“后三中全會”時代：追求經濟增長質量帶來新一輪投資機遇

十八屆三中全會塵埃落定，給予各界印象最深的關鍵詞莫過于改革、改革，還是改革。為什么把改革放在如此突出的位置？正如《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（下稱《決定》）中所言：“……發展中不平衡、不協調、不可持續問題依然突出，科技創新能力不強，產業結構不合理，發展方式依然粗放……”改革已是箭在弦上。

11月26日發表的劉云山講話也特別強調：“全會提出的全面深化改革是在深水區里的改革，是要涉險灘、啃硬骨頭、破瓶頸，是要突破利益固化的藩籬，必然涉及深層次問題、深層次矛盾，涉及利益關系的深度調整，其復雜程度、敏感程度、艱巨程度，一點都不亞于30多年前，必將對我國經濟社會發展產生深遠的影響。”

投資機會將主要來自于經濟結構變遷與改革推動

那么未來將如何改革？《決定》已經全面揭示了總體改革的思路與脈絡，難怪匯豐銀行評論該《決定》所展示的改革藍圖是數十年來最大膽、全面的。

《決定》涵蓋了 16 部分 60 條，涉及從經濟到社會改革的方方面面。這意味著新一屆領導層下決心通過改革的加速推動中國繼續向前邁進。

必須著重指出的是，未來政府勢必更關注經濟增長質量而不是經濟增長總量；市場的投資機會將主要來自于經濟結構變遷與改革推動，而不是總量變化。

改革推動經濟增長質量提升的過程中會涌現出大量新的投資機遇，但必定會遵循此前我們反復提出的“穩增長、控通脹、調結構”的經濟政策主脈。任何脫離這個主脈或者說大道的投資行為，都非常有可能受到挫折。

金融業迎來黃金十年

在新一輪投資機遇中，最令人矚目的當屬金融業。《決定》在金融方面有三個要點：（1）擴大金融業對內對外開放，在加強監管前提下，允許具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構；（2）完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化；（3）建立存款保險制度，完善金融機構市場化退出機制。毫不夸張地說，金融業的黃金十年已經徐徐開啟，大量投資機遇正在等待有識之士。

國泰君安表示，引導資源配置的基準價格的市場化是金融改革的關鍵所在。這主要包括：利率市場化、完善收益率曲線、匯率市場化，發揮各類基準價格的資源配置作用。

提高長期資本的籌集能力一方面可以緩解因短期資本的流進流出對金融體系帶來擾動。另一方面可以進一步提高金融服務實體經濟的能力。進一步發展多層次資本市場，建立健全的做市商、定向發行、并購重組等制度安排。著重進行股票發行注冊制改革以及規范發展債券市場。

發展普惠金融并不是無償或者低代價的提供金融服務，而是要依靠完善金融體系，健全金融基礎設施，然后通過市場的配置功能完成。長期以來，農村地區、偏遠地區面臨金融服務缺失的狀態，而小微企業則面臨融資難、融資成本高的問題，需要銀行為其提供更多金融支持和幫助。普惠金融的提出正當其時。

《決定》談及完善保險經濟補償機制，建立巨災保險制度。完善農業保險制度。這肯定會惠及保險行業。而《決定》關于銀行的論述“在加強監管前提下，允許具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構”也將使銀行業空前興旺。金融市場深化改革還將使券商股受益。

商貿零售業受益于消費升級

三中全會提到的新型城鎮化概念，亦將惠及商貿零售業。華融證券認為，《決定》提到的新型城鎮化是破解當前我國經濟結構性矛盾、促進經濟轉型的重要利器，對于商貿零售行業的格局也將產生深刻的影響，預計今后一線城市勞動力將更趨緊張，經營成本難以下降。與之對應，零售行業將向二三線城市散點式分布。

而新型城鎮化釋放出的龐大農村購買力，將帶動大眾消費的一次大升級，對于行業構成長期制度性利好因素。

渤海證券業分析指出，三中全會的改革方案引發市場對政策紅利釋放的預期，其中零售板塊的國企改革備受市場關注。主要原因一方面國企占到板塊上市公司數量超過一半，基本為各地國資委控股下的商業龍頭公司，擁有著當地稀缺商業物業資源，但運營效率低，變革步伐緩慢，與港股上市公司在成本率、費用率上存在一定差距，若在改革推動下預計經營效益將得到較大提升。另一方面，行業整體也面臨變革，在渠道和購物中心業態沖擊下，改革和轉型將是未來的增長點，行業變革配合國企改革將為行業以及公司注入新的活力。雖然板塊基本面亮點不大，但預期也在穩步恢復中。建議關注改革預期足以及變革動力足的公司，估值低的標的為優選。推薦友誼股份、重慶百貨、鄂武商A、王府井、步步高。中長期建議關注銀座股份和歐亞集團。

