收益率曲線平坦化運行 中債凈價指數微幅上漲

本 月 要 點

資金利率前低后高，收益率曲線呈平坦化

債市清查仍然進行，二級市場交投大幅萎縮

5月，出臺的各項經濟數據弱于預期，債市監管風暴仍在進行，資金利率在財政存款和個別稅種上繳等因素的影響下短暫攀升，中債收益率曲線短端均有所上行，尤其國債短端上行的幅度較大。而在流動性整體相對寬松的背景下，中長端收益率仍有所下行，信用債中長端下行幅度較大。整體來看，中債收益率曲線呈平坦化，中債凈價指數微幅上漲，二級市場交投大幅萎縮。

一、全球經濟狀況

1、（一）歐元區經濟景氣指數明顯改善

歐盟委員會公布的數據顯示，歐元區5月經濟景氣指數由4月份的88.6升至89.0，為今年2月份以來首次上升。報告指出，5月份歐元區企業和消費者對未來前景的信心有所改善，令外界對今年晚些時候歐元區經濟復蘇抱一絲希望。從各成員國看，歐元區五大核心成員國景氣度均有所改善，此外，希臘經濟景氣指數升至近5年高點。歐元區大多數行業景氣度也有所上升。其中，5月份商業景氣指數由-1.04升至-0.76，好于預期的-0.87；服務業景氣指數由-11.1升至-9.3，好于預期的-10.8；工業景氣指數由-13.8升至-13.0，同樣好于預期的-13.1。最新數據顯示，歐元區最糟糕的情況已經結束了，南歐一些國家經濟出現了大幅度改善。

2、（二）美國制造業活動萎靡

美國供應管理協會公布的報告顯示，5月份美國ISM制造業活動指數從4月的50.7%下滑至49%，表明制造業活動萎縮。5月美國制造業自去年11月以來首次萎縮，5月的ISM指數是該數值也是自2009年6月以來的最低讀數。美國勞工部公布的數據顯示，5月份美國非農業部門新增就業崗位17.5萬個，失業率較前月上升0.1個百分點至7.6%。失業率回升的主要原因是更多勞動力進入市場尋找工作，顯示美國經濟繼續溫和復蘇。

3、（三） 世界貿易活動再現萎靡

4月，波羅的海干散貨指數（BDI）報收于809點，較上月末下降62點，跌幅為7.12%，顯示世界貿易活動再現萎靡。

二、國內宏觀經濟總體良好

1、（一）居民消費價格總水平同比上漲2.1%

5月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.1%。其中，城市上漲2.1%，農村上漲2.2%；食品價格上漲3.2%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲1.8%，服務價格上漲2.8%。1-5月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.4%。5月份，全國居民消費價格總水平環比下降0.6%。

2013年5月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.1%。其中，城市上漲2.1%，農村上漲2.2%；食品價格上漲3.2%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲1.8%，服務價格上漲2.8%。1-5月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.4%。5月份，全國居民消費價格總水平環比下降0.6%。其中，城市下降0.6%，農村下降0.5%；食品價格下降1.6%，非食品價格下降0.1%；消費品價格下降0.8%，服務價格持平。

數據來源：國家統計局（http：//www.stats.gov.cn）

2、（二）工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降2.9%。

2013年5月份，全國工業生產者出廠價格同比下降2.9%，環比下降0.6%。工業生產者購進價格同比下降3.0%，環比下降0.6%。1-5月平均，工業生產者出廠價格同比下降2.1%，工業生產者購進價格同比下降2.3%。

數據來源：國家統計局（http：//www.stats.gov.cn）

3、（三）采購經理指數（PMI）小幅回升。

2013年5月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.8%，比上月上升0.2個百分點。分企業規模看，大型企業PMI為51.1%，比上月微升0.1個百分點；中型企業PMI為51.4%，比上月上升0.7個百分點；小型企業PMI為47.3%，比上月下降0.3個百分點。

數據來源：國家統計局（http：//www.stats.gov.cn）

4、規模以上工業增加值增速加快

2013年4月份，規模以上工業增加值同比實際增長9.3%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比3月份回升0.4個百分點。從環比看，4月份，規模以上工業增加值比上月增長0.87%。1-4月，規模以上工業增加值同比增長9.4%。

數據來源：國家統計局（http：//www.stats.gov.cn）

5、（四）進出口增速有所放緩

5月當月，我國進出口總值3559.6億美元，同比增長0.4%。其中出口1827.66億美元），同比增長1%；進口1623.41億美元，同比下降0.3%；貿易順差204.25億美元，同比增長12.32%。

圖2 進出口貿易總額增減情況（單位：%）

數據來源：商務部網站（http：//www.mofcom.gov.cn）

三、金融市場保持穩定

1、 （一）金融機構存貸款環比減少

2013年截至4月末，金融機構人民幣各項貸款余額66.55萬億元，同比增長14.88%，環比減少1.2%。金融機構人民幣各項存款余額為97.83萬億元，同比增長16.15%，環比減少0.1%。3月存貸比為68.03%。

數據來源：Wind

2、（二）貨幣供應量環比減少

4月末，廣義貨幣（M2）余額103.26萬億元，同比增長16.07%，環比減少0.32%；狹義貨幣（M1）余額30.76萬億元，同比增長11.85%，環比減少1.06%；流通中貨幣（M0）余額5.56萬億元，同比增長10.76%，環比增長0.18%。

