影視企業并購潮 一場產業資本“聯姻”的狂歡

國產電視劇交易額突破100億元、電影票房超過170億元的靚麗業績讓2012年的影視傳媒產業著實火了一把。今年，國產劇一路走高的票房與收視持續刺激著業界和其他行業的神經。影視傳媒產業當之無愧地成為了各路資本競相爭奪的“肥肉”。

2011年，新元文智咨詢機構曾發布《中國文化產業并購研究報告》指出，未來5至10年是中國文化產業并購快速升溫的時期，每年將有50至60宗收購行為產生。現在看來，這個數據的預估太過保守。據不完全統計，去年文化產業領域并購事件達96起，今年正在進行或者已經準備實施的并購已超過30起。中國文化產業基金董事總經理陳杭在近期舉辦的第四屆中國文化娛樂產業年會中表示，“國內文化傳媒產業的并購浪潮在未來3到5年內，會進一步發展”。

近期高頻率并購案例在影視傳媒板塊的發生也似乎印證了這一點。高頻并購不僅引發了業界的強震，也讓資本市場的熱情瞬間被點燃。但如此密集的并購究竟是資本泡沫在興風作浪還是企業自身發展的需求？是迫于生存而采取的一時權宜還是深謀遠慮的戰略布局？

如果說2010年是影視傳媒企業的上市“元年”，那么隨著資金雪球的越滾越大，2013年，影視傳媒企業的并購序幕正式拉開，伴隨而來的是一場產業資本“聯姻”的狂歡。

并購潮涌：影視文化產業寡頭格局或現

今年來影視傳媒企業胃口大好，并購動作頻頻。年初，掌趣科技以8.1億元吞并網游開發與運營商動網先鋒。4月，藍色光標二連出擊并購，交易總額近20億元，而在此前的1年多時間內，藍色光標還閃電并購了精準陽光等7家文化傳媒公司5月，百度以3.7億美元收購PPS視頻業務。7月，影視業巨頭華誼兄弟以6.72億元收購了廣東老牌手游公司銀漢科技50.88%的股權，將觸角從影視行業延伸至移動網游行業。10月底，“電視劇第一股”華策影視以16.52億元收購上海克頓文化傳媒100%的股權，成為當時影視行業并購案中金額最大的一筆。

進入8月，主要從事五金生產與銷售的江蘇宏寶全資置換長城影視，走上了開展電視劇投資、制作與發行的路子。當月，還發生了另外一起規模宏大的并購事件，即樂視網以15.98億元收購花兒影視和樂視新媒體，意在加強上游電影與電視劇版權生產資源的控制。

而在9月初，華誼兄弟以2.52億元收購著名演員張國立的浙江常升影視70%股權，毋庸置疑地摘得年度最佳“并購狙擊手”的桂冠。10月底，光線傳媒斥資8.3億元將新麗傳媒27.6%的股份攬入懷中，以完善其在電視劇領域的戰略布局。同一天，蘇寧與弘毅強強聯手，以4.2億美元將PPTV聚力44%股權納入囊中，毫無懸念地成為其第一大股東。

不論是華誼兄弟意在強化影視制作這一主營業務優勢的“連橫”手段，還是樂視、華策等企盼延伸上下游產業鏈、布局新興成長性領域的“合縱”策略，不難看出，高度密集、大手筆已然成為這一場場并購戰的關鍵詞，而“做大做強”則是并購浪潮背后的邏輯。據投中集團統計2013年上半年，國內30多起文化企業的并購案中，影視和手游這兩個產業公開的并購事件已超過20起。而在2012年上半年，國內公開交易金額的文化企業并購案僅為19起，動漫影視領域的并購金額規模占比58.19%。其中，單個并購案例的平均規模創歷史新高，達15億元人民幣。而在此前的2006至2011年內，這一數據大都未突破4億元的“成長天花板”。這一現象主要得益于超大規模并購案例的出現，如浙報傳媒以34.9億元收購邊鋒和浩方兩家企業、優酷以10.4億美元收購土豆、萬達集團以26億美元收購美國AMC影院公司。顯然，影視文化企業通過并購進行規模擴張的步伐正在加快。而在這個過程中，國內影視企業逐步打通與互聯網新媒體等領域在內容和渠道之間的壁壘，使得產品制作能夠在多個平臺上實現快銷。

