美聯儲QE暫未變 國債收益率先行

總體來看，5月份美國國債收益率是一個單邊快速反彈的過程。經歷了三四月的震蕩下跌，5月終于迎來了一波快速上漲的行情，以10年期國債收益率為例，由月初的階段低點1.63%快速上升至月末高點2.22%，短短一個月時間上漲幅度接近60BP，漲幅驚人，這也創下近一年多的新高。5月的走勢是對三四月下跌走勢的修正，這與年初我們對全年收益率將震蕩上行的判斷是比較吻合的。

5月初美聯儲議息會議召開，一個值得注意的變化是美聯儲首次提到將根據未來經濟狀況“增加或減少”購買債券規模，這表明在經歷了3月份慘淡的就業數據之后，美聯儲對經濟增長前景額態度更加謹慎，只能以更加靈活的購債計劃來應對瞬息萬變的經濟形勢。4月非農就業數據大幅超過市場預期，失業率也下降到7.5%，為4年來最低點，且向上修正了3月份的就業數據。令人鼓舞的就業數據使市場的避險情緒大幅減緩，10年期國債收益率大幅上漲11BP。隨后一周公布的首次申請失業和持續失業人數小幅低于預期，進一步表明美國就業市場仍在緩慢改善之中，收益率進一步上漲至1.9%。5月13日公布的零售消費同比增長0.1%，略好于預期。隨后公布的CPI僅為1.1%，與美聯儲通脹目標2%相去甚遠，這為美聯儲繼續實施量化寬松貨幣政策提供了條件。5月16日公布的就業數據和房地產數據喜憂參半，收益率繼續震蕩向上，達到了1.95%的水平。

接下來的一周，美聯儲多位官員就經濟增長前景及貨幣政策分別發表講話，鴿派（支持繼續購債）和鷹派（主張逐步減緩購債規模）成員輪番上陣發表個人見解，投資者們為美聯儲官員們意見相左的言論而暈頭轉向。市場期待著美聯儲最具影響力的大人物——美聯儲主席伯南克5月22日在國會聽證會的講話能給市場一些更加明確的信號。作為鴿派代表，伯南克首次在發言中提到，美聯儲將根據未來幾個月的經濟數據來決定是否在接下來的幾次議息會議上考慮逐步減少購債規模。此言一出，市場各方解讀為美聯儲將在今年年內逐步退出量化寬松政策。加上月末陸續出爐的房價和消費者信心均創近幾年的新高，市場收益率加速上漲，一舉突破2%的關口，最高時達到2.22%，之后回調至2.1%的水平。

今年以來，在美國經濟逐步復蘇的背景下，量化寬松政策退出的聲音和預期日益提高，美聯儲開始減緩購債規模的時間窗口也愈來愈近，這種預期在5月國債收益率走勢中得到充分顯現。但美國經濟復蘇的動力仍不夠強勁，財政減支的負面影響可能尚未完全顯現，失業率依然較高，經濟復蘇態勢并非一帆風順，出現短暫反復波折的可能性依然較大，國債收益率在1-2月上漲，3-4月下跌，5月急升的走勢印證了這一判斷（見圖1），但全年收益率呈現震蕩向上依然是一個大概率事件。

圖1 2013年1-5月美國10年期國債收益率走勢

數據來源：彭博

作者單位：中國農業銀行金融市場部

責任編輯：廖雯雯 夏宇寧