南鋼創新性重組思維

上市公司的重組日益活躍，如何采取得當的策略，高效、低成本、合規地實施重組，完善公司治理，增強企業競爭力，成為上市公司的必修課題。此間，南京鋼鐵股份有限公司在A股創新性地采取了“增資-分立-定向增發”的方案，順利完成鋼鐵主業資產整體上市，為其他企業提供了有益的借鑒。

“三步走”創新重組

南鋼股份作為部分改制設立的上市公司，雖擁有完整的鋼鐵產品生產系統，但控股股東除南鋼股份外還保留了部分鋼鐵生產及配套服務相關資產。因此，南鋼股份與控股股東及其下屬企業存在持續性關聯交易，上市公司獨立性受到一定影響，融資能力受到一定限制，不利于公司的可持續發展。南鋼股份2009年5月啟動整體上市工作，并創新性地采用了滿足財稅[2009]59號文特殊稅務處理條件的增資、分立、定向發行三步走的重組方案。在符合企業所得稅特殊稅務處理政策的情況下，順利完成控股股東鋼鐵主業資產的整體上市。

2009年4月，南鋼股份策劃重組，方案為：由原南鋼聯合以下屬除南鋼股份外的鋼鐵主業相關資產及負債打包認購上市公司向其發行的股份。

2009年5月，財政部公布了《關于企業重組業務企業所得稅處理若干問題的通知》（財稅[2009]59號），對企業重組的納稅事項進行了重新規定。根據59號文，以資產認購股權，需同時滿足以下兩個條件方可適用特殊稅務處理的規定：1.收購的資產不低于轉讓企業全部資產的75%；2.股權支付金額不低于其交易支付總額的85%。該文同時規定，非股權支付系指以本企業的現金、銀行存款、應收款項、本企業或其控股企業股權和股份以外的有價證券、存貨、固定資產、其他資產以及承擔債務等作為支付的形式。

據此，原方案將不滿足上述特殊稅務處理的條件。原南鋼聯合注入上市公司的資產評估值高于賬面值的部分將形成約14億元的即時企業所得稅負，需在交易當期起的5個納稅年度內均勻繳納。因評估增值并未形成企業的現金流，故上述稅款將給企業帶來巨大的資金壓力。

經研究，最終確定了“增資→分立→定向發行”三步走的重組方案。該方案下，分立步驟符合59號文的特殊稅務處理，無需當期繳納資產增值產生的企業所得稅。步驟一：復星與南鋼集團出資設立南京鋼聯，復星與南鋼集團以南鋼聯合100%股權增資南京鋼聯。步驟二：南鋼聯合進行“存續分立”，將擬注入上市公司的資產與負債分立至新成立的南鋼發展，非上市資產及南鋼股份股權仍留在存續的南鋼聯合。步驟三：南鋼股份向南京鋼聯發行A股，購買南鋼發展100%股權。以收購股權的方式替代原有的直接收購資產、負債的方案，一方面有效減輕了資產出售方的稅負負擔，有利于增加大股東實現整體上市的動力；另一方面重大資產重組申請文件格式更簡便，申報環節的操作更便利。2010年10月，本次重大資產重組實施完畢。

關鍵環節不容忽視

以南鋼股份為例，設計、實施此種創新性重組方案需要把握好三個關鍵點。

重組資產范圍的選擇，這是重組方案設計的基礎。類似南鋼股份的創新性重組方案，對于注入上市公司的資產范圍的選擇有更高的要求：除了一般注入資產的原則，如良好的經營和盈利能力，業務的獨立性和完整性等之外，還要充分考慮在由新設主體承接注入資產操作的具體方式及可行性等影響因素。因此，注入資產的選擇是創新方案設計需要把握的最初關鍵點。

方案操作流程和時間安排的把握。重組方案實施的及時完成可以對上市公司及其全體股東利益形成重要保障。創新性方案的操作較一般重組方案，實施的流程更為復雜，操作涉及的內外部人員和機構更多。因此對于操作流程和時間的把控更為重要，需要制定完整、詳細的具體操作流程和時間安排，同時各方協調進行各項工作，以保證方案實施的及時完成。

