債券不妨嘗試逆向投資操作

逆向投資策略向來備受很多投資大師的推崇，在市場恐懼的時候買入，在市場貪婪的時候賣出，逆向投資往往能取得非常理想的長期超額收益。這方面的代表人物戴維·德雷曼在其著作中，將逆向投資的具體操作策略總結為41條法則。

三大最核心要點

根據筆者理解，其中最最核心的要點主要有三個方面：首先是對資產是否便宜要有一個明確的判斷，這是采取逆向投資策略的基礎。判斷的標準可能是非常簡單的，借助一些普通的估值指標就行，而對于那些建立在很多預測或者復雜模型基礎上得出的結論必須非常小心，很多時候用歷史的眼光來看待資產價值的高低可能更有意義。

其次是克服心理波動，盡可能采用系統化的投資方法，逆向投資需要回避市場追逐的熱門品種，因為這些品種反映的預期過高，一旦有負面消息的沖擊，往往會出現大幅下跌，給投資組合帶來巨大損失，而買入關注度低的冷門品種，即便遭受負面沖擊，下跌幅度也較為有限。

最后是耐心，逆向投資要善于“守株待兔”，買入了價值被低估、市場關注度很低的品種，唯一需要做的就是耐心等待轉機的來臨，一旦機會到來，往往能獲取理想的超額收益。因此，逆向投資需要有一個相對較長的策略執行期。

比股票更具可操作性

逆向投資策略不僅適用于股票投資，在固定收益市場上同樣有很強的適用性，從某種意義上講，債券投資過程中采取逆向投資策略，比股票投資更具有可操作性。

一方面，債券收益率中樞波動區間相對有限，價值的高估或低估比股票更加容易判斷。在牛市和熊市中，股票估值的波動非常劇烈，有時會達到匪夷所思的程度，與之相比，債券收益率的波動可謂上有“天花板”，下有“地板磚”，債券收益率的上下限在實際情況中有很多可以參考的錨，比如，在國內債券市場上，資金成本對債券收益率的下限有明顯的制約作用，政府債券收益率很難長時間低于回購利率，10年期國債收益率也很少低于1年期定期存款利率。

通脹是另一個重要的參考依據，尤其對于長期債券，其收益率的中樞水平一般是長期通脹平均水平再加上一個實際利率，債券的收益率圍繞這個中樞水平波動，不會偏離太遠。

對于信用債而言，企業盈利能力和貸款利率是非常重要的錨，1年期貸款利率下浮70-80%往往能作為大型央企發行債券的利率下限，而企業的ROIC、貸款利率上浮20-30%則一般能作為多數信用債合理利率的上限。給出了這些參考的錨，再適度運用一些簡單的歷史統計規律，也就可以大致判斷出債券的收益率是否合理、是否已經調整過度，從而對各類債券的投資價值做出評判。

另一方面，債券票息可以提供更好的等待保護，讓逆向投資策略“耗得起”。與股票投資相比，債券投資的一個天然優勢就是具有票息收益，“票息保護”是固定收益投資中的一個重要概念，票息越高、債券的久期越短，“票息保護”就越高，也就是說，債券抵御收益率上行的能力越強。當判斷債券市場已經具備投資價值，但市場還在下跌、不知道何時能夠反轉的時候，只要把票息因素和久期因素合理搭配，就能充分利用債券票息的保護，在做到組合不虧損的情況下耐心等待市場反轉的機會，這就給債券的逆向投資策略提供了很好的操作空間。

此外，金融創新也將給債券的逆向投資提供更多的可操作性。比如，國債期貨推出以后，當國債收益率已經具備明顯投資價值的情況下，可以逐步買入國債現貨建立多頭組合，但此時收益率可能仍在上升，因此，可以同時建立期貨空頭進行對沖，在不過分暴露久期風險的情況下達到持有現貨組合的目的，一旦國債收益率開始下降，在到達現貨建倉成本的位置平倉期貨空頭，這樣不僅可以更好地控制組合下行風險，而且當現貨流動性不太好的情況下，也有充分的時間建倉，從而為逆向投資策略的實施提供理想的操作手段。