日前，中國文化產業基金董事總經理陳杭在第四屆中國文化娛樂產業年會上表示，并購熱產生的原因之一是當前文化傳媒企業上市之路受阻，18家排隊上市的文化企業撤回了_上市材料。不少企業于是繞開IPO（首次公開募股）的“堰塞湖”而通過并購來獲得發展資金與平臺；從另一個角度來說，并購也是文化產業國際化發展的必由之路。事實上，對于華誼這樣的上市影視傳媒公司來說，并購最為直接的利好就是能夠讓上市公司市值不斷飆升。而其在資本市場源源不斷的吸金反過來又推動著華誼進一步完成產業鏈的戰略布局。在短短3個月之內，高調收購銀漢與常升兩家實力文化公司的事跡就是最有力的證明。和迪斯尼集團一樣，正是通過多輪并購，華誼從一家制片公司發展為橫跨制作、發行、院線和文化旅游乃至游戲等綜合業務的影視傳媒之王。

文化傳媒企業間的并購熱改變了行業發展的生態環境。今年前三季度，華誼、華策、藍色光標等公司的并購，涵蓋了電影院線、網絡視頻、影視劇、網游、廣告等諸多領域，這讓行業的深度整合速度加快，行業集中度大為提升。東方花旗證券傳媒與科技組主管張亞波曾公開表示，未來3年中國或將在影視廣電行業出現市值千億元級的文化產業巨頭。而目前，在一輪輪的并購浪潮之后，這種產業寡頭競爭格局已初現雛形。

資金熱捧：各路英雄入場掘金

并購不只是一場借助資本進行的產業整合賽，同時也是一場投資運動。

影視文化產業瘋狂并購，帶來了商業模式的轉變，也帶來了巨大的財富效應。因為資產重組，影視文化傳媒公司的市值不斷被推高。據近期發布的2013福布斯中國富豪榜，光線傳媒總裁王長田夫婦以152.5億元的身家排在中國富豪榜的第45位，成為文娛行業的領頭羊。此外，樂視影業CEO賈躍亭、華誼兄弟董事長王忠軍等傳媒巨頭也搖身一變，成為財富明星而紛紛上榜。在這個機遇與風險并存的競技場，影視文化產業頻頻并購所締造的究竟是資本市場的一個個財富神話，還是一輪輪上市公司的數字估值游戲？

不管怎么樣，在并購大戲中唱主角的文化傳媒企業毋庸置疑地成為最大的受益者。如華誼兄弟的兩輪并購前，華誼每股股價一直在15元左右徘徊。7月通過并購銀漢科技，華誼股價飆漲3倍，直逼50元大關。而在9月初并購常升影視之后，其股價更是“大躍進”至歷史高位達到81元，相對年初漲逾5倍。股價的迅速攀升，讓華誼可以通過稀釋較少的股權來獲得較大的融資規模，而不斷擴大的融資規模反過來又可以為其繼續并購提供動能。又如，長城影視通過并購“轉行”的江蘇宏寶，其股價在實施并購的當月曾連續出現十幾個漲停板，股價攀至17.18元/股，較并購停牌前漲幅高達184.91%。這讓潛伏在長城影視借殼江蘇宏寶背后的眾多強勢創投機構賺翻了。據媒體公開報道，該并購事件發生前，賽伯樂晨星等8家機構入股共計6616萬元，但重組后，這8家創投總計持有的4900多萬股，以17.18元/股計算，市值猛增至8億多元。

即便上述成績輝煌，但充其量只能算是整個影視文化行業并購狂潮中的一道波浪，這背后的邏輯是資本市場對新興文化傳媒企業所產生的財富效應的認同。從嗅覺靈敏的產業資本在文化傳媒板塊上的跑馬圈地就可見一斑。如歷經9次并購的藍色光標，在每一次并購之后，其股價不可避免地輪番上漲。上市初期，其單股價格為8.66元，如今這一數據已經翻了六倍多，公司目前市值接近300億，相對于上市之初增加了40倍。當然，這毫無懸念地讓各大對其重倉布局的基金賺得滿缽滿盆。有數據顯示，今年一季度，華寶興業旗下多個基金持有藍色光標接近2000萬股。

