夏斌：貨幣多發下的中國已存在金融危機

中國的媒體包括一些海外的媒體都在說中國前一階段的錢荒問題。我們要看清楚未來的中國經濟是泡沫破爛崩盤還是復蘇以后盡快的反彈，還是在增縮下降中間取穩？在此，我想說幾個觀點，分析幾個事實。

第一，政府和企業的債務杠桿在明顯的提高。今年第一季度和去年一季度相比，貨幣增長由13.2%跳到16%左右，整個社會融資總量由去年1季度增長-7.4%上升到今天的58.8%，增長了60%多。這些數據表明，從貨幣角度看，中國的貨幣總量相當的寬松。

第二，我們在負債不斷的提高、杠桿率不斷的提高之下，經濟增長速度在下降，工業增加值由去年1-5月份增長11.5%下降到今年同期的8.5%，下降了3個百分點，貨幣在大量的增加，經濟在往下走。

第三，很多人說錢在空轉，我想銀行、非銀行金融機構沒有那么傻，拿錢在自己空轉。當然，金融統計中有少量的重復計算的現象，但大量的錢沒有空轉，都到了實體經濟中間，到了企業和地方政府手上。

貨幣是多的，為什么企業與地方政府鬧“錢荒”？主要是中國整體經濟的資金運用效率在下降。如果用數據來說，2005年到2008年，1塊錢的社會融資總量能帶動4塊錢的GDP，沒有扣除利息的規模以上企業的資產收益率，去年是8.8，但銀行的加權貸款利率是7.0，如果再算上銀行的理財、影子銀行的高利率的成本因素，中國企業的資產收益率已經實際上接近了融資成本。這是總體水平，個別行業、個別企業賺的錢根本付不了銀行的利息。這就是中國現狀。

那么，資金到哪里去了？都在低效率的地方滾。今年5月份企業和居民的債務已經超過82萬億元左右，如果按照7%的利息計算，每年的利息就需要近6萬億，分攤到每個月，需要5000億的利息。在制造業幾乎都產能過剩、房地產投資同樣困難重重的時期，企業和地方融資平臺能賺這么多錢嗎？所以我們現在要維持合理的、一定的增長速度，除了應該再增加一塊貸款之外，需要增加另外一塊貸款幫助一些破產、倒閉的企業還利息，幫助有些地方融資平臺維持它，他是借了錢還利息，利息不還馬上就不良貸款，新的貸款就不可能再給，項目馬上就停下來了。這就是現在很多的情況。

面對這個情況，怎么樣看當前的形勢？

第一，當前的中國已經存在事實上的金融危機現象。什么是危機？企業倒閉、破產、金融機構倒閉、破產，資不抵債、不良貸款上升、經濟萎縮。我們不能說中國沒到這個地步，但是我們看到有些企業該破產沒破產，我們有些地方融資平臺早就資不抵債，是增加了貸款在維持著。所以現在只是危機沒有引爆，壞賬沒有暴露，是在靠多發貨幣在掩蓋。

第二，為什么現在泡沫沒有破、危機沒有爆發？我說整個中國社會目前都存在相當程度上的道德風險，也就是說市場、老百姓投資者、企業家包括我們的銀行都普遍認為地方融資平臺有問題有缺口，但是相信中央政府最后會來救：房地產投資有泡沫，但是不相信中央政府的調控會一步到位；我們的國企要改革，但是相信暫時是改不到位；我們經濟中間存在不少問題，但是相信中央銀行不敢馬上回歸到合理的貨幣供應……因此，大家都存在這個預期沒問題，想搞大項目的就敢去招商引資，敢發理財產品，再高的利率也不在乎。有錢的人就敢拿出錢來買理財產品，哪個收益高就買哪里，誰都不怕。這就是道德風險。這是一個可怕的預期。6月20日中國銀行界互相拆借的錢利率達到30%的事件表明，流動性、錢就是一種信任，是一種預期。如果信任、預期沒有，流動性就沒有了。美國金融危機之后也是這樣，有錢不敢借出去。

第三，危機爆發以后會怎么樣？危機爆發以后資產價格大幅縮水，有些企業金融機構要破產倒閉，實業增加，經濟萎縮，整個社會的財富大打折扣。就是說如果出現這樣的危機，對于我們經過改革開放30多年的廣大城市居民和中產階級形成的一大筆財富就要嚴重的打折。這意味著有可能對中國社會政治形成巨大的沖擊壓力，對社會政策的穩定形成巨大的沖擊壓力。

第四，我們怎樣分析當前的經濟形勢和增長？中央政府提出要有底線思維。什么叫底線思維？我認為就是要有危機思維，就是要有預期思維，要做好準備會發生的事，同時要想盡辦法盡可能挖掘一些可以合理增長的潛力，讓整個泡沫不破，現在的預期非常脆弱，個別事件馬上會改變人民的預期，會引起一系列的資金鏈終端的連鎖反應。

第五，如何防范市場預期的轉向？我認為這是中國政府經濟工作的首要考慮。政府應該向市場明確表明，政府在政策把握上會想方設法利用巨額的外匯儲備，利用國有資產的實力，想盡辦法穩住經濟局勢，同時會堅定不移地改革，挖掘在大國經濟體中中國仍然存在的相對較高的增長潛力，確保中國經濟還能夠健康的發展。

在穩定經濟局勢的對策上面，作為決策者，現在不是一般的再去討論中國經濟是否存在系統性風險問題，而是應該盡快的尋找如何逐步刺破泡沫、逐步沖銷實際已經造成的損失，來擺脫大面積危機的爆發。我個人認為，不要再四平八穩的說一般性的話，應該向市場投資者發出明確的信號。什么信號？當前的中國經濟正處于一個深度的結構調整時期，要讓市場有充分的心理準備。調整意味著經濟增速要下降；意味著要付出代價，要過一段苦日子；意味著一批企業和金融機構要破產；意味著要改革體制，要培養新的增長因素。因此，政府的信號應該突出重點，明確主要的方向。這些信號包括：

第一，政府會想盡辦法采取各種措施，包括運用各種行政措施，運用巨額的外匯儲備實力，運用巨大的國有資產實力，運用國退民進擴大財政撤資的辦法加大各類有效投資，加快提高城鄉老百姓的消費水平，挖掘中國的潛力。

第二，考慮到今后不可能長期靠中央銀行無限的供應貨幣來維持增長，考慮到美國QE政策準備慢慢退出，國內的環境給我們結構調整的時間不多了，我們要抓緊調整，抓緊整頓，主動逐漸地刺破現在的泡沫空氣。要嚴肅市場紀律，對一批資不抵債的企業、中小金融機構，該關閉的就關閉。

第三，我認為應該好好學習中國自身1997年亞洲危機之后，中國人民銀行關閉100多家信托公司、關閉1000多家基金會、關閉證券公司的經驗，依法辦事，講究策略，分類處置來安排好對各類合法債務的救助政策，將整頓經濟的負面效應降到最低的范圍內。通過整頓改革讓整個市場、讓海內外投資者放心，引導海內外投資者的預期，中國經濟會加快改革開放，中國經濟將通過改革開放尋求合理的增長潛力。