優先股、黃金股等金融工具等等。

其三是優化國資配置、合理產業布局，利用資本市場繼續推動整體上市與并購整合，國資證券化率進一步提高。同時，本次改革將特別強調國際化。上海市政府高層此前在國資委內部會議上明確提出要培養上海的跨國公司。

自貿區建設中國企將成改革主力軍

自貿區相關專家認為，在上海自貿區的建設過程中，本地國企將主動作為，承擔起改革主力軍的責任。同時，自貿區的政策探索也為國企結構轉型提供契機和改革紅利，上海龍頭國企有望最先獲益。

在自貿試驗區的建設過程中，國企應該主動作為，承擔起身為改革主力軍的責任；自貿試驗區的探索，也為國企結構轉型提供契機。目前上海不少大型國企已經實行“走出去”戰略，自貿試驗區的改革將有利于拓寬對外收購兼并通道，加速培育本土跨國公司。同時當前全球“創新鏈”逐漸形成的新形勢下，單靠一家企業“閉門創新”已經遠遠不夠，國企通過自貿試驗，可以與多種所有制企業、產業鏈上下游企業、廣大具有創新活力的中小企業展開全方位合作，打造更具活力的“創新鏈”。據悉，上柴股份、上海汽車、上海醫藥等優質龍頭制造業企業有望在自貿區建設中被“寄予厚望”。

自貿區與國企改革雙重概念催生投資標的

國泰君安分析指出，在此輪改革中出現了一些優質投資標的。“例如，市場普遍認為上汽集團目前處于穩定增長階段，所以沒有投資價值。我們認為市場沒有認識到上汽集團是上海國企改革與自貿區雙主題下的投資標的。”

“上汽集團是積極貫徹上海國企改革的企業。從歷史看，公司一直都積極貫徹上海國企改革，已經完成資產證券化并做了現金激勵，9月17日公告將現金激勵40%投資于公司股票，將證券市場與公司管理層的訴求統一。本輪上海國企改革的力度和程度是歷史最大的，其中包括了公開招聘管理層，提升管理效率，所以我們認為上汽必然在上海國企改革中尋求提升其管理效率，尤其是其自主品牌乘用車公司的管理效率，最終達到改善盈利。”

此外上汽已率先入住自貿區，降低出口成本：據中證網報道，上汽在自貿區設立上汽國際商貿公司，根據上汽的海外市場開發計劃，自貿區業務規模在5年內超過200 億，到2030 年則到1000 億以上，上汽國際商貿公司將為公司節省20%以上的資金、貿易、運輸、倉儲成本。

因此，上汽集團旺季股價上漲是大概率事件。目前市場對2013 年11-12 月的乘用車銷量預期較低，國泰君安認為作為終端消費市場，其消費狀況具有粘性，不會突變，因此低預期情況下超預期的可能性大。而上汽在過去幾年中，只要旺季之前不存在大的股價上漲，旺季股價都是有支撐的。

此外，國泰君安還認為中華企業同樣受惠于上海改革3.0版。“上海可能推出新一輪國資改革方案，中華企業有望通過如下2 條路徑受益：（1）公司符合‘大集團、小公司’特征，大股東上海地產集團與公司存在同業競爭問題，公司有望成為上海國資地產整合平臺。（2）若國企改革能加大市場化考核激勵機制，通過引入市場化考核機制，必能增強公司的經營效率。此外公司收購上房集團60%股權后，持有上房集團100%權益，增加了儲備和發展后勁以及國資改革帶來的潛在受益，配合公司基本面的改善，上調公司目標價至9.76元，與RNAV持平。公司風險因素在于：國資改革進展、公司在集團定位、調控使銷售不達預期。”

高華證券表示，隨著自貿區建設全面啟動，漸進式金融改革即將迎來突破。“管理層可能選擇已在自貿區注冊的幾個企業（以及幾個與之經營相關的銀行）先行先試，即可能獲準內地與自貿區之間的業務相關的資本開放，如果成功，則企業/銀行的數量有望擴大。利率市場化可能通過浮動利率產品等金融機構產品創新的方式自下而上逐步推進。更切實可行的監管措施可能逐步落實，例如允許‘符合條件’的自貿區居民/企業進行境內外雙向股票投資等。就風險控制而言，在自貿區注冊的企業/個人將單獨設立可識別專用銀行賬戶，進而央行可密切關注自貿區賬戶的相關資金流動。”

高華證券同時表示：“國內企業/個人正在積極地在自貿區設立業務，而外商投資企業反響平淡，這有些出乎于政府的初衷。與我們會面的企業大多對自貿區持樂觀看法，因為它帶來了更多商業機會以及更符合國際化標準的商業環境。”

中金公司認為，預計國有企業改革可能的細節較多，但可以概括成如下幾個方面：領域聚焦：國企要有所為，有所不為，資源整合向優勢領域集中；

規范行為：規范國企激勵目標、降本增效、處置資產、建立合理的激勵制度、鼓勵股權適度多元化；

鼓勵競爭：減少行政性壟斷，鼓勵國企直面民營企業的競爭；國際視野：充分利用國內國際兩個市場，參與國際競爭，形成世界品牌。

國企改革影響方面，將有三類企業受益：

獲準進入此前受保護領域的民營企業，或已進入受保護領域但業務范圍有望擴充或者競爭優勢能進一步體現的民營企業：如目前已經在或者即將進入金融、電信、能源等領域的民營企業，以及在醫療、教育等受一定保護的行業內獲得更大業務自由度的民營企業。如：東方財富、通源石油、民生銀行等。

目前已經經營較好，如有管理層激勵則業績有望繼續改善的國有企業，如同仁堂、上海醫藥、江淮汽車、中興通訊、省廣股份等；

將受益于產業內的收購與兼并、受益于產能的整合與調整、管理較好的國有龍頭企業；受資產處置、降本增效等措施影響，短期利潤改觀的國有企業。如寶鋼股份、中國鋁業、中國建筑、中聯重科等。