棕櫚園林：迎來企業大拐點

棕櫚園林有望在未來3-5年內，以“地產+市政”雙輪并進的發展模式實現規模產值的量級提升。

“一個賣花木的苗圃也能上市？”三年前，棕櫚園林登陸A 股市場時，一些對公司半熟不知的人們發出這樣的疑問。

其實從1984年的苗圃場，到1991年的園林工程施工和設計業務有限公司，再到2010年成為國內資本市場中僅有的兩家園林股之一，棕櫚園林在20余年間已于大江南北筑起一座座園林景觀。在廣州，翠湖山莊、珠江公園、匯景新城等園林小區，皆烙有棕櫚園林的印記。

探究企業

業績改善走出低谷

2013年中報業績增長18.5%，超市場預期：上半年公司實現營收16.1 億元，同比增長35.7%，實現歸屬于母公司凈利潤1.39 億元，同比增長18.5%。今年上半年，在地產園林行業回暖以及公司加大市政園林開拓的情況下，公司新簽合同同比大幅增長135%，達到 30.4 億元。在充足訂單保障下，公司業績明顯改善，二季度收入和凈利分別增長44%、25%。

地產園林方面，自去年以來房地產銷售持續回暖，今年上半年商品房銷售金額同比增長43%，使行業環境明顯改善。相應地，公司地產園林工程和設計訂單都明顯好轉，上半年新簽地產園林合同約15億元，同比增長30% ，地產設計合同約1.4億元，同比增長100%。不過由于營改增的影響導致收入確認方式改變，使設計業務收入確認推遲，上半年園林設計業務收入約8311萬元，下降了8.86%。

市政園林推進進度明顯加快。此前市場一直擔心公司手持的約40億市政園林在手訂單（含框架協議）不能有效落地，進而對這一塊的收入和利潤貢獻前景預期悲觀。但據券商調研了解，去年底以來公司對市政園林的組織架構進行了重新梳理，包括成立事業部及設立單獨的市政園林營銷團隊，并加大了對市政園林已簽框架協議的后期協調推進。

從目前的情況看，這些措施已取得良好成效，公司公告的聊城徒駭河景觀工程在1年內連續落實3個單項工程，合同價值3.96億元，占此項目17億元框架性協議總金額的23%。

上半年地產園林訂單仍保持30%的穩定增速，下半年工程量將迎來釋放高峰。地產園林行業的施工景氣通常較房地產銷售滯后1年左右，這主要是因為地產園林通常在房地產項目竣工交樓前半年集中進場實施，而房地產項目竣工交樓又普遍滯后于預售1年半左右。我們判斷去年三季度開始的地產銷售景氣將在下半年傳導至地產園林的施工景氣，這從公司上半年設計訂單的高速增長也可得到印證。

2013年經營環境改善

2012年公司正處于業務、人員規模大幅上升后的消化期，但同時又面臨著地產政策環境、市政學習經驗、收購融合等多方面的因素變化，因此經歷了較為艱難的階段。在外部環境改善與內在融合提升的共同背景下，2013年的經營環境有望實現改善。

地產調控對于地產園林最大的影響在于付款結算周期的拉長，隨著龍頭企業銷售的恢復帶來行業資金層面回暖，地產園林工程付款環境有所改善，同時公司通過精選客戶，逐步適應調控階段的市場開拓節奏。地產調控影響逐步減弱。

對于剛開始接觸的市政工程，存在著市場與協議簽訂等的不熟悉，因此交納學費在所難免。公司在2012年-2013年簽署的市政合同執行情況明顯優于前期項目，業務也呈現多元化，從而規避單一項目風險。公司在市政工程經驗不斷加強

收購融合效應有望體現。公司前面花費5 億資金收購貝爾高林30%股權，因此造成超募資金使用較快，但收購初期，介于參股以及企業文化差異，融合效應表現有限。長遠來看，把控前端設計仍將是樹立行業地位的關鍵，融合效應可在公司做強整體產業鏈后更加清晰體現。

2012年初公司發行7億公司債，利率7.3%，帶來年均5110萬的利息支出，拖累公司利潤增速。隨著公司2013年規模的繼續提升，利息的拖累效果有望緩解。

城鎮化催生園林大市場

我國2012年的城市化率為52.6%，發達國家的城市化率都超過70%，按70%作為目標，20個點左右的空間，預計至少需要十到二十年的時間，借鑒日本的經驗，只要城市化在穩步推進，市政園林工程行業的投資就能夠保持快速增長，因此業內人士預計，國內園林工程行業至少還能有十到二十年的行業繁榮期。當然，城市化進程一旦停滯，園林行業的投資增速預計也將快速下降。

現在政府大力推行城鎮化，園林景觀行業處于黃金年代。在地產園林方面，隨著房地產專業化和標準化將推動地產園林集中，導致強者恒強，平臺服務能力（包括區域覆蓋，一體化服務和資金實力）是競爭關鍵，具有穩定增長的特點；市政園林（含生態修復）方面，資金實力是競爭關鍵，具有脈沖式成長的特點。

棕櫚園林因其優勢有相當大的競爭力。棕櫚園林的地產園林進入收獲期，棕櫚地產服務平臺基本覆蓋全國房地產市場，實現了對地產企業貼身服務業內第一。

營銷平臺搭建改善

上市后公司在員工總規模上進行了大規模的擴充，但2012年員工總數相對2011年增長僅6.2%，人均收入產值規模則同比增21%，人均效益大幅提升。管理上的粗線條有望在后續發展中進一步細化，而相應的人數規模負擔繼續減小。