方案實施不確定性的把握。類似與南鋼股份的創新性操作方案，在方案設計完成并由上市公司董事會確定方案基本內容后，距方案的最終實施完畢尚存在較多的流程和不確定性，如注入資產承接主體的新設或分立、資產、業務、人員及債務的轉移等。但為保證信息披露的及時性以及根據交易所的相關規定，上市公司在基本方案確定后即需要結束停牌、恢復交易并且及時公告方案內容。故此為保障全體股東的利益，需要在基本方案中盡力消除未來實施的不確定性，如采用框架性協議的方式對未來各方的操作事項作出較為系統和詳細的約定，以保障上市公司及其全體股東的利益。

相應的，董事會需要特別關注三方面：確保方案的合法合規性；控制內幕信息，防范內幕交易；做好信息披露和媒體應對工作，保證上市公司股東的利益。在方案設計階段的主要難點是對于合規性的把握。由于方案的創新性較強，且當時相關法規政策（如財稅59號文）系最新發布，并無具體操作細則和案例可供參考，因此，對于方案設計及其合規性的論證是一項具備挑戰性的工作。南鋼股份聘請了具備豐富項目經驗和專業能力的獨立財務顧問以及法律顧問，同時與監管部門和主管機關進行了預先的充分溝通，確保了方案的合規性和可行性。

完善稅政鼓勵重組

據上海證券交易所《關于發布2011年度公司治理專項獎評選結果的通知》，南鋼股份獲典型并購重組案例獎。獲獎理由為：南鋼股份重大資產重組創新性地采取了“增資-分立-定向增發”的方案，順利完成鋼鐵主業資產的整體上市。公司整體上市后，競爭力大幅增強，行業地位大幅提升，關聯交易大幅減少，上市公司獨立性大幅提高。

作為財稅59號文發布以來以上述創新方案成功完成整體上市的第一家A股上市公司，南鋼股份整體上市的方案得到了市場的認可，并且成為部分上市公司進行資產重組尤其是完成整體上市的參照方案模式。在實務操作中，雖然根據不同公司及方案的具體情況，不存在完全照搬操作的情況，但是主要操作思路均與南鋼股份的模式存在異曲同工之處。在2011年上海建工整體上市的操作中，大股東新設立了上海外經集團控股有限公司作為承接注入資產的主體公司，其后先將從事核心業務的股權資產以整體劃轉的方式注入該主體，再由上市公司發行股份收購該主體公司100%股權。在2010年上港集團發行股份購買洋山港區二期、三期碼頭資產的操作中，交易對方先以現金出資的方式設立了兩家承接主體，再將二期、三期碼頭的相應資產分別劃轉至該兩個主體中，并將二期、三期碼頭對應負債分別轉移至該兩個主體中，最終由上市公司發行股份收購兩個主體100%的股權。上述兩個案例，雖然由于交易對象的國有性質，注入資產向承接主體的轉移并未采用分立，而是使用了國有資產劃轉的形式，但案例的基本操作思路均與南鋼股份的操作模式是一致的。

為更好地服務上市公司重組，當前的重組政策可以進一步完善。財稅59號文中將收購資產包含的負債全部認定為非股權支付對價，很大程度上縮小了特殊性稅務處理的適用范圍。在實務操作中，基于資產、負債、業務匹配的原則，應付賬款、專項負債等債務往往需要與資產一同處置，故此將導致不滿足特殊性稅務處理的要求，將涉及巨額當期稅收，一定程度上阻礙了企業并購重組、整體上市等的順利開展。因此，建議有關主管機關針對重組稅收進一步制定指導意見或實施細則時，在特殊性稅務處理的適用范圍中考慮負債和資產業務的相關性，對與資產業務緊密相關的負債不定義為非股權支付對價，以推動和鼓勵企業并購重組的健康發展。

（作者系南鋼股份董秘）