論企業財務管理目標—企業價值最大化

摘 要：財務管理目標是財務管理基本理論問題之一。確立科學的合理的財務管理目標不僅有利于財務管理工作的順利進行，而且對企業的持續穩定發展也有重要的現實意義。該文介紹了主要的財務管理目標，并基于我國國情，從企業的本質、企業利益相關者、公司治理以及我國實際國情四個角度證明了企業價值最大化更適合于作為我國企業的財務管理目標。

關鍵詞：財務管理目標 企業價值最大化 企業本質 公司治理

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1674-098X（2013）05（b）-0182-01

財務管理目標作為企業財務管理活動的出發點與歸宿，是指企業通過財務管理工作，期望達到的根本目的。它是企業財務管理的組織、原則、方法與指標體系的重要決定因素之一，應與企業管理的總目標相一致。

企業價值最大化是指企業通過財務上合理、合法經營，采取最優化的財務策略和政策，充分考慮貨幣的時間價值、風險及收益等因素，正確處理各種財務關系，保證企業長期穩定發展的基礎上使企業財富達到最大。其內涵在于企業必須正確處理各種財務關系，最大限度地兼顧各利益主體的利益，同時勇于承擔相應的社會責任，追求企業長期穩定發展和企業的不斷增長。在當前強調構建和諧社會的形勢下，此目標顯得尤為重要。股東財富最大化則著重強調股東權益，其他利益相關者的權益則是應完全服從于股東權益至上的要求。

1 企業本質屬性決定了企業價值最大化

企業作為一種組織形式在最近100年來廣泛存在于社會之中。在工業革命之前企業基本上是傳統的手工小作坊，對社會各方面的影響也很小。18世紀工業革命后，隨著生產力的發展現代意義上的大規模的企業產生。經過百余年來的工業化過程發展成為今天的現代化大企業，并且從各方面改變了社會的面貌。任何事物的價值一定存在于其所在的系統中，事物只有貢獻價值于其環境，其自身才有存在的價值。在社會這個復雜的巨系統中，現代化企業如果僅僅為滿足個別人（股東）追求利潤的愿望，那么它絕不可能在未來的發展中生存下去。這是由社會化發展的趨勢所決定的。企業作為一種組織存在于社會之中，其存在的價值就在于為社會創造財富。財務管理目標作為企業管理的組成部分，它應服務于企業管理目標，與企業的目標相一致。從前的以股東財富最大化或以利潤最大化作為財務管理的目標顯然是與企業服務于社會的企業目標并不完全一致。

2 企業利益相關者的理性決策決定了企業價值最大化

企業利益相關者包括企業股東、企業員工、債權人以及顧客等等。如果企業將財務管理的目標定為利潤最大化或股東最大化，僅僅把企業看成是股東的附屬物，將股東的財富最大化看成是企業的最終目的，那么企業的利益相關者的個人理性行為很可能將會增加代理成本，這樣不僅減少了總效用，各參與者的效用也很可能會下降。這里我們僅以企業員工和企業股東之間的個人理性決策為例進行說明。

股東權益最大化會引起員工將不能從內心深處真正認同企業的目標。因為企業的剩余利潤只是屬于股東的，員工只會追求薪金最大化，而沒有使命感和成就感，只是被動接受工作，不會對工作充滿激情、創造力，不會發揮出更大的潛能為企業發展作貢獻。這樣必然會導致企業戰略錯位，組織和制度混亂，企業文化不良等一系列問題。這種結果可能導致代理成本的增大，不僅不會創造更大的企業價值的，就連股東權益也可能遭到損害。這一點我們可以股東、和員工的博弈行為來探討。

股東財富最大化的特點決定了股東、公司員工三者之間的博弈形式為非合作博弈，參與者為了自己利益而選擇的最優決策為個人理性決策，但這種個人理性決策往往并不能導致集體理性決策，即不能使最終的整體效用達到帕雷托改進。

3 公司治理決定了企業價值最大化

公司治理結構是現代制度的關鍵所在，它是處理企業各種契約關系的一種制度。公司治理確定了企業的目標，并提供了實現目標和監督運營的手段。財務管理作為公司治理結構框架中存在和運行的一個重要管理系統，其目標當然必須適應企業的公司治理結構模式。如果無視公司治理結構的特點，不能建立適應公司治理結構特點的財務管理目標，那么財務管理就不會是合理的運行機制，從而影響公司治理的效率。只有深刻理解公司治理結構這一現代化企業制度的核心，在此基礎上確定合理的財務管理目標，才能實現公司財務行為的優化和財務管理的良性循環。

現代公司治理結構的發展趨勢則是在保證股東利益的基礎上，越來越考慮包括企業家、工人、銀行等利益相關者的利益，這一治理模式被稱為共同治理模式。1999年5月，由29個發達國家組成的經濟合作與發展組織（OECD），正式通過了其制定的《公司治理結構原則》，指出公司治理結構框架應當維護股東的權利，確保包括小股東和外國股東在內的全體股東受到平等的待遇；同時應當確認利益相關者的合法權利，并且鼓勵公司和利益相關者為創造財富和工作機會以及為保持企業財務健全而積極地進行合作。因此，我們可以看到公司治理結構決定了企業的財務管理目標應該是企業價值最大化。

4 我國的實際國情決定了應該以企業價值最大化

在法律制度較為健全的發達國家中，絕大多數企業的股東持股股份占公司總數的95%以上，其資產負債率一般在35%～40%之間。這些國家資本市場相對發達，配套設施相對完善，這使得美英以股票市場為主導的外部控制機制高度發達，迅速流通的股票使股東可以有力的控制公司，降低代理成本。

我國的法律制度尚不健全，這決定了以股東價值最大化為目標并不可行。另外，由于歷史原因，國內企業融資以股權加債權結合，并以間接融資為主，資產負債率較高，一般會達到75%。銀行作為債權人既為公司提供貸款又是公司的股東，與企業之間有著穩固、密切的關系。當企業出現暫時困難時，債權人一般不會起訴企業要求破產還債，而是協助企業渡過難關。我國的資本市場及相關配套軟硬件有待完善，這導致企業的外部治理機制較弱。企業的治理結構必須遵循“利益相關者”邏輯，形成了股權與債權共同控公司的現象。這就使得企業財富最大化作為財務管理的目標較為可行。

參考文獻

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