四、貨幣市場利率

5月，上半月在度過了4月的流動性緊張局面后，資金面保持寬松，7天回購利率保持到3.3%以下，下半月受到財政存款以及個別稅種上繳等因素的影響，資金面趨緊，7天回購利率沖高至4.4%附近，至月末一直保持在高位。全月來看，貨幣市場利率前低后高，R07D品種月末收于4.81%，較上月末上行200BP；R01D品種利率月末收于3.4%，較上月末上行42BP。

圖3 1 5月主要貨幣市場利率品種 （單位：%）

數據來源：www.chinabond.com.cn

根據公開披露的數據顯示，公開市場操作本月整體表現為資金的凈投放，其中正回購到期、央票兌付和利息支付合計為4836.26億元，央票發行和正回購操作為3450億元，本月共實現資金凈投放約1376.26億元。

表1 公開市場操作貨幣投放與回籠測算表

五、債券市場價格走勢

1、（一）中債收益率曲線平坦化運行，短端上行較為明顯

5月，經濟數據弱于預期，債市監管風暴仍在進行，資金利率在財政存款和個別稅種上繳等因素的影響下短暫攀升，各品種短端收益率均有所上行，尤其國債短端上行的幅度較大。而在流動性整體相關寬松的背景下，中長端收益率有所下行，信用債中長端下行幅度較大。整體來看，不考慮隔夜收益率，除中債銀行間固定利率國債小幅上行3.99BP外、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點收益率較上月末分別平均下行1.07BP、5.85BP和4.31BP。

表2 國債、政策性金融債、企業債（AAA）（AAA）曲線、中短期票據（AAA）曲線較上月漲跌情況

數據來源：中央結算公司

圖4 2 銀行間固定利率國債收益率曲線較上月比較

數據來源：中央結算公司

2、（二）中債凈價指數微幅上漲

5月，債券市場凈價指數呈微幅上漲的態勢。全月來看，凈價指數從上月末的101.5193點調整到本月末的101.663點，上漲了0.1437點。財富指數從上月末的149.6379點調整至本月末的150.4689點，上漲了0.831點。

六、債券市場的發行情況

5月份，債券市場新發債券367只，發行總量為9102.27億元，同比增長57.1%。其中在中央結算公司登記新發債145只，發行量共計6339.44億元，同比下降22.78%，占債券市場發行總量的69.65%；上海清算所登記新發債券209只，發行量共計2712.23億元，占債券市場發行總量的29.8%；交易所發行公司債和中小企業私募債共計13只，發行量50.60億元，占債券市場發行總量的0.56%。

表3：2013年5月全市場發行情況（按托管場所）

數據來源：中央結算公司、上海清算所、Wind和財匯

七、債券市場的存量結構

5月末，全國債券市場總托管量達到27.84萬億元，同比增加4.95萬億元，同比增幅為21.63%。其中在中央結算公司托管的債券總量為24.95萬億元，同比增長14.82%，占全市場托管量的89.62%；上海清算所托管總量為2.23萬億元，占全市場托管量的8.01%；中證登托管的公司債和中小企業私募債總量為0.66萬億元，占全市場托管量的2.37%。值得我們注意的是，2013年5月以前，銀行間轉交易所托管量歷月增量平均為200億元，5月當月，銀行間轉交易所托管量增量增至425億元，增量為上月的兩倍。

表4：2013年5月全市場余額情況（按托管場所）

八、債券市場的交易結算

5月，債券市場22個交易日共發生交易結算23.19萬億元，其中在中央結算公司登記的債券交易結算量共計16.83萬億元，占全市場交易結算量的72.57%；在上海清算所發生的債券交易結算共計0.97萬億元，占全市場交易結算量的4.18%；交易所債券成交共計5.39萬億元，占全市場交易結算量的23.24%。中央結算公司的債券本月交易結算量環比減少了21.06%，同比減少1.58%；本月交易筆數（不含柜臺）為65874筆，環比減少了26.67%，同比增長7.9%；日均結算量7649.4億元，環比減少21.08%；日均結算筆數2994筆，環比減少26.67%。

表5：2013年5月全市場交易結算情況（按市場）

數據來源：中央結算公司、上海清算所、Wind和財匯

（11）5月份中央結算公司登記債券的現券交易結算量達23589.5億元，比上月減少39323.08億元，減幅達62.5%，同比減少39590.38億元，減幅為62.66%。從交易活躍程度講，5月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行和基金類，交易量分別達5112.39億元、5003.76億元、4054.27億元和2483.92億元。從債券機構買賣凈額的角度講，城市商業銀行、證券公司、信用社和全國性商業銀行主要為現券的凈賣出方，凈賣出量達到479.1億元、305.6億元、165.4億元和21億元；而基金類、外資銀行和保險機構則表現為現券債券的凈買入，凈買入量分別為759.1億元、107億元和1.1億元。

（22）從中央結算公司登記債券的換手率來看，5月當月的合計換手率是9.62%。其中，較為活躍的債券包括中期票據、企業債和政策性銀行債，本年累計換手率分別為250.09、243.19和115.57。

表5 6： 2013年5月各券種換手率 （單位：%）

數據來源：中央結算公司

注：1、換手率=當月現券交易結算量/月末托管量*100%。

2、政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券以及2013年以來鐵路總公司發行的債券。

（3）5月，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為139341.93億元，較上月減少5189.49億元，減幅為3.59%，同比下降1.79%。買斷式回購交易結算量為5353.49億元，較上月減少378.74億元，減幅為6.61%，同比增長2.54%。

撰稿人：作者單位：中央結算公司債券信息部 焦裕龍 李婧

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責任編輯：廖雯雯 夏宇寧