公司以華東區域為試點，優化新的工程管理體系，對考核方法和薪酬方案進一步優化，將以前的江蘇、安徽、上海、浙江合并為華東中心，從而實現資源的優化配置。2013年，公司預計將適當擴大新管理體系的適用范圍。在營運中心的管理摸索中，整體營銷效果有望產生積極的變化。重點地區整合帶來訂單獲取增強以及管理效率提升：隨著公司華東營運中心的設立與調整，促進公司2013年初就在小額市政等訂單的開拓上有所成效，綜合性的考核體系帶來區域資源優化的能力改善。我們預計隨著公司大區域管理好處的不斷體驗，后續在區域架構的設置上有望帶來新的增量效應。

2013年公司將繼續加強供應鏈管理能力建設，推動采購部的戰略采購管理，有效收集材料價格、供應商信息并整合共享；同時依靠公司自身在苗木領域的強大地位，樹立行業標準，從而進一步推進園林設計、施工、苗木產業鏈的規范性，鞏固龍頭企業的優勢地位。

公司有望在未來3-5年內，以“地產+市政”雙輪并進的發展模式實現規模產值的量級提升。

券商評價

銀河證券：行業有望普遍迎來一輪再融資，龍頭企業強者愈強。近期行業內東方園林的再融資獲批表明了監管層對行業發展支持的態度。園林行業對改善城市空間、減輕城市污染有重大生態效應，同時行業目前仍處于快速發展階段，我們預計包括公司在內的多數上市園林企業都將尋求通過再融資等形式擴充運營資金實力，繼續鞏固在苗木、營銷網絡上的更大優勢。

投資建議：維持推薦的投資評級。預計三季度起公司業績的同比、環比增速都將有明顯提升，公司全年業績增速將回到30%以上的快速增長軌道。預計2013-2015 年EPS 分別為0.87、1.22 和1.69 元，維持推薦評級。

申銀萬國：維持盈利預測，維持“增持”評級：由于設計訂單大量增長意味著地產工程、設計業務均有超預期可能，而市政工程已開工項目大概率不會延誤，預計能實現8億左右收入，還可能會有新項目開工貢獻業績，全年實現盈利預測的確定性增強，估值在低位，維持“增持”評級。

宏源證券：園林行業迎來黃金發展期，利好棕櫚等行業龍頭市占率的持續提升。國務院7月31日常務會議提出重點任務包含加強生態環境建設，提升城市綠地蓄洪排澇功能；我們判斷園林景觀建設在國家層面受到認同與鼓勵，有望迎來行業規模的高速增長期，并利好棕櫚等行業龍頭不斷提升市占率，加速公司的業績成長，提升長期估值水平。

風險提示：房地產調控影響到公司業務；市政園林業務進度不達預期，應收賬款大幅增加。

高管訪談

記者：棕櫚園林作為第二家上市園林公司，上市后有什么改變？對企業的發展有哪些好處？為什么園林企業要上市呢？

吳桂昌（董事長）：上市后，就不用“求爺爺告奶奶”地讓銀行給我們貸款了。我們這個行業是非常需要資金扶持的，一方面我們資產的抵押率非常低，主要資產就是苗木，能貸到的款項微乎其微；另一方面施工對流動性資金的占用也較高。

隨著業務擴張，公司對上市的需求是迫切的，為此我們準備了5年，引進了棲霞建設等戰略投資者，規范了股權及財務。

上市后最直接是資金面的改善，募集了13.5億元資金，破解了長期困擾發展的資金瓶頸。同時，上市制度也令公司的經營、管理更為透明、科學。當然，公司品牌價值有所增值。未來將從提高苗木自給比例、加強項目管理等方面保持經營毛利率，用業績回報投資者。

記者：棕櫚園林的優勢是什么？

吳桂昌：棕櫚園林提供包括從園林設計、綠化施工到苗木的解決方案，擁有完整的產業鏈，這是我們的優勢所在，把握住產業鏈的全過程，最大限度地降低能耗，可實現資源利用的最優化。

記者：國家推出了建設“美麗中國”和城鎮化，對園林行業來說是重大利好。棕櫚園林將怎么面對和迎接這個大利好的呢？

吳桂昌：園林是立體的畫、無聲的詩，我們做的是藝術，是生活的品質。隨著城市化推進，園林景觀滿足的是人們對生活品質的追求，這也是棕櫚園林從一個農業性質的家族企業逐步走向現代化、規范化的全國性園林上市公司的動力。

在“美麗中國”“生態文明建設”的倡導下，棕櫚園林已經逐步參與到城鎮化建設、美好人居生態環境的建設中。我們棕櫚有一個夢，要致力于推動公司可持續發展，做園林行業受人尊敬的百年企業！

記者手記

中山，棕櫚園林一個時新的花園中心。走進這家名為“友家”的花園中心，可見藤蔓仙鶴、綠草黃花抑或小橋流水……加上那些栩栩如生的雕塑，襯托出來的一個個生活小景，讓身臨其境的人感受到了一種切實的愉悅。這里是棕櫚園林“探路”國內家庭園藝市場的一次有效嘗試。

棕櫚園林正在轉型，正在市場培育能夠引領一種具有生態化、個性化、差異化、蘊含傳統文化的家庭園藝的路線，并能在近幾年形成為家庭園藝提供產品齊全，文化元素多樣，服務優質的一條完整服務鏈。棕櫚園林通過對營運模式的探索，正在摸索出一套贏利模式，帶動更多的商家加入家庭園藝的行業中。相信通過未來消費市場的培養，這一業務將會成為棕櫚園林的一個重要組織業務來源。