國防軍工業必將崛起

國防軍工行業的崛起已經成為大家的共識，和市場反復挖掘投資價值的對象。銀河證券表示，無論從國安委成立、低空開放帶動的短期市場情緒、行業駛入增長快車道，還是國家崛起之重器看，國防軍工板塊的崛起均值得看好。新一輪主題投資的主流是國防軍工。具體板塊上推薦海、陸、空軍裝備及通訊導航裝備。標的上推薦：（1）海軍裝備：長城信息、中國重工；（2）空軍裝備：洪都航空、中航電子、海特高新、航空動力；（3）陸軍裝備：北方創業、晉西車軸、光電股份；（4）通訊導航裝備：四創電子、國睿科技、中國衛星、航天電子。三中全會后中央對國家安全的重視上升到新高度，國安委的成立點燃了市場對于國防軍工板塊的熱情，低空開放無疑更加了一把火。這一主題機會是具有持續性的。

國防軍工駛入增長快車道。首先，國家投入增加、行業進入裝備列裝高峰，內外增長均加快。其次，亞太地區局勢緊張成為常態，不斷刺激國家增加國防開支，催化國防軍工板塊表現。從國家實力變遷及崛起路徑看，國防軍工乃大國重器。若要自立于世界民族之林，國防軍工的崛起是必要條件。（1）中國目前的國防開支2%的GDP 占比與經濟地位并不相符，有很大的增長空間。（2）國防工業及其上下游產業鏈對于經濟具有巨大的拉動作用。

主題領域投資機會多多

除國防軍工和金融業外，中信證券還表示看好幾大領域主題性投資機會。1.土地制度改革催化大農業行情：土地制度改革通過土地規范流轉和資本化，使農村土地的價值得到重估，亦將使得農業生產經營的規模化趨勢得到加速，進而直接提升大農業板塊（農業、新型化肥、農機等）的投資熱度。2.生態文明（節能環保）：生態文明建設開啟節能環保產業的黃金十年。3.國企改革：國企改革影響深遠且范圍較大。4.對外開放及自貿區擴容：緊扣浦東交運物流、西部基建和能源開采三大投資主線。5.人口政策調整（二胎、養老/醫療和戶籍）：關注人口紅利重塑下的消費股機會。6.文化傳媒：文化體制機制創新助力傳媒股熱度再升溫。

房地產行業：或將對未來的房地產行業產生決定性影響。全面改革是中國社會的核心正能量，房地產行業同樣受益于宏觀經濟發展，低估值的藍籌地產股投資機會明顯。重點積極關注華僑城、萬科、金融街、金地集團、保利地產、招商地產等。

汽車行業：利好行業長期穩定發展。積極看好汽車行業中長期投資機會。

重點關注受益于國企改革預期的行業龍頭、受益于汽車排放標準升級和新能源汽車、受益于自身市場競爭能力提升的公司。

輕工制造行業：關注玩具板塊主題投資行情。單獨二胎的啟動有效擴大國內玩具市場容量，關注玩具板塊主題投資行情。關注個股如星輝車模等。

重點關注星輝車模，關注驊威股份、群興玩具、高樂股份等。

石油石化行業：改革多層次利好石化行業。國企改革、兩個絲綢之路、以及投資體制改革三方面利好相關個股。

傳媒行業：推進文化體制機制創新。《決定》對文化體制機制創新、市場化體系的強調，為文化產業發展創造更有活力的外圍發展環境；尤其是本次明確提出“制播分離”，將對內容創意企業形成直接利好。

機械行業：部分子行業直接受益深化改革。機械行業中航天軍工、農業機械、智能計量儀表、節能環保設備、油氣裝備和鐵路設備等子行業將直接受益深化改革。農林牧漁行業：中長期利好種子、養殖、飼料等子行業。《決定》針對農業提出的改革舉措，涉及價格機制、生產經營模式、以及產權制度，中長期有利于促進我國農業向高價化、規模化、生態化、裝備化、品牌化的現代農業轉型。

環保行業：全面部署生態文明制度改革。《決定》對我國建設生態文明及配套制度改革給予了完整描述，將對后續生態文明建設起到巨大推動作用，而環保產業也有望因此迎來前所未有的發展機遇。