資本的深度介入將產業投資的熱度進一步提升。與股價同時走高的還有資本市場對于影視傳媒企業并購帶來巨額財富的預期。在經濟轉型的大背景下，大周期類股票例如金融地產表現差強人意，娛樂消費板塊成為較好的投資選擇。而對于產業鏈整合剛剛起步、市場前景廣闊的影視文化傳媒行業來說，資本市場的圈地運動還有很長的路可以走。這也是目前基金重倉股中顯著增加文化傳媒板塊的重要原因。

近日剛披露完畢的基金公司三季報顯示，306只公募基金抱團持有8只創業板傳媒股，合計持有市值達到211.06億元，在基金重倉持有的所有創業板行業中排名第一。此外，投中集團數據顯示，今年上半年，包括阿里巴巴、百度、掌趣科技等在內的文化企業并購進程中，出現了深創投、盛大資本、創新工場等VC/PE機構的身影。這意味著，在資本市場上，向來引領投資風向的一線操盤手們的關注熱點已經轉移到文化傳媒板塊。而各路資金也靈敏地嗅出“熱風”的轉向，紛紛轉場掘金。

未來之路：拓展垂直產業鏈實現國際化

高調的并購“聯姻”如何真正成為企業發展的進身之階？如果頻繁的并購只停留在題材概念炒作而沒有實際的業績支撐，那么這個資本游戲還能玩多久？

對于意欲利用資本市場完成戰略布局的影視傳媒企業來說，并購后如何實現“1+1>2效應”的整合消化更為重要。顯然，任何一個企業都會努力下好自己的每一步棋。如，今年3月，華策影視超募資金1800萬元，收購海寧華凡公司60%的股權，是為了介入產業上游的藝人經紀，降低影視制作成本的風險。而華策對于克頓的“閃電購”則是看中其在電視產業領域的數據分析。此前，克頓利用其數據優勢成功進行精準營銷，如《愛情公寓3》每集售價達到466萬元就是其低成本高收益的體現。華策依靠克頓的“大數據”平臺，推動其內容生產智能化、工業化升級的意圖明顯。

正如近日創業板指大幅回調重挫多支影視傳媒股一樣，這個行業的并購之路不會走得一帆風順。企業內部的各種“排異”隨時可能讓資本市場吹大的財富泡泡破滅。如曾收購起點中文網等7家網站的盛大文學就因內部粘合不力而“內傷過重”，使上市計劃一度延期。這意味著，并購中團隊問能否成功整合是決定一個并購案例是否能成功的關鍵要素。機遇與風險始終并存，“聯姻”需謹慎。實施并購的企業不能只看對方“嫁妝”的多少而不關心深度整合的可能性。能否使并購雙方的價值通過資本市場持續實現擴張需要更多實體支撐。

歷史經驗也表明，國際上大型的影視傳媒集團大都是借助資本市場，通過各種意義的并購，實現從跑馬圈地到精耕細作的轉變的。而這種通過并購實現產業垂直發展的綜合性集團，其生命力強大而持久也說明了這一點。比如現今的影視傳媒巨頭迪斯尼和時代華納，都是從做電影內容起家，通過資本實現上下游產業鏈精細化整合。與其相比，正是國內影視文化行業市場集中度不高、文化產品的生產手段較為傳統的真實寫照。雖然也有“小爸爸”、“辣媽正傳”之類的天價劇集，“泰囧”、“西游降魔”等的10億票房，但與美國電影電視劇相比，還是難以望其項背。如一部取材于海難的《泰坦尼克號》，通過上下游產業的深度運作，不只是賺到的18億美元票房，更大的“蛋糕”是能從附加產品中斬獲53億美元。

所以，處于并購早期的影視文化傳媒企業，通過資本市場的參與和媒介技術的革命不斷實現自我突破，抓住產業發展的周期性機遇，才能在市場競爭中穩坐釣魚臺。