實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化與交易所交易的可行性研究

摘 要：本文基于"一級(jí)證券化"的視角，論證了將企業(yè)面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行證券化并進(jìn)入交易所公開交易的合理性、可行性，解釋了進(jìn)行直接風(fēng)險(xiǎn)證券化給社會(huì)帶來的福利增進(jìn)作用和對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)帶來的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。同時(shí)，本文提出了一種將風(fēng)險(xiǎn)直接證券化的可行操作方法，以期能為將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品引入交易所交易打基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：實(shí)際風(fēng)險(xiǎn) 可保風(fēng)險(xiǎn) 證券化

20世紀(jì)90年代以來，利用金融創(chuàng)新產(chǎn)品來分?jǐn)偙ｋU(xiǎn)公司承保的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)受到了廣泛的關(guān)注，學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界對(duì)此進(jìn)行了大量研究實(shí)踐。為解決保險(xiǎn)公司自留風(fēng)險(xiǎn)過大、對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)承保能力不足等問題提供了新的方法和思路，也為實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，目前存在的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)連接證券本質(zhì)上屬于保單資產(chǎn)證券化，其依托保險(xiǎn)公司的保單未來產(chǎn)生的利潤(rùn)流作為證券化的資產(chǎn)。出險(xiǎn)概率越大，保險(xiǎn)公司就面臨更高的預(yù)期賠付支出，期末所能獲得剩余的數(shù)量或可能性就越低，證券持有人能夠獲取的期望利潤(rùn)分配也較少，證券現(xiàn)期價(jià)格就較低，這樣，保險(xiǎn)公司從證券市場(chǎng)上融資構(gòu)成的賠付預(yù)備基金就較少。反之，出險(xiǎn)概率越小，證券價(jià)格較高，保險(xiǎn)公司能夠融到更多的賠付預(yù)備基金。

這種資產(chǎn)證券化模式增強(qiáng)了保險(xiǎn)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的激勵(lì)，但是保險(xiǎn)人依然面臨著很大的賠付風(fēng)險(xiǎn)，閻建軍和關(guān)凌（2011）的研究甚至認(rèn)為資產(chǎn)證券化顯著放大了保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。……