尋求中國經(jīng)濟(jì)的再平衡

2012年對于中國經(jīng)濟(jì)是非常具有挑戰(zhàn)性的一年，自全球金融危機(jī)之后，GDP增長率在2010年第一季度恢復(fù)至頂峰，隨后又開始持續(xù)下滑。2012年第一季度更呈急劇下滑之勢。中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性也引發(fā)了全球的關(guān)注。2012年中國GDP全年增長回落至7.8%，增速堪比亞洲金融危機(jī)之后困難的1998、1999兩年。然而，在令人擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)增速下滑中我們看到一線曙光，中國經(jīng)濟(jì)終于開始從其失衡狀態(tài)中逐漸恢復(fù)。消費(fèi)連續(xù)第二年成為經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力，中國經(jīng)濟(jì)似乎開始重新找回平衡的道路，看到了其更加平衡和可持續(xù)增長的前景。未來面臨的主要挑戰(zhàn)是如何將這個充滿希望的前景變成現(xiàn)實(shí)。2013年是關(guān)鍵的一年，不僅需要在經(jīng)濟(jì)長期下滑后鞏固其穩(wěn)定的增長，更為關(guān)鍵的是通過進(jìn)一步實(shí)施市場化改革以解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的問題，為中國經(jīng)濟(jì)在中期和長期的持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

在后全球金融危機(jī)時(shí)代，不僅中國經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國、歐元區(qū)和日本面臨的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)已高度一體化，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁健康發(fā)展將有利于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，并可進(jìn)一步加速縮小同發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展差距。

金融危機(jī)中的中國經(jīng)濟(jì)失衡

早在2007年，中國經(jīng)濟(jì)以超過14%的速度急劇增長，溫家寶總理強(qiáng)調(diào)過當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長是不協(xié)調(diào)、不平衡和不可持續(xù)的。這意味著，中國的經(jīng)濟(jì)增長過度依賴出口和投資（特別是公共投資）。事實(shí)上，巨大的城鄉(xiāng)收入差距促進(jìn)了城鎮(zhèn)化的進(jìn)程，同時(shí)為基礎(chǔ)建設(shè)投資提供了動力。20世紀(jì)90年代末的房屋私有化改革迎來了上個世紀(jì)房地產(chǎn)行業(yè)蓬勃發(fā)展，甚至形成了泡沫。同時(shí)，在2003～2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前的這段期間，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了在二戰(zhàn)結(jié)束以來最快的增長。因此，中國2001年加入世界貿(mào)易組織之后獲得了有利于大幅提高全球出口的發(fā)展機(jī)會。但是，伴隨著經(jīng)濟(jì)快速增長，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡在2005～2007年間急速的惡化；按照貿(mào)易順差占GDP比重計(jì)算，經(jīng)濟(jì)失衡在2007年達(dá)到頂峰。

溫總理先見之言論后不久，2008年下半年美國經(jīng)濟(jì)在房地產(chǎn)泡沫和信貸泡沫的雙重壓力下大幅衰退。歐洲經(jīng)濟(jì)緊隨其后，呈現(xiàn)更大幅度的衰退。中國的貿(mào)易出口幾乎一夜蒸發(fā)，拖累經(jīng)濟(jì)增長從2008年前三季的10%，大幅回落至第四季的略高于6%。

中國政府應(yīng)對突如其來的外部環(huán)境迅速惡化，即刻通過實(shí)施眾所周知的4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，在2009年以信貸的急速擴(kuò)張刺激國內(nèi)需求。大量公共投資和住房投資的復(fù)蘇使得經(jīng)濟(jì)增長很快就在2010年第一季度恢復(fù)到12%以上。2009年中國外貿(mào)順差負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)增長主要依靠國內(nèi)市場需求，徹底扭轉(zhuǎn)了全球金融危機(jī)爆發(fā)前數(shù)年的趨勢。但是， 當(dāng)時(shí)認(rèn)為這種趨勢的反轉(zhuǎn)可能僅是暫時(shí)的，因?yàn)樗皇怯捎谖鞣浇?jīng)濟(jì)衰退和中國被動的反應(yīng)帶來的結(jié)果。一旦西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國的出口就會再次恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)失衡就會再次回來。

