平靜之后起波瀾

伴隨著濃濃的年味，2月看似平靜的銀行間債券市場泛起陣陣波瀾——既經歷了牛市行情，也讓人體會到驚心動魄。

2月1日公布官方制造業PMI數據50.4%，連續4個月處于榮枯線以上，盡管中小企業情況并未明顯改善，基本面還是向好。央行為防止節前流動性過度趨緊以及回購利率的大幅攀升，在2月5號繳準日進行了14天4500億元逆回購，為債券市場注入了一股鮮活的力量。當天國開行發行的“福娃債”在資金稍緊的情況下依然受到了較多關注，3年期和5年期的認購倍數都在4倍以上，5年期和10年期的邊際倍數分別達到28倍和18.75倍，帶動二級市場小幅下行。

伴著春節長假臨近的腳步，債券市場表現較為平靜。CPI數據回落至2%，PPI數據同比反彈，資金面沒有出現往年春節前的過度緊張，債券市場延續著小牛市行情，收益依然小幅下行。

節后，隨著過年的氣氛漸漸散去，債券市場又恢復了往日的生機。配置盤的力量依然在顯現，資金面依然相對寬松。2月19日，國開行續發的“福娃債”利率低于預期5-10BP；當天的7年期農發債也不甘示弱，中標利率在4.10%的位置，低于同期限二級市場7BP左右。結果一出，大家都慨嘆這個市場太瘋狂了。緊接著二級市場金融債的收益迅速下行3-5BP， 市場一片“tkn”（買入）。同時，信用債市場也非常火爆。新發短融極受追捧，又出現了一券難求場面，其收益也在短短幾天大幅跳水約20BP，一級半市場溢價高達幾十BP。幾大券商紛紛發行3個月超短融，中標利率也低于預期。AAA評級和AA評級中短期中票和中長期企業債同受歡迎，收益也大幅下行。

就在市場一片歡騰之際，21日央行并未繼續逆回購，而是開啟了28天和91天正回購，共200億元，加之節前逆回購到期，當周凈回籠資金達9100億元。但如此巨大的資金并未引起當天市場的恐慌，二級市場未起任何波瀾，收益率繼續下行，此時10年期國債最低成交只有3.54%，一些機構也抓住年初以來的機會完成了一次波段操作。

但這一切在2月的最后一周終于發生了驚心動魄的大逆轉，為原本祥和的銀行市場打上一個小小的休止符。25日，由于法定存款準備金上繳以及月末等因素，資金面一改此前的寬松狀況，變的異常緊張，26日隔夜回購利率飆升137BP，到達3.78%。債券二級市場明顯冷清了，大量賣盤的“ofr”（賣出）孤零零掛在那里鮮有問津，各品種、各期限的收益率突然扶搖直上，1個月到期的短融上行20BP以上，中期金融債上行5BP左右，10年國債重新站到3.57%以上的位置。不過，國開行發行的福娃債依然表現良好，中標利率基本在預期范圍，不但沒有大幅走高，個別期限還低于預期，大行的配置需求依然在顯現。這不禁使人思量，央行只是收回了到期資金，200億元的正回購和存準的上繳就能讓市場資金面突然變得如此不堪？有沒有可能存在市場資金分布不均的問題？

當天央行進行了7天、14天逆回購和28天、91天正回購詢量，給緊張的銀行間市場帶來了一絲希望的曙光，然而央行次日的行動出乎所有人預料，并沒有進行任何回購操作，資金面依舊吃緊，二級市場也出現了小小的分歧，短期債券收益依然回調，中期小幅下降，長期維穩。

充滿年味的2月漸行漸遠，銀行間債券市場恢復往日的活躍。債券收益率在各方面因素的影響下，預計未來上行空間將比較大。2月末的資金緊張恐怕僅僅是上行的一個導火索，結果究竟如何，讓我們拭目以待。

作者單位：哈爾濱銀行

責任編輯：劉穎