全球金融危機(jī)過后，西方經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的時(shí)間遠(yuǎn)比原先預(yù)期的長很多。畢竟，這次危機(jī)是在20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退。更糟的是，傳統(tǒng)的凱恩斯式的大量經(jīng)濟(jì)刺激藥方并沒能按照預(yù)期的讓西方經(jīng)濟(jì)適時(shí)走出衰退，反而留下了高額的政府負(fù)債。全球金融危機(jī)爆發(fā)近五年以來，歐元區(qū)直至2012年底仍深陷衰退。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況略好，但其恢復(fù)的速度一直不溫不火，失業(yè)率仍然高企。龐大的政府支出導(dǎo)致了不可持續(xù)的巨額的政府赤字和債務(wù)，引發(fā)了一些歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，也使美國的兩黨政治進(jìn)一步分化和癱瘓。這意味著中國的出口前景總是低于預(yù)期。自2010年以來，中國的出口貿(mào)易已不能帶動經(jīng)濟(jì)增長，國內(nèi)需求成為帶動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。

但是，中國政府采取的財(cái)政和貨幣刺激政策使經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)的同時(shí)也帶來了宏觀經(jīng)濟(jì)新的風(fēng)險(xiǎn)：高通脹、房價(jià)泡沫、高額地方政府債務(wù)。地方政府債務(wù)提升了銀行的違約風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殂y行是地方政府融資平臺的主要融資者。因此，自2010年初開始，政府退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，用以約束金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增長支柱的住房和基礎(chǔ)建設(shè)投資。因此，很自然的，經(jīng)濟(jì)增長自2010年第一季度開始又重回金融危機(jī)后下滑的趨勢，至2012年第三季度方才見底（圖1）。同時(shí)，由于投資減速和貿(mào)易出口繼續(xù)不振，自2011年開始消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長的第一動力（圖2）。

貨物及服務(wù)外貿(mào)順差占GDP的比重則從9%的峰值下降了一半到2011年的4%。在同一時(shí)期的商品外貿(mào)順差的降幅更大；從GDP的8%下降到2012年的2.8%。進(jìn)出口貨物和服務(wù)貿(mào)易總額在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的份額——對外開放度指標(biāo)——大幅下降了約10個百分點(diǎn)，從2006年高峰期的70%降到2011年的近60%（圖3）。

這次全球金融危機(jī)起源于美國信貸資金過度杠桿化支撐了過度消費(fèi)。中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整指出，金融危機(jī)既是潛在的經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的一種表現(xiàn)，也是促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，治愈經(jīng)濟(jì)失衡的途徑。與中國經(jīng)濟(jì)情況類似，美國經(jīng)濟(jì)在調(diào)整經(jīng)濟(jì)失衡上也獲得了進(jìn)展，但是其調(diào)整方向恰與中國相反。其貨物及服務(wù)外貿(mào)赤字由2006年的近6%的峰值下降到2011年的3.8%。在同一期間內(nèi)，貨物和服務(wù)外貿(mào)總額在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的份額從2006年的28.8%上升到2011年的31.5%，主要來自于兩個百分點(diǎn)的出口增長和少量的進(jìn)口增長（圖4）。中美這世界頭兩大經(jīng)濟(jì)體同時(shí)朝相反的方向走向平衡，自然是全球經(jīng)濟(jì)重回平衡的基礎(chǔ)。也說明了中美經(jīng)濟(jì)在全球化的浪潮下已走向高度的整合。

經(jīng)濟(jì)不平衡的主要來源

在金融危機(jī)期間，民間投資、消費(fèi)不振，經(jīng)濟(jì)增長大幅下滑。中國政府運(yùn)用巨額的信貸擴(kuò)張和寬松貨幣政策以促使支出增加，給中國經(jīng)濟(jì)施加“外生”動力。中國刺激政策的效果強(qiáng)大，它不僅使經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇，而且造成了高通脹、房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的強(qiáng)化。具有諷刺意味的是，這可能是西方經(jīng)濟(jì)體刺激政策所羨慕的結(jié)果。但是，與凱恩斯刺激政策理論實(shí)踐的預(yù)期后果不同，房地產(chǎn)部門以外的民間投資并沒有明顯受益于中國巨大的政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，甚至可能被排擠在外。如果民間部門復(fù)蘇了，這必將大大推動了就業(yè)的增加及工資上漲，消費(fèi)亦必增加。因此，依凱恩斯刺激政策理論的預(yù)期，政府可以無慮的撤回財(cái)政刺激措施，不會伴隨我們所看到的經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)、擔(dān)憂的下滑。從某種意義上說，政府對經(jīng)濟(jì)刺激只是暫時(shí)掩蓋了源于“內(nèi)生性”增長動力不足而導(dǎo)致的內(nèi)在的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，但是它有沒有辦法消除它。在2012年，盡管消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長的主要來源，經(jīng)濟(jì)的不平衡問題，仍與在2006～2007年期間一般的存在。中國經(jīng)濟(jì)仍需要尋找一條協(xié)調(diào)的、均衡的、可持續(xù)增長的新路徑或一個新的增長模式。

中國經(jīng)濟(jì)增長率是否已走出谷底

可持續(xù)的增長率必須是平衡的，沒有伴隨明顯的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。它應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)潛在增長率吻合，不能多，也不能少。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速于2010年開始持續(xù)放緩時(shí)，城鎮(zhèn)職工整體在勞動力市場就業(yè)情況和實(shí)際工資增長都基本保持了穩(wěn)定的態(tài)勢，并沒有隨之大幅下滑（圖5、圖6）。

這表明在總需求受金融危機(jī)影響而萎縮的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)潛力也在下降，因而抵消了需求下降對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響。這當(dāng)中至少有三個因素，前兩個因素反映了發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的成功進(jìn)展。一是中國經(jīng)濟(jì)可能已發(fā)展到消除所謂的“剩余勞動力”的“劉易斯拐點(diǎn)”的階段。這表現(xiàn)為城鎮(zhèn)對勞工需求已超越農(nóng)村外出務(wù)工人員的供應(yīng)所導(dǎo)致職工的實(shí)際工資持續(xù)上漲。二是中國30年前開始推出的經(jīng)濟(jì)改革和開放政策所成功地獲得的“后發(fā)優(yōu)勢紅利”正在逐漸消失中。三是全球金融危機(jī)導(dǎo)致出口的泡沫化，帶來了產(chǎn)能過剩，消減了資本存量這個重要的生產(chǎn)要素。 因此，在采取貨幣寬松政策之外，自2012年5月以來，中國政府只采取了溫和的刺激需求措施以穩(wěn)定短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長。經(jīng)濟(jì)同比增長出現(xiàn)反彈，從第三季度的7.4%加速至第四季度的7.9%。股市迅猛補(bǔ)漲，高企的房價(jià)也進(jìn)步提升，違背了政府“房價(jià)合理回歸”的既定目標(biāo)。2013年經(jīng)濟(jì)增長或可穩(wěn)定在通脹率穩(wěn)妥之下的8.0%左右，是再次從加強(qiáng)公共部門投資和住房投資達(dá)到，而似乎沒有新的增長模式成分的參與。因此，經(jīng)濟(jì)的中期和長期的可持續(xù)增長仍存在疑問。

實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的路徑

國務(wù)院總理李克強(qiáng)說：改革開放是我國發(fā)展的最大“紅利”。也就是以爭取“經(jīng)濟(jì)改革紅利”來彌補(bǔ)“人口紅利”和“后發(fā)優(yōu)勢紅利”的消失來避免因勞動生產(chǎn)率增長的減慢而掉入“中等收入陷阱”。

中國的基尼系數(shù)在過去的十年間皆落在0.47～0.49的高區(qū)間，高于，甚之遠(yuǎn)高于多數(shù)國家。收入分配的高度不均對未來的經(jīng)濟(jì)增長是不利的。大幅收窄收入分配差距需要深化市場經(jīng)濟(jì)改革；要在經(jīng)濟(jì)的所有領(lǐng)域內(nèi)，為所有企業(yè)和個人創(chuàng)造一個在市場上公平競爭的環(huán)境。也就是把重點(diǎn)放在第一次收入分配的改革。現(xiàn)在，除了自然資源領(lǐng)域除外，商品的定價(jià)已市場化了。下一階段的深化市場經(jīng)濟(jì)改革，重要的是深化金融市場改革。以市場決定的利率替代信貸額度管理不僅會提高資本的使用效率及勞動生產(chǎn)力，更會為在正規(guī)銀行不能獲得正常信貸的小、微企業(yè)創(chuàng)造一個公平競爭的環(huán)境、一個喘息的空間。經(jīng)濟(jì)的下滑、正規(guī)銀行嚴(yán)格的信貸額度控制固然控制了通脹，同時(shí)，小微企業(yè)的經(jīng)營的外在環(huán)境則惡化。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的小型企業(yè)PMI指數(shù)2013年1月仍低于50（圖7）。指出小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動可能仍在收縮中，雖然GDP增長率已于第三季觸底。在任何一個市場經(jīng)濟(jì)體系中，小企業(yè)都是創(chuàng)新、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長的泉源。

市場化利率也將引領(lǐng)金融業(yè)的創(chuàng)新，加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高其在市場上的競爭力。一個運(yùn)作良好的金融市場可發(fā)揮約束市場參與者的作用。西班牙和意大利政府都可能會為其在國際市場上發(fā)行了過多的債券感到遺憾，他們不得不為自己未能嚴(yán)守財(cái)政紀(jì)律的行為接受市場的懲罰。

最后，如果中國能利用這次金融危機(jī)提供的難得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)遇，順勢而為，積極的推動深化市場改革的措施，爭取“改革紅利”，中國將更快的縮小與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的差距（圖8）。

（作者單位：包商銀行）